創(chuàng)新藥行業(yè)：正向循環(huán)貫通 產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)確立
一、投資邏輯：2025年國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)有望迎來拐點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)運(yùn)行趨勢由資本驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)，板塊有望迎來業(yè)績與估值雙重修復(fù)投資機(jī)會(huì)。
零食行業(yè)深度分析：渠道與產(chǎn)品創(chuàng)新帶來新一輪增長
零食有著娛樂、代餐和禮品三大功能，滿足了不同年齡和場景的各式需求，是食品的重要補(bǔ)充，也是生活中不可或缺的調(diào)劑。中國零食從一個(gè)陳舊的傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代化的大產(chǎn)業(yè)，零食市場已經(jīng)突破一萬億元，并且以較快的速度增長著。我們認(rèn)為，未來三年零食市場將會(huì)保持在6%至8%的增長區(qū)間，2026 年有望突破14000 億元規(guī)模。
房地產(chǎn)行業(yè)：地產(chǎn)新模式與城改助力建設(shè)宜居城市
事件：2025年7月14日-15日，中央城市工作會(huì)議指出我國城鎮(zhèn)化正從快速增長期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主的階段；會(huì)議部署城市工作7個(gè)方面的重點(diǎn)任務(wù)，其中提到加快房地產(chǎn)發(fā)展新模式，穩(wěn)步推進(jìn)城中村和危舊房改造等內(nèi)容。
銀行業(yè)6月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：低基數(shù)+季末沖量 信貸扭轉(zhuǎn)走弱態(tài)勢
7 月14 日央行披露2025 年6 月金融數(shù)據(jù)，其中6 月新增社會(huì)融資規(guī)模4.2萬億元，同比多增9008 億元，社融存量同比增速8.9%，較上月末上升0.2pct；新增人民幣貸款2.24 萬億元，同比多增1100 億元。
軌交裝備月報(bào)：上半年鐵路投資同比增長5.5% 鐵路具身智能機(jī)器人迎催化
鐵路行業(yè)上半年資本開支維持穩(wěn)健增長，裝備類公司持續(xù)受益。同時(shí)，我們看到中國鐵設(shè)自主研發(fā)的具身智能機(jī)器人公開亮相，鐵路領(lǐng)域有望迎來“機(jī)器替人”催化，建議關(guān)注在鐵路巡檢機(jī)器人領(lǐng)域有布局的公司。
教育行業(yè)點(diǎn)評：豆神教育AI產(chǎn)品映射教育行業(yè)AI發(fā)展方向
公司在北京舉行新品發(fā)布會(huì)，首推全新產(chǎn)品形態(tài)超能訓(xùn)練場和學(xué)伴機(jī)器人。
固態(tài)電池系列2：從底層邏輯上看全固態(tài)電池難點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)節(jié)奏
近期，長安汽車預(yù)計(jì)2027 年推進(jìn)全固態(tài)電池逐步量產(chǎn)；億緯鋰能宣布將在2026 年推出全固態(tài)電池產(chǎn)品。
基礎(chǔ)材料行業(yè)：光伏玻璃反內(nèi)卷 龍頭引領(lǐng)待破局
近期，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”，水泥、玻璃等細(xì)分行業(yè)主動(dòng)推進(jìn)“反內(nèi)卷”。我們認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格下光伏玻璃可能面臨全行業(yè)虧損，而25H2 需求縮量和高庫存將進(jìn)一步增大價(jià)格壓力，因此“反內(nèi)卷”的迫切性較強(qiáng)。我們在本報(bào)告梳理測算了光伏玻璃供給端可能的增量與減量，認(rèn)為相較2018 年底部周期，實(shí)現(xiàn)再平衡或需要更長時(shí)間，源于潛在增量或壓制光伏玻璃價(jià)格中樞上移，而堵窯減產(chǎn)有上限，行業(yè)只能加大冷修停產(chǎn)力度。
鋼鐵有色專題報(bào)告：工業(yè)金屬中 為何銅價(jià)長期趨勢更好？
過往幾年，銅價(jià)持續(xù)走強(qiáng)領(lǐng)漲工業(yè)金屬，倫銅2024 年5 月上破11000 美元/噸創(chuàng)2006 年以來新高。更長周期維度里，銅價(jià)表現(xiàn)亦是一馬當(dāng)先，2000 年至2025 年7 月3 日工業(yè)金屬銅鋁鉛鋅價(jià)格分別累計(jì)上漲431%、58%、319%、124%。為何工業(yè)金屬當(dāng)中銅價(jià)長期趨勢更好？背后的產(chǎn)業(yè)邏輯如何？本文通過多金屬對比，探究影響長周期價(jià)格走勢的底層邏輯。
現(xiàn)制茶飲行業(yè)深度報(bào)告
現(xiàn)制飲品指現(xiàn)場制作、可立即飲用的飲品，種類多樣，包括茶飲、咖啡飲品以及其他飲品（如果汁及酸奶飲品），2023年行業(yè)規(guī)模約5175億元，2024年行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)6279億元，2018-2023年CAGR約22.5%；其中按細(xì)分市場分類，我國現(xiàn)制飲品行業(yè)主要包括現(xiàn)制茶飲及咖啡飲品，2023年二者規(guī)模分別為2585/1721億元，占現(xiàn)制飲品市場GMV50.0%/33.3%，2024年預(yù)計(jì)規(guī)模分別為3127億/2151億元。就GMV而言，現(xiàn)制茶飲市場是中國現(xiàn)制飲品市場中最大的細(xì)分市場，現(xiàn)制咖啡飲品市場是中國現(xiàn)制飲品市場中增長最快的細(xì)分市場。
無人叉車行業(yè)深度：AI驅(qū)動(dòng)無人叉車技術(shù)持續(xù)發(fā)展 智慧物流有望迎來快速發(fā)展期
AI驅(qū)動(dòng)無人叉車技術(shù)持續(xù)發(fā)展，智慧物流前景廣闊：無人叉車的發(fā)展可追溯至自動(dòng)導(dǎo)引車（AGV）。AGV技術(shù)發(fā)展至今已有逾60年的歷史，技術(shù)路徑已經(jīng)從磁導(dǎo)式、二維碼導(dǎo)航、激光SLAM發(fā)展至自主移動(dòng)（AMR），具備自主路徑規(guī)劃與動(dòng)態(tài)避障能力，能夠?qū)崿F(xiàn)高階協(xié)同。展望未來，無人叉車將不再是單一設(shè)備，而是深度融入智能物流系統(tǒng)，與自動(dòng)分揀、機(jī)械臂等設(shè)備協(xié)同作業(yè)，實(shí)現(xiàn)全鏈路智能化。2023年中國無人叉車滲透率僅1.66%，但隨著部署成本下降與AI賦能，市場有望快速增長，未來成長空間廣闊。
社會(huì)服務(wù)行業(yè)雙周報(bào)：暑期機(jī)票價(jià)格同降 賽事經(jīng)濟(jì)熱度持續(xù)
前兩交易周（2025.6.23-2025.7.4）社會(huì)服務(wù)板塊上漲5.39%，在申萬一級31個(gè)行業(yè)排名中位列第12。社會(huì)服務(wù)板塊跑贏滬深300 指數(shù)1.86pct。2025 年暑期出行熱已經(jīng)開始，航空出行成本同比略降，期待出行鏈企業(yè)在暑期文旅消費(fèi)旺季經(jīng)營向好，我們維持行業(yè)強(qiáng)于大市評級。
白酒行業(yè)25Q2業(yè)績前瞻：白酒板塊仍在筑底 新舊周期拐點(diǎn)延滯
受“禁酒令”影響，25Q2 白酒表現(xiàn)普遍承壓。此后“違規(guī)吃喝”政策糾偏有效扭轉(zhuǎn)市場對于白酒板塊的預(yù)期，但板塊仍在筑底。當(dāng)前白酒板塊仍處低位，優(yōu)選品牌勢能較強(qiáng)的香型龍頭酒企。
環(huán)保行業(yè)2025年度中期投資策略：多因素促行業(yè)向TOB轉(zhuǎn)型 利于估值修復(fù)提速
板塊概述：子行業(yè)中垃圾焚燒、水務(wù)穩(wěn)健增長，現(xiàn)金流改善，分紅提升環(huán)保板塊中，運(yùn)營類資產(chǎn)垃圾焚燒、水務(wù)業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健上行。垃圾焚燒2024 年/2025Q1 扣非歸母凈利潤增速同比為11.8%/11.2%，水務(wù)運(yùn)營2024 年/2025Q1 扣非歸母凈利潤增速同比為12.6%/1.6%。
商用車行業(yè)動(dòng)態(tài)研究：2025年6月重卡銷量同比顯著增長 看好全年重卡內(nèi)需景氣度
2025 年6 月重卡銷量同比顯著增長，內(nèi)需帶動(dòng)重卡整體貝塔已經(jīng)較強(qiáng)：據(jù)第一商用車網(wǎng)初步數(shù)據(jù)，2025 年6 月我國重卡批發(fā)/終端分別同比增長約29%/36%。2025 年4 月以來，我國重卡批發(fā)銷量增速連續(xù)3 個(gè)月同比增速為正，且增速逐月拉高。2025 年上半年我國重卡累計(jì)批發(fā)/終端分別同比增長約6%/16%。內(nèi)需帶動(dòng)重卡整體貝塔已經(jīng)較強(qiáng)。
