基礎(chǔ)材料行業(yè)：光伏玻璃反內(nèi)卷 龍頭引領(lǐng)待破局
近期，中央財經(jīng)委員會第六次會議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出”，水泥、玻璃等細分行業(yè)主動推進“反內(nèi)卷”。我們認為當前價格下光伏玻璃可能面臨全行業(yè)虧損，而25H2 需求縮量和高庫存將進一步增大價格壓力，因此“反內(nèi)卷”的迫切性較強。我們在本報告梳理測算了光伏玻璃供給端可能的增量與減量，認為相較2018 年底部周期，實現(xiàn)再平衡或需要更長時間，源于潛在增量或壓制光伏玻璃價格中樞上移，而堵窯減產(chǎn)有上限，行業(yè)只能加大冷修停產(chǎn)力度。
鋼鐵有色專題報告：工業(yè)金屬中 為何銅價長期趨勢更好？
過往幾年，銅價持續(xù)走強領(lǐng)漲工業(yè)金屬，倫銅2024 年5 月上破11000 美元/噸創(chuàng)2006 年以來新高。更長周期維度里，銅價表現(xiàn)亦是一馬當先，2000 年至2025 年7 月3 日工業(yè)金屬銅鋁鉛鋅價格分別累計上漲431%、58%、319%、124%。為何工業(yè)金屬當中銅價長期趨勢更好？背后的產(chǎn)業(yè)邏輯如何？本文通過多金屬對比，探究影響長周期價格走勢的底層邏輯。
現(xiàn)制茶飲行業(yè)深度報告
現(xiàn)制飲品指現(xiàn)場制作、可立即飲用的飲品，種類多樣，包括茶飲、咖啡飲品以及其他飲品（如果汁及酸奶飲品），2023年行業(yè)規(guī)模約5175億元，2024年行業(yè)規(guī)模預計將達6279億元，2018-2023年CAGR約22.5%；其中按細分市場分類，我國現(xiàn)制飲品行業(yè)主要包括現(xiàn)制茶飲及咖啡飲品，2023年二者規(guī)模分別為2585/1721億元，占現(xiàn)制飲品市場GMV50.0%/33.3%，2024年預計規(guī)模分別為3127億/2151億元。就GMV而言，現(xiàn)制茶飲市場是中國現(xiàn)制飲品市場中最大的細分市場，現(xiàn)制咖啡飲品市場是中國現(xiàn)制飲品市場中增長最快的細分市場。
無人叉車行業(yè)深度：AI驅(qū)動無人叉車技術(shù)持續(xù)發(fā)展 智慧物流有望迎來快速發(fā)展期
AI驅(qū)動無人叉車技術(shù)持續(xù)發(fā)展，智慧物流前景廣闊：無人叉車的發(fā)展可追溯至自動導引車（AGV）。AGV技術(shù)發(fā)展至今已有逾60年的歷史，技術(shù)路徑已經(jīng)從磁導式、二維碼導航、激光SLAM發(fā)展至自主移動（AMR），具備自主路徑規(guī)劃與動態(tài)避障能力，能夠?qū)崿F(xiàn)高階協(xié)同。展望未來，無人叉車將不再是單一設(shè)備，而是深度融入智能物流系統(tǒng)，與自動分揀、機械臂等設(shè)備協(xié)同作業(yè)，實現(xiàn)全鏈路智能化。2023年中國無人叉車滲透率僅1.66%，但隨著部署成本下降與AI賦能，市場有望快速增長，未來成長空間廣闊。
社會服務(wù)行業(yè)雙周報：暑期機票價格同降 賽事經(jīng)濟熱度持續(xù)
前兩交易周（2025.6.23-2025.7.4）社會服務(wù)板塊上漲5.39%，在申萬一級31個行業(yè)排名中位列第12。社會服務(wù)板塊跑贏滬深300 指數(shù)1.86pct。2025 年暑期出行熱已經(jīng)開始，航空出行成本同比略降，期待出行鏈企業(yè)在暑期文旅消費旺季經(jīng)營向好，我們維持行業(yè)強于大市評級。
白酒行業(yè)25Q2業(yè)績前瞻：白酒板塊仍在筑底 新舊周期拐點延滯
受“禁酒令”影響，25Q2 白酒表現(xiàn)普遍承壓。此后“違規(guī)吃喝”政策糾偏有效扭轉(zhuǎn)市場對于白酒板塊的預期，但板塊仍在筑底。當前白酒板塊仍處低位，優(yōu)選品牌勢能較強的香型龍頭酒企。
環(huán)保行業(yè)2025年度中期投資策略：多因素促行業(yè)向TOB轉(zhuǎn)型 利于估值修復提速
板塊概述：子行業(yè)中垃圾焚燒、水務(wù)穩(wěn)健增長，現(xiàn)金流改善，分紅提升環(huán)保板塊中，運營類資產(chǎn)垃圾焚燒、水務(wù)業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健上行。垃圾焚燒2024 年/2025Q1 扣非歸母凈利潤增速同比為11.8%/11.2%，水務(wù)運營2024 年/2025Q1 扣非歸母凈利潤增速同比為12.6%/1.6%。
商用車行業(yè)動態(tài)研究：2025年6月重卡銷量同比顯著增長 看好全年重卡內(nèi)需景氣度
2025 年6 月重卡銷量同比顯著增長，內(nèi)需帶動重卡整體貝塔已經(jīng)較強：據(jù)第一商用車網(wǎng)初步數(shù)據(jù)，2025 年6 月我國重卡批發(fā)/終端分別同比增長約29%/36%。2025 年4 月以來，我國重卡批發(fā)銷量增速連續(xù)3 個月同比增速為正，且增速逐月拉高。2025 年上半年我國重卡累計批發(fā)/終端分別同比增長約6%/16%。內(nèi)需帶動重卡整體貝塔已經(jīng)較強。
椰子水行業(yè)研究：國標缺位下的行業(yè)洗牌與頭部品牌突圍路徑
市場快速擴容，行業(yè)競爭加速。隨著消費者健康意識的全面覺醒，國內(nèi)椰子水市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2019-2024 年間中國椰子水行業(yè)規(guī)模由1.02 億美元增長至10.93 億美元，復合增速達到60.8%，遠超同期全球市場14.7%的增速。行業(yè)內(nèi)參與玩家逐漸增加，國際品牌依托全球供應(yīng)鏈和品牌認知度的優(yōu)勢主打高端市場，本土品牌依托供應(yīng)鏈優(yōu)勢及渠道深耕布局B 端和大眾市場，新興品牌依靠差異化創(chuàng)新和營銷突圍，跨界玩家依托供應(yīng)鏈、渠道和流量優(yōu)勢沖擊市場。20-24 年間椰子水品牌數(shù)量由不足20個激增至50 家，頭部以外市場競爭格局分散，IF 以33.90%的市占率占據(jù)主導地位，市占率為第二名的7 倍。
染料專題：供給擾動 H酸及活性染料有望價升
國內(nèi)染料主要以分散染料、活性染料為主?；钚匀玖系姆肿咏Y(jié)構(gòu)中含有活性基團，能夠與纖維分子中的羥基、氨基以共價鍵方式結(jié)合，主要用于棉纖維及其紡織品的染色和印花，也可用于麻、羊毛、蠶絲等。制造活性染料的中間體主要有H 酸、對位酯等。
煤炭開采行業(yè)周報：中國秦發(fā)、中煤能源、安源煤業(yè) 重申看好的理由
行情回顧（2025.6.23~2025.6.27）： 中信煤炭指數(shù)3,268.87 點，上漲1.67%，跑輸滬深300 指數(shù)0.29pct，位列中信板塊漲跌幅榜第22 位。 中國秦發(fā)逆勢突破去年年底高點，創(chuàng)十多年新高，自今年3 月低點以來已近翻倍。
創(chuàng)新藥行業(yè)周報：創(chuàng)新藥主線建議提升商業(yè)化價值兌現(xiàn)因子權(quán)重
2025 年上半年，在國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)管線海外授權(quán)交易密集落地及國際會議數(shù)據(jù)讀出推動下，創(chuàng)新藥主線持續(xù)活躍并取得顯著超額收益，同時在不同疾病治療領(lǐng)域?qū)?yīng)的細分板塊中呈現(xiàn)一定外溢行情特征。當前位置，市場短期關(guān)注點集中在中報業(yè)績兌現(xiàn)及 2025 年國家醫(yī)保目錄談判情況，選股思路建議持續(xù)關(guān)注研發(fā)管線價值兌現(xiàn)因子邊際變化，同時提升商業(yè)化價值兌現(xiàn)因子權(quán)重，建議重點關(guān)注納入醫(yī)保的彈性品種。
茶葉行業(yè)：2025年中國茶葉進出口數(shù)據(jù)分析簡報
近年來，我圍茶葉進出口貿(mào)易規(guī)模持續(xù)擴大，2024年，我國茶葉進出口貿(mào)易總量為48.52萬噸、進出口貿(mào)易總額為17.54億美元，其中，進口量為6.5萬噸、進口金額為1.86億美元，出口量為42.02萬噸、出口金額為15.68億美元，凈進口量為35.52萬噸、貿(mào)易順差為13.82億美元。
絲杠行業(yè)深度報告：人形機器人催化絲杠國產(chǎn)化 優(yōu)質(zhì)企業(yè)乘勢而上
絲杠作為直線傳動部件應(yīng)用廣泛，螺紋加工工藝是絲杠加工的核心壁壘。絲杠是一種機械傳動元件，主要用于將旋轉(zhuǎn)運動轉(zhuǎn)換為直線運動。按照摩擦特性可以分為梯形絲杠、滾珠絲杠和滾柱絲杠三類，廣泛應(yīng)用于機床、航空航天、機器人、汽車等領(lǐng)域。滾珠絲杠傳動效率一般能達到90%-96%，約為梯形絲杠的2-4倍。行星滾柱絲杠在承載能力及壽命、在導程和空間、速度等方面均優(yōu)于滾珠絲杠。目前應(yīng)用于絲杠副螺紋制造技術(shù)主要有磨削技術(shù)、滾軋成型和旋風銑削技術(shù)三種。磨削精度高，軋制效率高，旋風銑較均衡。
風電設(shè)備行業(yè)深度：歐洲海風起 出口正當時
全球海風邁入增長周期，歐洲是海風市場出海的主要方向。近期歐盟降息+原材料價格持續(xù)下行，2025 年開始歐洲海風有望加速，預期2025/2026年歐洲海風裝機分別達4.5/8.4GW；原本預期2027/2028 年歐洲海風裝機同比下滑，但考慮到2025 年英國、波蘭和德國將引領(lǐng)歐洲FID 增長達9.5GW，按照2-3 年準備期考慮，2027/2028 年歐洲海風有望達到10GW，實現(xiàn)連續(xù)高增，歐洲海風進入增速周期。此外，日韓海風加速推進，2025年有望迎來海風招標。展望前沿技術(shù)，浮式風電技術(shù)將自2028 年進入商業(yè)化進程，歐洲及亞太仍是主要市場。
食品飲料行業(yè)深度研究報告：咖啡行業(yè)大有可為 云南咖啡豆香飄世界
全球咖啡豆主要依賴進口，中國進口依賴度約51%。全球咖啡豆以阿拉比卡（產(chǎn)量占比60%-70%）和羅布斯塔（35%）為核心品種，咖啡種植集中在赤道附近的“咖啡帶”，巴西、越南、哥倫比亞為前三大生產(chǎn)國，合計占全球產(chǎn)量約56%，歐美主導消費，歐洲、美國、巴西為前三大消費國，合計消費占比約52%。中國作為新興市場進口依賴度達51%，其中巴西為第一大咖啡豆進口來源國，進口量/進口額分別占比39%/30%，目前國內(nèi)連鎖咖啡品牌與獨立咖啡店的原料采購仍以進口咖啡豆為主。
