建筑裝飾行業(yè)深度報告：潔凈室工程專題：下游景氣上行加速資本開支 出海開辟新成長曲線

投資要點

潔凈室工程：先進制造業(yè)的基礎工程，IC 半導體是高端潔凈室最主要應用領域。潔凈室為產品生產提供潔凈受控空間，是先進制造業(yè)的基礎工程，下游行業(yè)包括集成電路、新型顯示、生命科學、食品藥品大健康等高科技行業(yè)，其中IC 半導體、光電面板對于潔凈度的要求較高。IC半導體為高端潔凈室最主要應用領域，集成電路制造資本開支中潔凈室工程占比5-10%。中高端潔凈室投資規(guī)模大、工程實施周期短、容錯率低等特質形成較高的進入壁壘，中高端領域業(yè)主粘性強，潔凈室工程龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯，國內中高端潔凈室工程形成了較為集中的市場格局。

全球中高端潔凈室工程需求有望在AI/HPC 等應用需求擴張帶來的資本開支拉動下持續(xù)增長。根據SEMI2025 年7 月的預測，2025/2026 年全球半導體設備總銷售額有望達到1255 億美元/1381 億美元，同比增長6%/10%，反映行業(yè)投資持續(xù)擴張的趨勢。其中美國市場得益于制造業(yè)回流及芯片方案系列政策，疊加關稅戰(zhàn)風險，龍頭企業(yè)在美資本開支有望加速增長，東南亞受益于產業(yè)鏈發(fā)展以及產能轉移投資也有望成為潔凈室工程主要增量市場。此外，國內隨著政策大力扶持以及先進制程工藝設備持續(xù)迭代，國產替代進程有望加快，中長期中高端潔凈室工程需求潛力可觀。

國內潔凈室工程龍頭企業(yè)跟隨客戶出海，海外業(yè)務成為新增長點，有望享有更高的利潤率。（1）全球中高端潔凈室工程市場格局集中。中高端潔凈室投資規(guī)模大、工程實施周期短、容錯率低等特質形成較高的進入壁壘，中高端領域業(yè)主粘性強，潔凈室工程企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯。海外市場過去參與者主要是跨國布局的歐美外資專業(yè)龍頭、與下游龍頭企業(yè)綁定較深的本土企業(yè)和部分綜合工程企業(yè)，相比之下國內市場競爭更為激烈。（2）國內企業(yè)加速出海布局，海外展業(yè)門檻更高，有望享受更高的利潤率水平。產業(yè)鏈轉移帶動國內潔凈室工程企業(yè)跟隨客戶出海，加速東南亞等區(qū)域投資布局，亞翔集成、圣暉集成等布局較早的企業(yè)2025 年上半年境外營收占比已過半。我們認為中高端潔凈室工程既注重過往的項目經驗背書，又需要當地材料、設備、勞務供應鏈的支持，門檻較國內市場更高，競爭格局更優(yōu)。且國內企業(yè)在工程、人員管理和供應鏈控制上更具優(yōu)勢，境外業(yè)務有望持續(xù)享有較國內更高的毛利率水平。

投資建議：我們認為國內中高端潔凈室工程企業(yè)既受益于國產替代進程下的資本開支擴張，也有望憑借客戶基礎和前瞻的海外布局充分把握以東南亞市場為代表的海外市場機遇，有望開啟新一輪成長周期，海外更優(yōu)的競爭格局下利潤率也有望改善，中期盈利增速中樞和估值水平有望提升，推薦圣暉集成，建議關注亞翔集成、柏誠股份等。

風險提示：下游半導體等行業(yè)景氣和資本開支不及預期的風險，潔凈室工程企業(yè)海外開拓不及預期的風險，企業(yè)在手訂單轉化不及預期的風險，海外政治風險。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：黃詩濤/石峰源