輕工造紙行業(yè)研究周報(bào)：重視中煙香港獲“長(zhǎng)城”雪茄獨(dú)家經(jīng)銷權(quán) 輿論或催化個(gè)護(hù)線上格局優(yōu)化

行業(yè)觀點(diǎn)更新：

家居板塊：1）內(nèi)銷方面，近日，國(guó)家發(fā)展改革委已會(huì)同財(cái)政部宣布向地方下達(dá)了今年第三批690 億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持消費(fèi)品以舊換新資金，各地家具國(guó)補(bǔ)有望逐步重啟，在政策刺激下，終端需求有望再現(xiàn)邊際改善，或推動(dòng)內(nèi)銷家居企業(yè)估值邊際修復(fù)；2）外銷方面，6 月中國(guó)家具出口金額當(dāng)月同比+0.6%，1-6 月中國(guó)家具累計(jì)出口同比-7.0%。此外，根據(jù)CME 跟蹤，9 月美國(guó)降息概率為64.5%，降息預(yù)期正抬升。整體來(lái)看，內(nèi)銷板塊重點(diǎn)關(guān)注25 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高并且具備相對(duì)高股息支撐的內(nèi)銷龍頭企業(yè)。外銷板塊重點(diǎn)關(guān)注具備自身較強(qiáng)成長(zhǎng)邏輯或者具備海外產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，盈利有望底部反轉(zhuǎn)的企業(yè)。

新型煙草：HNB 方面，菲莫發(fā)布FY25H1 財(cái)報(bào)，25H1HTU 銷量同比+10.5%至759 億支。歐洲市場(chǎng)中風(fēng)味禁令的影響正逐漸消散，推動(dòng)意大利、德國(guó)等主要市場(chǎng)重新加速增長(zhǎng)，25Q2 歐洲市場(chǎng)HTU 銷量重回雙位數(shù)增長(zhǎng)。此外IQOS用戶數(shù)仍在提升，25Q2 末用戶數(shù)達(dá)3400 萬(wàn)，HNB 行業(yè)成長(zhǎng)無(wú)憂。霧化方面，近期據(jù)美國(guó)廣播公司報(bào)道，美國(guó)FDA局長(zhǎng)表示目前電子煙店中銷售的85%產(chǎn)品都是非法的，25 年上半年美國(guó)海關(guān)已累計(jì)查獲價(jià)值6030 萬(wàn)美元的非法電子煙，后續(xù)打擊非法電子煙將成為FDA 的首要任務(wù)。由此來(lái)看，我們認(rèn)為后續(xù)霧化合規(guī)市場(chǎng)擴(kuò)容可期，依然建議重點(diǎn)關(guān)注深度切入海外大煙草集團(tuán)的霧化+HNB 供應(yīng)鏈的思摩爾國(guó)際。此外，中煙香港本周發(fā)布公告，其與四川中煙簽訂“長(zhǎng)城”雪茄全球市場(chǎng)獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議，后續(xù)經(jīng)銷區(qū)域?qū)U(kuò)展至全球，后續(xù)相關(guān)整合預(yù)期正進(jìn)一步抬升，繼續(xù)重視中煙香港作為中煙體系的國(guó)際業(yè)務(wù)拓展及資本運(yùn)作平臺(tái)的布局價(jià)值。

造紙包裝：1）截至7 月25 日，針葉漿/闊葉漿單位價(jià)格6250/4150 元，環(huán)比上周+50/+50 元，雙膠紙/白卡紙/生活紙/箱板紙單位價(jià)格5100/4460/5700/3730 元，環(huán)比上周持平/持平/-100/持平。截止7 月24 日，國(guó)內(nèi)主流港口庫(kù)存木漿較上周去庫(kù)3.8 萬(wàn)噸至214.3 萬(wàn)噸，港口庫(kù)存呈小幅去庫(kù)的態(tài)勢(shì)。與上周相比，漿價(jià)小幅回升，受淡季需求未有實(shí)質(zhì)性改善、港口庫(kù)存雖有去庫(kù)態(tài)勢(shì)但過程緩慢等因素影響，預(yù)計(jì)紙漿市場(chǎng)供需矛盾緩解仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)短期現(xiàn)貨漿價(jià)短期較難持續(xù)上行。2）包裝：本周裕同公告擬注銷部分回購(gòu)庫(kù)存股增強(qiáng)股東回報(bào)。延續(xù)此前觀點(diǎn)，一方面關(guān)注推薦行業(yè)地位穩(wěn)固、穩(wěn)健高分紅的紙包裝及塑料包裝龍頭，積極關(guān)注龍頭企業(yè)拓展出海業(yè)務(wù)、開辟新增長(zhǎng)空間。另一方面關(guān)注并購(gòu)整合下金屬包裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化帶來(lái)的兩片罐企業(yè)盈利能力改善機(jī)會(huì)。

輕工個(gè)護(hù)&寵物&AI 眼鏡：Q3 淡季重視國(guó)貨品牌的新品周期&線下渠道進(jìn)展；AI 眼鏡：阿里本周推出首款自研AI眼鏡。1）輕工個(gè)護(hù)寵物：近期電商【投流稅】的影響、網(wǎng)紅衛(wèi)生巾翻車事件等，競(jìng)爭(zhēng)格局角度有望邊際利好【多渠道】布局的衛(wèi)生巾頭部專業(yè)品牌；短期兩條思路：①關(guān)注各家新品進(jìn)展，例如冷酸靈美白新品/下月亞寵展重點(diǎn)品牌新品等，節(jié)奏上為4Q 大促蓄水；②線下渠道成長(zhǎng)邏輯：百亞等衛(wèi)生巾線下區(qū)域走向全國(guó)的成長(zhǎng)邏輯仍有看點(diǎn)關(guān)注邊際加速趨勢(shì)。2）AI 眼鏡：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)爆發(fā)前期，跟蹤大廠突破性產(chǎn)品/放量節(jié)奏，重點(diǎn)圍繞綁定優(yōu)質(zhì)大廠的具備品牌力的鏡片制造標(biāo)的。

潮玩：行業(yè)擴(kuò)容下首推龍頭泡泡，關(guān)注優(yōu)質(zhì)潮玩IP 內(nèi)容設(shè)計(jì)方+高效的營(yíng)銷&線下渠道運(yùn)營(yíng)端。本周泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧接受采訪，透露新款彩色LABUBU 或十月推出。IP 矩陣模式運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，公司優(yōu)秀且領(lǐng)先的IP 孵化與運(yùn)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力未變，新公司/新渠道運(yùn)營(yíng)模式持續(xù)涌現(xiàn)，關(guān)注傳統(tǒng)公司積極轉(zhuǎn)型（晨光等），帶動(dòng)行業(yè)滲透率加速提升；量子之歌推出全新IPSIINONO 在名創(chuàng)線下首發(fā)，Wakuku 初獲成功下關(guān)注后續(xù)多IP 運(yùn)作能力。

兩輪車：國(guó)補(bǔ)第三批資金到位+新國(guó)標(biāo)下終端補(bǔ)庫(kù)，關(guān)注3Q 小陽(yáng)春。近期我們草根調(diào)研了解到兩輪車補(bǔ)貼資金兌現(xiàn)邊際向優(yōu)，疊加Q3 新國(guó)標(biāo)落地前補(bǔ)貨彈性，關(guān)注Q3 起經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)邊際向好預(yù)期。9 月1 日起伴隨新國(guó)標(biāo)正式實(shí)施，我們?nèi)钥善诖┙o約束帶來(lái)的格局優(yōu)化，中期視角加速市場(chǎng)份額的搶奪的支撐點(diǎn)更多來(lái)自頭部產(chǎn)品力提升（三電、智能化、電摩品類）、供應(yīng)鏈集約管理帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)。我們從兩條思路方向做推薦，①產(chǎn)品力具備性價(jià)比、渠道規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)且具備一定店效改善空間的龍頭公司；②中高端電自、電摩類產(chǎn)品力帶動(dòng)價(jià)格帶不斷突破、用戶群體和渠道具備增量開拓空間的新勢(shì)力品牌。

各板塊景氣度判斷：家居板塊（底部企穩(wěn)）、新型煙草（穩(wěn)健向上）、造紙（底部企穩(wěn)）、包裝（穩(wěn)健向上）、寵物食品（略有承壓）、潮玩（高景氣維持）、兩輪車（拐點(diǎn)向上）、輕工個(gè)護(hù)（略有承壓）。

投資建議

家居：推薦索菲亞、顧家家居、慕思股份、志邦家居、敏華控股等。

新型煙草：推薦思摩爾國(guó)際（霧化業(yè)務(wù)有望受益海外合規(guī)市場(chǎng)擴(kuò)容，中期HNB 業(yè)務(wù)彈性可期）、中煙香港等。

輕工消費(fèi)：推薦乖寶寵物（寵物消費(fèi)韌性凸顯、國(guó)貨龍頭勢(shì)能強(qiáng)化，稀缺性成長(zhǎng)，股東減持釋放流動(dòng)性）、中寵股份、泡泡瑪特、登康口腔、百亞股份等。

造紙包裝：推薦裕同科技、太陽(yáng)紙業(yè)、華旺科技、仙鶴股份、奧瑞金等。

出海：推薦匠心家居（家居出口優(yōu)質(zhì)企業(yè)，后續(xù)有望受益美國(guó)降息，店中店模式正在加速推進(jìn)，成長(zhǎng)空間有望打開）、恒林股份、致歐科技、樂歌股份等。

風(fēng)險(xiǎn)因素

地產(chǎn)竣工恢復(fù)速度低于預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；新品推廣不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自國(guó)金證券股份有限公司 研究員：趙中平/張楊桓/尹新悅