財富管理系列報告之二：公募基金改革方案出臺 推動行業(yè)高質量發(fā)展

公募基金現狀：歷經高速發(fā)展，進入優(yōu)化結構穩(wěn)步增長階段。中國公募基金市場在過去15 年高速發(fā)展，資產規(guī)模從2010 年末的2.5 萬億元擴大近13 倍至2025 年上半年末的33.7 萬億元。行業(yè)共經歷了三輪發(fā)展周期，即貨幣基金快速發(fā)展期、非貨公募基金快速擴張期、以ETF 為代表的被動指數投資興起期，其中被動投資正在改變行業(yè)生態(tài)。被動投資的興起一方面源于政策的有力引導和支持，另一方面是由于受市場波動等影響，2022-2024 年主動權益類基金“賺錢效應”較差，很難跑出相對收益，而被動指數型基金基本跑贏業(yè)績基準。隨著被動指數基金產品種類日益豐富、中長期資金持續(xù)入市、投資者對指數基金認識的加深，指數產品規(guī)模有望持續(xù)擴大，被動投資時代已來臨。

多項公募基金改革方案出臺。2021 年以來權益市場震蕩加劇，賺錢效應顯著下滑，公募基金尤其是權益類基金在經歷了高速增長后已連續(xù)3 年增長失速。為了推動公募基金的高質量發(fā)展，2023 年7 月以來，監(jiān)管發(fā)布多項政策推動公募基金行業(yè)協同發(fā)展，主要包括：1） 分三階段推動公募基金費改，降低基金投資者交易成本，促使基金公司及相關代銷機構降本增效；2）大力發(fā)展權益類公募基金，推動指數化投資發(fā)展，構建資本市場“長錢長投”生態(tài)，壯大理性成熟的中長期投資力量；3）優(yōu)化基金運營模式，推行基于業(yè)績比較基準的浮動管理費收取模式，強化公募基金與投資人的利益聯結。完善行業(yè)考核評價制度，改變公募基金行業(yè)“重規(guī)模輕回報”的現狀。

公募基金方興未艾，被動投資空間廣大，主動投資健康發(fā)展。被動投資在美國市場發(fā)展迅速，規(guī)模已超越主動投資。低費率、高透明度、高便利性的被動產品迅速興起，獲得投資者青睞，美國被動投資規(guī)模已超過主動投資規(guī)模。2000-2024 年，美國主動型ETF+主動共同基金、指數ETF、指數共同基金規(guī)模CAGR 分別為9%、42%、23%，占比分別由91%、1%、7%變?yōu)?9%、29%、22%，被動投資規(guī)模已超越主動投資規(guī)模。與國內較為類似的是，美國被動投資的發(fā)展也是源于主動難以跑出超額、被動產品費率遠低于主動產品這兩個因素，略有不同的是，美國被動產品供給更為豐富，并已形成規(guī)模的良性循環(huán)。我們認為在政策鼓勵加大權益投資、發(fā)展被動投資的背景下，國內主、被動投資的增長空間廣闊。被動投資方面，ETF 基金處于規(guī)模迅速上升期，品種逐漸豐富，也開始向海外拓展，增加了跨境ETF 和港股ETF 的發(fā)行。被動指數基金也經歷了超高增長，股票型被動指數基金較2018 年末增長5 倍，債券型和QDII 指數產品增長近14 倍。主動投資方面，隨著監(jiān)管出臺《推動公募基金高質量發(fā)展行動方案》，要求強化業(yè)績基準及管理人考核，推動浮動管理基金產品的發(fā)行，將有望推動主動投資向更精細化運營。

部分主動偏股基金也可能或逐漸演變?yōu)橹笖翟鰪姰a品，通過更精細化選股實現超額收益。我們認為未來公募基金的轉型將著重于主動被動協同發(fā)展、聚焦差異化等方面，一方面產品布局以寬基筑基，聚焦差異化特色領域；另一方面優(yōu)化策略，主動被動協同，拓寬回報空間。

公募基金轉型：主動被動協同發(fā)展，聚焦差異化。1）產品布局以寬基筑基，聚焦差異化特色領域。建議做優(yōu)做強核心寬基ETF 產品，拓展資產類別及策略維度，實現被動投資產品布局多元化。同時，重視“首創(chuàng)”策略，加速細分賽道的特色被動投資產品創(chuàng)設。2）優(yōu)化策略，主動被動協同，拓寬回報空間。被動投資崛起背景下，主動投資管理能力的價值亦進一步凸顯，主動與被動相搭配，可拓寬回報空間。對于非頭部公募而言，可回避ETF 紅海競爭，將重點轉向指數增強基金。

風險提示：宏觀經濟波動加大，監(jiān)管政策趨嚴，資管行業(yè)競爭加劇。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：孫婷/何婷/羅宇康