工程機械行業(yè)：量價齊升下的需求“超預期”仍在延續(xù)

    報告導讀

    根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，4 月共計銷售各類挖掘機械產(chǎn)品45426 臺，同比+59.9%。國內(nèi)銷量43371 臺，同比+64.5%。出口銷量2055臺，同比+0.9%。

    投資要點

    需求旺季延遲周期拉長，二季度景氣度持續(xù)回升

    4 月工程機械板塊需求旺盛，累計銷量114056 臺，同比增長10.5%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。短期疫情推遲基建相關(guān)下游行業(yè)開工，一季度銷量承壓。春節(jié)疫情推遲基建相關(guān)下游行業(yè)開工，一季度銷量承壓。隨著國內(nèi)疫情影響逐漸消散，經(jīng)銷商補庫存加上項目工期壓縮導致設備增量需求旺盛。開工高峰和銷售高峰時點后移，預計工程機械旺季周期拉長，二三季度銷量仍將持續(xù)高景氣度。由于海外疫情仍處于擴散期，預計未來短期出口銷量仍將受到影響，長期海外市場拓展仍將支撐行業(yè)需求。

    下游需求爆發(fā)+上游供應鏈短缺，工程機械主要產(chǎn)品提價

    4 月以來龍頭設備廠商也陸續(xù)發(fā)布提價通告，三一泵車價格上調(diào)5-10%，三一、徐工的挖機也開始提價，小挖提升10%，中大挖提升5%。一方面由于海外疫情形式仍較為嚴峻，進口零部件供應短缺導致企業(yè)采購成本大幅提升。另一方面，國內(nèi)全面復工復產(chǎn)，中央加大逆周期調(diào)節(jié)力度，專項債下放速度加快，下游基建地產(chǎn)投資需求增加，導致3 月中下旬以來國內(nèi)需求快速回升，工程機械企業(yè)持續(xù)超負荷運轉(zhuǎn)，產(chǎn)、供、銷全面爆發(fā)式增長印證了短期產(chǎn)能供不應求。多產(chǎn)品漲價也反映了對19 年降價競爭的修復，從而促進行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，企業(yè)更多專注提升產(chǎn)品品質(zhì)和銷售服務。國內(nèi)企業(yè)開始尋找核心零件國內(nèi)供應商，有利于加速進口零部件國產(chǎn)化替代進程，漲價同時帶來更大利潤彈性。

    長周期弱化打開行業(yè)估值上行空間

    本輪工程機械復蘇持續(xù)性不斷超市場預期，我們判斷工程機械目前仍處于環(huán)保更新需求和人工替代等增量催化的上行周期。2020 年的基建和地產(chǎn)投資增速有望達到6%、8%以上，為工程機械的需求提供核心驅(qū)動力。5 月6 日國常務再新增1 萬億專項債額度，今年累計發(fā)債已下達2.29 萬億，投資拉動確定性提升，國內(nèi)未來三年行業(yè)需求有支撐。在人工替代、環(huán)保限超、更新替代等多重因素驅(qū)動下，工程機械行業(yè)未來2-3 年增長較為確定。龍頭企業(yè)通過產(chǎn)品品質(zhì)及服務提升市場份額，同時不斷提升經(jīng)營管理效率及質(zhì)量，帶來業(yè)績可持續(xù)性，國內(nèi)龍頭三一、中聯(lián)、徐工集中度仍有望提升，應給予一定的成長溢價，未來合理估值在15 倍以上。建議積極關(guān)注：走向國際化的工程機械巨頭三一重工（600031），后周期產(chǎn)品不斷發(fā)力、成長彈性大的中聯(lián)重科（000157）和塔機租賃龍頭建設機械（600984），有混改預期的徐工機械（000425），以及具有成長性、稀缺性的核心零部件龍頭恒立液壓（601100）、艾迪精密（603638）。

    風險提示

    基建固定資產(chǎn)投資不及預期；行業(yè)競爭加??；全球疫情持續(xù)程度超預期。