家用電器行業(yè)：龍頭集中份額驗證 地產竣工復蘇延續(xù)

    本周家電行業(yè)指數(shù)下降0.87%，在28 個申萬一級行業(yè)中排名第16 。家電行業(yè)子板塊漲幅居前3 的子板塊分別為彩電（+3.65%）、小家電（+1.08%）和其它視聽器材（+0.10%）。家電個股表現(xiàn)層面，漲幅居前五的個股為海信電器（+10.38%）、和晶科技（+9.61%）、兆馳股份（+8.61%）、老板電器（+6.96%）和金海環(huán)境（+6.72%）。跌幅居前五的個股為珈偉新能（-11.04%）、ST 中新（-9.96%）、日出東方（-9.20%）、雪萊特（-8.63%）和開能健康（-8.10%）。

    本周北向資金合計凈流入195.50 億元，其中滬股通流入75.38億元，深股通流入120.13 億元。從陸股通持股占比變化來看，華帝股份、深康佳A、浙江美大獲得增持幅度大，陸股通持股占比分別提升0.44%/0.42%/0.40%；榮泰健康、三花智控、奧佳華獲得減持幅度較大， 陸股通持股占比分別減少3.80%/0.25%/0.06%。陸股通持股公司中，本周資金凈入前五為美的集團、格力電器、九陽股份、老板電器和兆馳股份，資金流出前五公司為三花智控、海爾智家、海信電器、奧佳華和海信家電。

    本周觀點

    春節(jié)提前導致廠商生產備貨時點提前，12 月產量實現(xiàn)雙位數(shù)增長。2019 年Q4 格力主導的價格促銷策略對全行業(yè)影響較大，11 月開啟的價格戰(zhàn)提振了終端需求，并且動銷節(jié)奏加快，頭部企業(yè)的終端份額得到快速集中，中小品牌需求端全面承壓。格力12 月內銷量283 萬臺，同比增長6.8%，內銷量市占率達到43.6%，同比增長3.7pct。美的在促銷跟進策略及錯位競爭策略下終端12 月延續(xù)11 月的高增長，“T+3”模式下輕庫存水平。美的12 月內銷量225 萬臺，同比增長9.8%，內銷量市占率達到34.7%，同比增長3.8pct。以奧克斯為代表的中小企業(yè)在此輪價格戰(zhàn)下承壓明顯，奧克斯2019 全年內銷量918 萬臺，同比增長0.2%，但11 月和12 月內銷量分別為25 萬臺和36 萬臺，同比分別下滑34%和40%，改變了前期持續(xù)增長的態(tài)勢，12 月內銷量市占率為5.6%，同比下降3.5pct。

    地產年度竣工增速轉正，12 月高增長給予復蘇信心。2019 年12 月房屋竣工面積32096 萬平方米，同比增長20.23%，即10月份后再次實現(xiàn)雙位數(shù)增長，12 月單月增速再創(chuàng)新高，帶動全年增速由負轉正。2019 年房屋竣工面積為95942 萬平方米，同比增長2.6%，其中住宅竣工面積全年增速為3%，12 月單月增速為20.7%。自7 月以來，房屋竣工面積逐月回升，竣工回暖趨勢逐步確認?？紤]到竣工面積與銷售面積的缺口，我們認為2020 年房屋竣工面積增速依舊有望維持復蘇態(tài)勢。目前精裝房滲透率尚有較高的提升空間，因此除工程渠道受益精裝房政策享受高增速外，2020Q2 零售端預計亦有良好表現(xiàn)。我們看好2020 年住房集中交付對白電及廚電板塊的需求。

    投資建議

    白電：雖然2020 年空調需求端尚未有明顯的提升因素出現(xiàn)，且龍頭有望將價格競爭策略延續(xù)至今年中甚至全年，但我們認為此輪競爭對集中度利好程度較為確定，長期來看份額提升后行業(yè)將進入新一輪利潤提升階段，短期來看龍頭的經營控制力更強。廚電：2019 年住宅竣工面積增速為3%，自7 月起地產竣工增速逐漸回暖提升，預計竣工復蘇延續(xù)至2020 年的確定性較強，我們認為2020 年住房有望迎來集中交付，而廚電80%來自于新增需求，精裝房政策下工程渠道最先有望得到提升，零售端回暖約滯后1-2 季度。而工程渠道的高集中度對龍頭的利好程度更深。因此我們推薦，積極布局電商渠道、混改推進下高瓴資本助力經營與估值提升的格力電器；多品類均衡發(fā)展、效率驅動下盈利能力持續(xù)改善的美的集團；海外市場布局完善和卡薩帝高端產品上量的海爾智家；工程渠道受益顯著的老板電器。

    風險提示

    宏觀經濟下行風險、匯率波動風險、原材料價格變動風險。