家用電器行業(yè)：當前時點我們如何看家電？

白電：內銷保持穩(wěn)健，海外趨勢向上

以產業(yè)在線數(shù)據(jù)推算，2025Q3 空/冰/洗內銷量分別同比+5%/-1%/持平，相比Q2 均有所降低，2024 年8-9 月政策彈性初步兌現(xiàn)，基數(shù)走高，符合預期；終端方面，7-8 月空/冰/洗推總均價分別同比-1%/+1%/+2%，整體平穩(wěn)。預計2025Q3 空/冰/洗外銷量分別同比-12%/持平/+5%，空調基數(shù)較高，冰箱環(huán)比有所改善，洗衣機增長，而8 月空調外銷出貨降幅收窄，有望確認二階拐點。綜合量價看，Q3 白電內銷預計為中個位數(shù)穩(wěn)健增長，外銷邊際改善，龍頭韌性有望延續(xù)；其中海爾空調α強勁，北美受益降息。2025Q3 大宗價格小幅上漲，成本環(huán)境較平穩(wěn)；龍頭渠道/營銷提效，新興產業(yè)/市場規(guī)模效益顯現(xiàn)，驅動盈利提升，業(yè)績增速有望高于收入增速。

掃地機：擁抱高景氣，業(yè)績增速領跑

奧維云網(wǎng)表明2025 年7-8 月掃地機線上零售額同比+73%，或得益于各省補貼及洗地機器人等新品推出，科沃斯、石頭份額明顯提升；結合海外APP 與亞馬遜數(shù)據(jù)，2025Q3 海外掃地機同比延續(xù)顯著量價齊升，行業(yè)全球景氣突出，或主要由于中國品牌高端產品價位下沉與消費者主動升級相結合；此外2025 年7-8 月洗地機內外銷或同樣實現(xiàn)增長；綜合影響下，清潔電器板塊Q3 有望實現(xiàn)高雙位數(shù)收入增長。

在此基礎上，石頭科技有望在堅定拓展全球市場的基礎上執(zhí)行更加靈活的競爭策略、第二增長曲線規(guī)模效應或有望釋放，科沃斯在享受洗地機器人產品紅利的基礎上或推進降本，且凈利率低基數(shù)，我們預計清潔龍頭盈利增速或領跑家電行業(yè)。

黑電產品結構改善，廚電/小家電筑底

2025 年7-8 月彩電內、外銷量同比分別-7%/-6%，但產品結構持續(xù)改善，以MiniLED背光電視為代表的高端產品在中國龍頭的引領下海內外占比同比提升，且海內外大屏化趨勢不改。其中海信視像積極推廣MiniLED 等高端產品，內銷份額保持領先，且外銷經(jīng)2025H1 庫存調整后經(jīng)營有望改善，均價及份額同比提升保障下，公司營收或延續(xù)Q2 勢能，疊加集團組織變革深化、效率提升，盈利能力也有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。此外廚電及小家電行業(yè)零售端表現(xiàn)相對平淡，經(jīng)營仍處于筑底階段。

展望：韌性或超預期，相對估值觸底

2024Q3 同期國內政策彈性兌現(xiàn)，出貨/動銷基數(shù)走高，增速環(huán)比大概率趨弱，但上一輪政策退出階段龍頭收入有韌性；外銷出貨基數(shù)偏高，預計在消化短期波動后，向中個位數(shù)增速中樞收斂。年內板塊除4-5 月空調旺季&業(yè)績窗口外，表現(xiàn)持續(xù)偏弱，政策退出、關稅及基數(shù)的短期影響或已充分定價，當前板塊相對估值回落至近1.0 倍的歷史較底部，穩(wěn)健增長基礎上，龍頭經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，重視股東回報，分紅率提升預期+相對估值觸底，股息率優(yōu)勢凸顯。持續(xù)推薦白電海爾智家、美的集團、海信家電、格力電器，黑電海信視像，清潔電器石頭科技、科沃斯等標的。

風險提示：政策兌現(xiàn)不及預期；原材料價格及匯率波動；關稅及外需不及預期風險。

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轉自國聯(lián)民生證券股份有限公司 研究員：管泉森/孫珊/賀本東/莫云皓/蔡奕嫻