從?，斞劭?，看我國(guó)眼科市場(chǎng)【圖】

    8月17號(hào)，?，斞劭疲?309.HK），下稱“?，?rdquo;）發(fā)布盈警。盡管今年上半年的綜合收益預(yù)期將增加超過(guò)30%，但稅后綜合利潤(rùn)將同比減少50%-60%。利潤(rùn)大跌。

    此番景象，讓人懷念年初IPO時(shí)的盛況：1.568倍的“超購(gòu)?fù)?rdquo;，開(kāi)盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)（2.9港元）勁升85%，其后幾天更大幅飆升數(shù)倍，最高達(dá)到19.9港元。

    市場(chǎng)熱情洋溢，除了熱炒新股的氣氛外，更多是因?yàn)榭吹搅讼，斒芑萦谥懈蹆傻貜V闊眼科醫(yī)療市場(chǎng)。

    究竟?，斢惺裁磸?qiáng)勁的增長(zhǎng)邏輯讓投資者如癡如醉？而這樣一家公司為何利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)大幅下滑？

    一、?，斒且患以鯓拥墓?/p>

    A．專(zhuān)業(yè)實(shí)力雄厚

    希瑪眼科由名醫(yī)林順潮醫(yī)生于2012年1月在香港建立的專(zhuān)業(yè)眼科醫(yī)院，公司采用連鎖經(jīng)營(yíng)模式，在香港、深圳和北京均開(kāi)有醫(yī)院。

    希瑪擁有雄厚的技術(shù)力量，號(hào)稱“眼科神醫(yī)的醫(yī)院”。創(chuàng)始人林順潮醫(yī)生曾是港中文大學(xué)眼科及視覺(jué)科學(xué)系主任，公司目前有9名香港執(zhí)業(yè)眼科醫(yī)生，29名中國(guó)醫(yī)生，其中，3名中國(guó)醫(yī)生為海外背景。

    另外，公司設(shè)有國(guó)際顧問(wèn)團(tuán)，其中有7位在2014~2016年都獲得《眼科醫(yī)生》期刊評(píng)選為“世界眼科人物最具影響力100強(qiáng)”。

    B．市場(chǎng)地位靠前

    按2016年收益來(lái)看，?，斣谙愀凼袌?chǎng)排第三位，市場(chǎng)份額4.7%，2014~2016年公司收益增長(zhǎng)率最高，達(dá)29.6%。

    廣東是希瑪?shù)牡诙髴?zhàn)地，現(xiàn)在只覆蓋深圳。按2016年收益計(jì)，希瑪在深圳地區(qū)排第一，在廣東省排第二，全省市場(chǎng)份額8.7%。

    C．業(yè)績(jī)出彩

    眼科是門(mén)賺錢(qián)的生意，?，斶^(guò)去三年凈利翻一倍，由2014年的2，163.7萬(wàn)港元增長(zhǎng)到2016年的4，301.8萬(wàn)港元，今年上半年也同比增長(zhǎng)了36%至2，743.3萬(wàn)港元。

    公司2014~2016三個(gè)財(cái)年分別錄得：

    總收益：1.56億港元、1.99億港元、2.49億港元，香港作為主營(yíng)地區(qū)貢獻(xiàn)了61.3%、61.5%、64.8%，深圳希瑪眼科醫(yī)院貢獻(xiàn)了38.7%、38.5%、35.2%；
毛利率：37.7%、40.1%、38.2%，而今年上半年毛利率已經(jīng)提高到了44.6%。

    雖說(shuō)深圳的占比并不高，但眼科服務(wù)毛利率是香港的近一倍，屬相當(dāng)優(yōu)質(zhì)的市場(chǎng)。

    以上三點(diǎn)都表明希瑪是一家基本因素十分強(qiáng)大的公司，并且持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求正推動(dòng)著希瑪不斷前進(jìn)。

    二、?，斞劭频臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯

    1．香港眼科服務(wù)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)

    香港私營(yíng)眼科服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模2012--2016年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.4%。預(yù)計(jì)至2021年，年復(fù)合增長(zhǎng)率提升至7%。

    眼科中心的門(mén)診量2012年-2016年的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到5.9%，預(yù)計(jì)至2021年，年復(fù)合增長(zhǎng)率會(huì)提升至6.1%，高于另外兩個(gè)類(lèi)別（私營(yíng)醫(yī)院及個(gè)人眼科醫(yī)生）。

    2．國(guó)內(nèi)眼科服務(wù)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)

    我國(guó)內(nèi)地的眼科市場(chǎng)是什么情況呢？

    2014年我國(guó)各地區(qū)眼科門(mén)急診人數(shù)達(dá)到8654.1萬(wàn)人次，占我國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)門(mén)急診總?cè)藬?shù)的3.0%。當(dāng)中東部地區(qū)眼科門(mén)急診總?cè)藬?shù)為4702.4萬(wàn)人次，占比為54.91%；中部地區(qū)眼科門(mén)急診總?cè)藬?shù)為2089.4萬(wàn)人次，占比為24.40%；西部地區(qū)眼科門(mén)急診總?cè)藬?shù)為1772.3萬(wàn)人次，占比為20.69%。

    2015年我國(guó)各地區(qū)眼科門(mén)急診人數(shù)達(dá)到9011萬(wàn)人次，占我國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)門(mén)急診總?cè)藬?shù)的3.0%。當(dāng)中東部地區(qū)眼科門(mén)急診總?cè)藬?shù)為4908.7萬(wàn)人次，占比為54.47%；中部地區(qū)眼科門(mén)急診總?cè)藬?shù)為2219.1萬(wàn)人次，占比為24.63%；西部地區(qū)眼科門(mén)急診總?cè)藬?shù)為1883.2萬(wàn)人次，占比為20.90%。

    2016年我國(guó)各地區(qū)眼科門(mén)急診人數(shù)達(dá)到10486萬(wàn)人次，占我國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)門(mén)急診總?cè)藬?shù)的3.02%。當(dāng)中東部地區(qū)眼科門(mén)急診總?cè)藬?shù)為5249.7萬(wàn)人次，占比為54.47%；中部地區(qū)眼科門(mén)急診總?cè)藬?shù)為2367.8萬(wàn)人次，占比為24.63%；西部地區(qū)眼科門(mén)急診總?cè)藬?shù)為2032.6萬(wàn)人次，占比為20.90%。

    2013年我國(guó)眼科醫(yī)院入院人數(shù)為81.70萬(wàn)人次，2014年眼科醫(yī)院入院人數(shù)為99.19萬(wàn)人次，2015年眼科醫(yī)院入院人數(shù)為127.79萬(wàn)人次。2016年眼科醫(yī)院入院人數(shù)為148.88萬(wàn)人次。

    2012年我國(guó)眼科醫(yī)院病床使用率為62.2%，2013年我國(guó)眼科醫(yī)院病床使用率為61.6%，2014年病床使用率為60.6%，2015年病床使用率為59.9%，2015年病床使用率為58.4%。

    老年化加劇、電子產(chǎn)品流行引發(fā)眼疾患病率上升，疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，民眾對(duì)香港優(yōu)質(zhì)眼科醫(yī)療服務(wù)的需求持續(xù)提升，為希瑪提供了巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)。

    希瑪深知這一點(diǎn)，加上遠(yuǎn)高于香港的毛利率，內(nèi)地這塊大肥肉，它又豈會(huì)放過(guò)？?，斏鲜形募兔鞔_將超過(guò)八成的募資用于國(guó)內(nèi)拓展：

    a.42.5%的凈額（約1.98億港元）用于國(guó)內(nèi)三間運(yùn)營(yíng)中眼科醫(yī)院的潛在收購(gòu)；

    b.40.4%的凈額（約1.89億港元）用于在國(guó)內(nèi)開(kāi)設(shè)三間眼科醫(yī)院。

    c.4.2%的凈額（約2000萬(wàn)港元）用于深圳兩間衛(wèi)星診所的開(kāi)設(shè)。

    3．政策釋放利好

    2016年10月，衛(wèi)計(jì)委發(fā)布的《“十三五”全國(guó)眼健康規(guī)劃（2016~2020年）》提出要加強(qiáng)眼科醫(yī)療服務(wù)的覆蓋面。

    2017年8月，衛(wèi)計(jì)委批準(zhǔn)中小型眼科醫(yī)院獨(dú)立設(shè)置醫(yī)療機(jī)構(gòu)類(lèi)別，允許社會(huì)力量投資，進(jìn)行連鎖化、集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)。

    一家基本因素強(qiáng)勁的公司，受惠于廣闊的市場(chǎng)，投資大佬買(mǎi)賬，政策出利好，一幅幅美好未來(lái)的畫(huà)卷正在徐徐展開(kāi)。

    三、為什么會(huì)出現(xiàn)盈利下滑？

    ?，斞劭平o出的解釋?zhuān)?/p>

    本集團(tuán)于2018年1月開(kāi)始營(yíng)業(yè)的北京眼科醫(yī)院帶來(lái)額外經(jīng)營(yíng)成本，且北京眼科醫(yī)院于期內(nèi)處于初步投資階段。

    一間新建的醫(yī)院何以對(duì)公司的利潤(rùn)造成這么大的影響？

    理由很簡(jiǎn)單，新建一家醫(yī)院，前期的投入巨大，包括開(kāi)業(yè)前的租金、裝修及招募眼科醫(yī)生等方面的費(fèi)用。開(kāi)業(yè)后，仍然需要持續(xù)支付租金和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，但卻不會(huì)馬上產(chǎn)生收益。

    新的眼科醫(yī)院頭2~3年會(huì)處于虧損期，轉(zhuǎn)盈后才有5-8年的高速增長(zhǎng)期。林順潮也坦言，“在內(nèi)地建立一家新醫(yī)院的成本大約為5,000萬(wàn)港元，一般投資回報(bào)期為三年”。

    即使運(yùn)營(yíng)非常成功的深圳?，斄猪槼毖劭漆t(yī)院，也是開(kāi)始營(yíng)業(yè)后一個(gè)完整年度才實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，而作為才開(kāi)業(yè)半年的北京眼科醫(yī)院，對(duì)公司的利潤(rùn)造成壓力就不足為奇了，況且，公司2016年的凈利潤(rùn)也才4,301.8萬(wàn)港元。

    私營(yíng)醫(yī)院這個(gè)行業(yè)，要實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，唯有采用新建或并購(gòu)的路徑，前期巨大投入使得利潤(rùn)短期承壓，始終是個(gè)讓私人醫(yī)院投資者頭痛的問(wèn)題。

    國(guó)內(nèi)的愛(ài)爾眼科上市融資后，一方面加快并購(gòu)擴(kuò)張速度，另一方面又通過(guò)設(shè)立并購(gòu)基金進(jìn)行體外培養(yǎng)，等到相對(duì)成熟后才敢放入上市公司主體，大幅減少對(duì)公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

    但希瑪并未采用和愛(ài)爾眼科一樣的打法，而是全資新建北京希瑪。

    愛(ài)爾眼科這樣擁有200多家醫(yī)院的公司尚且步步為營(yíng)，僅有9間醫(yī)院（含診所）的?，斢趾我缘謸醯米〔蛔尷麧?rùn)下滑呢？