鋁行業(yè)周報(bào)：需求提升帶動(dòng)庫(kù)存去化 有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案出臺(tái)

宏觀：本周（9月22日-9月26日，下同）宏觀面偏向利多。本周對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)是否進(jìn)一步降息出現(xiàn)分歧，增加了后市的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼最新表示，支持年內(nèi)進(jìn)行三次各25個(gè)基點(diǎn)的降息。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、勞動(dòng)力等放緩，而通脹低于預(yù)期，或應(yīng)進(jìn)一步降息。

而圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席穆薩萊姆強(qiáng)調(diào)，目前利率水平已處于“略微緊縮與中性之間”，未來(lái)進(jìn)一步降息的空間有限。美聯(lián)儲(chǔ)古爾斯比認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在進(jìn)一步降息方面應(yīng)保持謹(jǐn)慎。國(guó)內(nèi)方面，9月24日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)銅業(yè)分會(huì)第三屆理事會(huì)第五次會(huì)議在河北雄安新區(qū)召開(kāi)，提及銅行業(yè)企業(yè)要堅(jiān)決反對(duì)銅冶煉行業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)2025年第三季度（總第110次）例會(huì)，要求促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)處于合理水平。保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性。在研究下階段貨幣政策主要思路時(shí)，會(huì)議建議加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控，提高前瞻性、針對(duì)性、有效性。9月28日，工業(yè)和信息化部等八部門(mén)印發(fā)《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025—2026年）》，其中提到，2025—2026年，有色金屬行業(yè)增加值年均增長(zhǎng)5%左右，十種有色金屬產(chǎn)量年均增長(zhǎng)1.5%左右，銅、鋁、鋰等國(guó)內(nèi)資源開(kāi)發(fā)取得積極進(jìn)展。

電解鋁：

供應(yīng)：近期電解鋁產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，維持在84.73萬(wàn)噸/周。成本方面，截至9月26日，國(guó)內(nèi)電解鋁完全成本為16268元/噸，周環(huán)比下降82元/噸，行業(yè)平均利潤(rùn)提升42元/噸至4502元/噸附近。庫(kù)存方面，節(jié)前去庫(kù)拐點(diǎn)初現(xiàn)，截至9月25日，國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)地電解鋁錠庫(kù)存錄得61.7萬(wàn)噸，周環(huán)比去庫(kù)2.1萬(wàn)噸。主因雙節(jié)假期臨近，下游企業(yè)存在部分節(jié)前備貨需求，疊加期鋁絕對(duì)價(jià)回落，下游接貨積極性大漲。

需求：雙節(jié)小長(zhǎng)假即將來(lái)臨，華南地區(qū)部分鋁型材企業(yè)放假天數(shù)在6-7天及以上，較往年更長(zhǎng)；鋁線纜板塊頭部企業(yè)訂單相對(duì)集中，預(yù)計(jì)無(wú)放假安排，與往年情況類似；鋁板帶箔頭部企業(yè)同樣基本無(wú)放假安排，但雙節(jié)假期期間開(kāi)工排產(chǎn)預(yù)計(jì)放緩。

鋁加工：截至9月25日，國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)地庫(kù)存降至12.3萬(wàn)噸，較上周四下降1.2萬(wàn)噸，呈現(xiàn)加速去庫(kù)態(tài)勢(shì)。主要由于：1）到貨量低位；2）臨近國(guó)慶長(zhǎng)假，下游備貨需求帶動(dòng)出庫(kù)量提升；其三，滬鋁價(jià)格近期回撤緩解了部分成本壓力，刺激終端采購(gòu)需求釋放。本周國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)至63.0%，國(guó)慶假期前下游的積極備貨在各板塊間穩(wěn)步擴(kuò)散。具體來(lái)看，鋁線纜板塊成為主要拉動(dòng)力，開(kāi)工率大幅提升1.8個(gè)百分點(diǎn)至67%，受益于電網(wǎng)施工旺季及海外光伏訂單前置；鋁型材開(kāi)工率持平于54.60%，建筑領(lǐng)域疲軟持續(xù)制約整體增長(zhǎng)；鋁板帶板塊開(kāi)工率環(huán)比上升0.8%，由短期集中提貨帶動(dòng)。鋁箔行業(yè)雖維持72.6%的高位，但出口連續(xù)大幅下滑及低端產(chǎn)品內(nèi)卷令其上行乏力。展望下周，國(guó)慶長(zhǎng)假將至，行業(yè)整體生產(chǎn)節(jié)奏難免放緩，預(yù)計(jì)開(kāi)工率將出現(xiàn)階段性回落。

鋁土礦：本周國(guó)產(chǎn)鋁土礦價(jià)格基本平穩(wěn)，北方地區(qū)國(guó)產(chǎn)礦的庫(kù)存和開(kāi)采情況要好于預(yù)期，但區(qū)域內(nèi)鋁土礦供應(yīng)仍然偏緊，疊加近期氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格跌勢(shì)延續(xù)，氧化鋁廠對(duì)礦價(jià)的讓利空間有限，北方鋁土礦價(jià)格短期內(nèi)難以出現(xiàn)變化。進(jìn)口礦方面，截至9月19日，國(guó)內(nèi)港口鋁土礦周度到港總量341.74萬(wàn)噸，較前一周減少83.71萬(wàn)噸；幾內(nèi)亞主要港口鋁土礦周度出港總量332.36萬(wàn)噸，較前一周增加21.78萬(wàn)噸；澳大利亞主要港口鋁土礦周度出港總量114.07萬(wàn)噸，較前一周減少25.22萬(wàn)噸。盡管幾內(nèi)亞傳出部分礦企因未按照新規(guī)發(fā)放工資，工人出現(xiàn)罷工現(xiàn)象，但暫未對(duì)幾內(nèi)亞當(dāng)前的發(fā)運(yùn)造成影響；當(dāng)前幾內(nèi)亞雨季已接近尾聲，發(fā)運(yùn)量穩(wěn)步回升。價(jià)格方面，本周進(jìn)口鋁土礦散貨成交維持清淡狀態(tài)，幾內(nèi)亞一大型礦區(qū)四季度長(zhǎng)單價(jià)環(huán)比回落1-2美元/噸，短期內(nèi)，預(yù)計(jì)鋁土礦價(jià)格維持弱勢(shì)震蕩運(yùn)行。本周買賣雙方意向成交價(jià)區(qū)間回落至72-75美元/噸。截至9月25日，幾內(nèi)亞鋁土礦CIF價(jià)格報(bào)73.5美元/噸，較上周四下滑0.5美元／噸。

氧化鋁：海外方面，截至9月25日，西澳FOB氧化鋁價(jià)格為323美元/噸，折合國(guó)內(nèi)主流港口對(duì)外售價(jià)約2879.41元/噸左右，低于氧化鋁指數(shù)價(jià)格121.36元/噸。本周詢得三筆海外氧化鋁現(xiàn)貨成交：1）9月19日，印度成交氧化鋁3萬(wàn)噸，F(xiàn)OB價(jià)為336美元/噸。2) 9月19日，西澳成交氧化鋁3萬(wàn)噸， FOB價(jià)為327美元/噸。3) 9月19日，巴西成交氧化鋁3萬(wàn)噸， FOB價(jià)為351美元/噸。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，截至9月25日，全國(guó)冶金級(jí)氧化鋁建成總產(chǎn)能11032萬(wàn)噸/年，運(yùn)行總產(chǎn)能9233萬(wàn)噸/年，全國(guó)氧化鋁周度開(kāi)工率較上周持平在83.69%。本周現(xiàn)貨成交較前期交易數(shù)量回升，成交價(jià)格對(duì)網(wǎng)價(jià)貼水明顯，現(xiàn)貨價(jià)格仍持續(xù)下跌趨勢(shì)。整體而言，周期內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)依舊維持過(guò)剩格局。氧化鋁廠9月平均成本較網(wǎng)價(jià)而言，仍有利潤(rùn)，但10月開(kāi)始月均價(jià)下行，部分高成本企業(yè)出現(xiàn)虧損，預(yù)計(jì)會(huì)有一部分減產(chǎn)檢修的情況出現(xiàn)。整體來(lái)看，短期內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。

預(yù)焙陽(yáng)極：預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格持平，石油焦價(jià)格下跌。截至9月26日，預(yù)焙陽(yáng)極均價(jià)為5594.5元/噸，相比于上周持平；中硫石油焦均價(jià)為3550.0元/噸，相比于上周下跌50.0元/噸，周環(huán)比下降1.4%。

投資建議與行業(yè)評(píng)級(jí)：短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，且仍有進(jìn)一步降息預(yù)期；有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案出臺(tái)，提振行業(yè)情緒。下游鋁加工環(huán)節(jié)開(kāi)工率仍在持續(xù)回升中，庫(kù)存拐點(diǎn)基本出現(xiàn)，關(guān)注“金九銀十”旺季機(jī)會(huì)。當(dāng)前低位的庫(kù)存水平，以及鋁水轉(zhuǎn)化率進(jìn)一步提升預(yù)期，疊加需求持續(xù)回升，鋁價(jià)或有更強(qiáng)表現(xiàn)。而氧化鋁方面，近期有幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)擾動(dòng)，以及國(guó)內(nèi)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能變化，價(jià)格波動(dòng)放大；考慮長(zhǎng)期氧化鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)，遠(yuǎn)期價(jià)格將維持在較低水平。長(zhǎng)期來(lái)看，鋁行業(yè)長(zhǎng)期供給增量有限，而需求仍有增長(zhǎng)點(diǎn)，行業(yè)或?qū)⒕S持高景氣，維持鋁行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注中國(guó)宏橋、天山鋁業(yè)、神火股份、中國(guó)鋁業(yè)及云鋁股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（2）政策管控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（3）電力供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)；（4）供給增加超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（5）鋁價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；（6）數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；（7）匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；（8）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；（9）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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