鋁行業(yè)周報(bào)：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)低于預(yù)期 國(guó)內(nèi)淡季累庫(kù)趨勢(shì)延續(xù)

宏觀：本周（7月21日-7月25日，下同）宏觀面偏向利空。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)公布了最新的利率決議，一如市場(chǎng)預(yù)期，該央行仍將基準(zhǔn)利率維持在4.25%-4.50%區(qū)間不變，美元指數(shù)仍保持強(qiáng)勢(shì)，壓制金屬價(jià)格。美國(guó)勞工部1日公布最新非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)數(shù)據(jù)，7月美國(guó)失業(yè)率環(huán)比升高0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.2%，當(dāng)月非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)崗位為7.3萬(wàn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的11萬(wàn)。同時(shí)，美國(guó)5月和6月份非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)崗位數(shù)量從此前公布的14.4萬(wàn)和14.7萬(wàn)分別被大幅下調(diào)至1.9萬(wàn)和1.4萬(wàn)，顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)明顯降溫。此外，近期中美經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)就重大議題進(jìn)行深入交流，同意推動(dòng)美方已暫停的對(duì)等關(guān)稅24%部分以及中方反制措施如期展期，并將繼續(xù)溝通以穩(wěn)定雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系。國(guó)內(nèi)方面，中共中央政治局會(huì)議部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，強(qiáng)調(diào)宏觀政策持續(xù)發(fā)力，實(shí)施積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策，并推動(dòng)資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好。央行召開(kāi)2025年下半年工作會(huì)議，會(huì)議要求堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等，進(jìn)一步深化金融改革和高水平對(duì)外開(kāi)放，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)。

電解鋁：

供應(yīng)：國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能持穩(wěn)運(yùn)行，鋁水比例回落，鑄錠量增加即市場(chǎng)可流通貨源增多疊加社庫(kù)持續(xù)累庫(kù)，壓制鋁價(jià)上行。電解鋁行業(yè)成本持穩(wěn)，截至7月31日，國(guó)內(nèi)電解鋁即時(shí)完全平均成本約16750元/噸左右，周環(huán)比上漲9元/噸左右，周期內(nèi)原材料環(huán)節(jié)無(wú)明顯變化，但鋁價(jià)重心下行，行業(yè)平均利潤(rùn)收窄149元/噸左右。庫(kù)存方面，截至7月31日，國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)地電解鋁錠庫(kù)存54.40萬(wàn)噸，周環(huán)比增加3.4萬(wàn)噸。淡季背景下，庫(kù)存累庫(kù)預(yù)期仍較強(qiáng)。

需求：下游淡季氛圍依舊，現(xiàn)貨按需采購(gòu)，光伏、新能源汽車、家電仍處于淡季，盡管鋁價(jià)下行，但加工廠在手訂單暫無(wú)明顯好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。

鋁加工：鋁棒庫(kù)存方面，截至7月31日國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)地鋁棒庫(kù)存14.7萬(wàn)噸，周環(huán)比增長(zhǎng)0.15萬(wàn)噸。出庫(kù)方面，7月21日至7月27日期間國(guó)內(nèi)鋁棒出庫(kù)量共4.84萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.36萬(wàn)噸，剛需補(bǔ)庫(kù)情緒依然存在，但淡季氛圍下出貨量表現(xiàn)依然是不容樂(lè)觀。周內(nèi)持貨商和棒廠考慮到月均價(jià)及長(zhǎng)單加工費(fèi)成本，挺價(jià)意愿明顯，紛紛上調(diào)鋁棒加工費(fèi)。周內(nèi)下游以剛需補(bǔ)庫(kù)為主，但仍維持壓價(jià)采購(gòu)節(jié)奏進(jìn)行。當(dāng)前型材廠家淡季氛圍仍在加深，下游將繼續(xù)維持剛需采購(gòu)節(jié)奏。

鋁土礦：本周國(guó)產(chǎn)鋁土礦價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行。進(jìn)口礦方面，截至7月25日，國(guó)內(nèi)港口鋁土礦周度到港總量424.11萬(wàn)噸，較前一周減少48.68萬(wàn)噸；幾內(nèi)亞主要港口鋁土礦周度出港總量301.62萬(wàn)噸，較前一周增加173萬(wàn)噸；澳大利亞主要港口鋁土礦周度出港總量110.35萬(wàn)噸，較前一周減少25.04萬(wàn)噸。7月4個(gè)周，幾內(nèi)亞主要港口鋁土礦周均出港量245萬(wàn)噸/周，較6月4周周均出港量332萬(wàn)噸/周下降87萬(wàn)噸/周，幾內(nèi)亞雨季影響下，鋁土礦發(fā)運(yùn)量下降，預(yù)計(jì)8-10月自幾內(nèi)亞進(jìn)口的鋁土礦總量有所下滑，鋁土礦基本面預(yù)計(jì)逐步轉(zhuǎn)向缺口，鋁土礦累庫(kù)趨勢(shì)預(yù)計(jì)放緩。 持貨方對(duì)于海漂及近期裝船發(fā)運(yùn)的鋁土礦報(bào)價(jià)提高；但高庫(kù)存下氧化鋁廠的意向價(jià)格仍維持在72-73美元/噸。截至7月31日，幾內(nèi)亞鋁土礦CIF價(jià)格報(bào)73.5美元/噸，較上周四上漲0.5美元/噸；SMM進(jìn)口鋁土礦指數(shù)報(bào)73.91美元/噸，較上周四上漲0.87美元/噸。買賣雙方持續(xù)博弈，利多利空因素并存。一方面，鋁土礦高庫(kù)存給予進(jìn)口礦散貨價(jià)格一定壓力；另外一方面，氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能提升，鋁土礦需求增加，疊加幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運(yùn)量降低，賣方挺價(jià)意向漸強(qiáng)。后續(xù)仍需關(guān)注幾內(nèi)亞雨季影響，氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能及氧化鋁盈利情況。

氧化鋁：海外方面，截至7月31日，西澳FOB氧化鋁價(jià)格為377美元/噸，折合國(guó)內(nèi)主流港口對(duì)外售價(jià)約3,347元/噸左右，高于國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格94.35元/噸，氧化鋁進(jìn)口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)。周期內(nèi)詢得四筆海外氧化鋁現(xiàn)貨成交，價(jià)格較上周出現(xiàn)小幅回升：7月25日，印度成交氧化鋁3萬(wàn)噸，F(xiàn)OB價(jià)為389.3美元/噸；7月25日，巴西成交氧化鋁2萬(wàn)噸， FOB價(jià)為426美元/噸；7月25日，牙買加/巴西成交氧化鋁3萬(wàn)噸， FOB價(jià)為415.58美元/噸；7月30日，東澳成交氧化鋁3萬(wàn)噸， FOB價(jià)為373.7美元/噸。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，截至7月31日，SMM氧化鋁指數(shù)3,252.17元/噸，較上周四上漲8.75元/噸。截至7月31日，全國(guó)冶金級(jí)氧化鋁建成總產(chǎn)能11032萬(wàn)噸/年，運(yùn)行總產(chǎn)能9092萬(wàn)噸/年，全國(guó)氧化鋁周度開(kāi)工率較上周上漲2.02個(gè)百分點(diǎn)至82.41%。整體而言，周期內(nèi)期貨運(yùn)行重心較前期回落，期現(xiàn)套利空間收窄，近期詢價(jià)采購(gòu)動(dòng)作預(yù)計(jì)相對(duì)謹(jǐn)慎。周期內(nèi)成交主要以貿(mào)易商及期現(xiàn)商參與為主，部分持貨方報(bào)價(jià)仍相對(duì)堅(jiān)挺，但下游原料庫(kù)存維持高位，截至7月 31日，電解鋁廠氧化鋁總庫(kù)存維持在280萬(wàn)噸左右，鋁廠對(duì)于高價(jià)氧化鋁的接受度一般。周期內(nèi)貴州地區(qū)個(gè)別氧化鋁廠焙燒爐開(kāi)始檢修，運(yùn)行產(chǎn)能短期回落，但西南地區(qū)前期檢修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，疊加利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下部分氧化鋁廠負(fù)荷提升，氧化鋁基本面維持過(guò)剩格局。

預(yù)焙陽(yáng)極：預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格下跌，石油焦價(jià)格上漲。截至8月1日，預(yù)焙陽(yáng)極均價(jià)為5501.5元/噸，相比于上周下跌5.0元/噸，周環(huán)比下降0.1% ；中硫石油焦均價(jià)為3465.0元/噸，相比于上周上漲50.0元/噸，周環(huán)比增加1.5%。

投資建議與行業(yè)評(píng)級(jí)：短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)維持宏觀利好氛圍，海外宏觀數(shù)據(jù)引發(fā)擔(dān)憂；需求淡季背景下，累庫(kù)仍將持續(xù)，但低位的庫(kù)存水平，以及較低的鋁錠供應(yīng)量，仍能給到鋁價(jià)一定支撐。而氧化鋁方面，近期有幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)擾動(dòng)，以及“反內(nèi)卷”政策預(yù)期，價(jià)格波動(dòng)放大；考慮長(zhǎng)期氧化鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)，遠(yuǎn)期價(jià)格將維持在較低水平。長(zhǎng)期來(lái)看，鋁行業(yè)長(zhǎng)期供給增量有限，而需求仍有增長(zhǎng)點(diǎn)，行業(yè)或?qū)⒕S持高景氣，維持鋁行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注中國(guó)宏橋、天山鋁業(yè)、神火股份、中國(guó)鋁業(yè)及云鋁股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（2）政策管控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（3）電力供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)；（4）供給增加超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（5）鋁價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；（6）數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；（7）匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；（8）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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