建材行業(yè)2025年中報(bào)總結(jié)：需求有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn) 盈利改善或快于營收

本報(bào)告導(dǎo)讀：

建材行業(yè)25 中報(bào)呈現(xiàn)多種結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，跨國擴(kuò)張和高端需求對盈利貢獻(xiàn)突出，國內(nèi)不同子行業(yè)都以改善盈利為共識，盈利能力修復(fù)節(jié)奏或快于營收修復(fù)節(jié)奏。

投資要點(diǎn)：

維建材行業(yè) “增持”評級。建材行業(yè)2025年中報(bào)呈現(xiàn)多種結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。水泥板塊小試漲價(jià)盈利彈性，海外盈利優(yōu)勢較強(qiáng)；消費(fèi)建材行業(yè)提價(jià)降費(fèi)盈利能力修復(fù)進(jìn)度明顯領(lǐng)先于營收增速；玻璃玻纖板塊特種電子布等高端需求亮點(diǎn)突出，全球需求產(chǎn)品優(yōu)勢突出。推薦水泥龍頭海螺水泥、華新水泥、上峰水泥，塔牌集團(tuán)等；消費(fèi)建材龍頭企業(yè)東方雨虹，北新建材，偉星新材，三棵樹，兔寶寶等；玻璃玻纖龍頭中國巨石，信義玻璃，旗濱集團(tuán)，福耀玻璃。

水泥：小試漲價(jià)彈性，后續(xù)關(guān)注供給改善和股東回報(bào)。25Q2 水泥行業(yè)盈利能力，在季度內(nèi)呈現(xiàn)前高后低的特征，其中4-5 月延續(xù)Q1 的價(jià)格優(yōu)勢以及原材料降本優(yōu)勢，貢獻(xiàn)了整個(gè)Q2 盈利能力同比增長的動(dòng)力，也驗(yàn)證了一旦進(jìn)入盈利能力修復(fù)節(jié)奏，行業(yè)盈利能力的釋放彈性還是較為明顯；6 月開始供需壓力有所增加，行業(yè)盈利能力開始回撤，但是也基本證明2024 年已經(jīng)是噸盈利的底部，同比進(jìn)一步下行的壓力很難。在非洲等地區(qū)進(jìn)行海外擴(kuò)張的企業(yè)如華新水泥等盈利能力的優(yōu)勢比較大。后續(xù)反內(nèi)卷的思路下，限制超產(chǎn)的執(zhí)行依然是行業(yè)改善供需最大的關(guān)注點(diǎn)。而在股東回報(bào)的角度上，伴隨著行業(yè)股權(quán)激勵(lì)等推動(dòng)，其改善趨勢也值得期待。

消費(fèi)建材：盈利能力修復(fù)彈性高于營收彈性。Q2 消費(fèi)建材板塊營收增速環(huán)比Q1 基本相近，我們前期判斷消費(fèi)建材營收的增速的底是24Q3，這種概率還在進(jìn)一步增加。行業(yè)量普遍已經(jīng)有所修復(fù)，價(jià)格同比劣勢是影響營收表觀的核心因素，但是接下來進(jìn)入Q3 這種基數(shù)劣勢有望迎來明顯的修復(fù)。我們在年初報(bào)告中匯報(bào)，由于消費(fèi)建材行業(yè)主要公司營收增速預(yù)期的下滑，因此其盈利能力反而有望提升。從價(jià)格的角度看，涂料和防水行業(yè)的價(jià)格修復(fù)以及結(jié)構(gòu)升級走在最前，而從費(fèi)用的角度看，人員優(yōu)化和費(fèi)用優(yōu)化帶來的盈利能力提升在25H1 亦非常明顯。消費(fèi)建材政策催化還有空間，而基本面已經(jīng)在分化趨勢中，部分子行業(yè)率先修復(fù)到右側(cè)。

玻璃玻纖：需求新方向突圍，結(jié)構(gòu)優(yōu)勢兌現(xiàn)。1）玻纖：風(fēng)電、熱塑高端需求支撐頭部企業(yè)噸凈利持續(xù)改善，電子布方面AI 需求趨勢持續(xù)有望帶動(dòng)薄布量價(jià)齊升，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)向薄轉(zhuǎn)移后，厚布價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)；特種電子布領(lǐng)域后續(xù)的結(jié)構(gòu)升級和需求放量依然是確定性的趨勢，龍頭企業(yè)在其中的參與也將深化。目前風(fēng)電韌性較強(qiáng)，而后續(xù)外需的持續(xù)性也有望帶來傳統(tǒng)粗紗大宗領(lǐng)域的韌性。2）玻璃：浮法玻璃25H1 供需僵持價(jià)格磨底，等待冷修啟動(dòng)，光伏玻璃25Q2 在極端虧損下自律性減產(chǎn)價(jià)格小幅反彈，中長期看玻璃重資產(chǎn)、民企多的特性決定其擁有較好的市場化出清機(jī)制。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本風(fēng)險(xiǎn)。

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