衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：從概念熱點到業(yè)績兌現(xiàn)

前言：從資本開支爆發(fā)到應(yīng)用場景落地

我們認為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資邏輯與2019 年的5G、2023-2025 年的AI 本質(zhì)并無大的不同，主要分為兩大階段：基建投入期、應(yīng)用爆發(fā)期?；ㄍ度肫谥?，產(chǎn)業(yè)鏈公司賺取的收入和利潤基本來自于最下游廠商的資本開支，重點關(guān)注資本開支的爆發(fā)性和持續(xù)性。而應(yīng)用爆發(fā)期中，產(chǎn)業(yè)鏈公司賺取的收入和利潤主要來自于各類應(yīng)用場景開拓及滲透率不斷提升，此時主要投資邏輯及關(guān)注點轉(zhuǎn)變?yōu)閼?yīng)用空間有多大，滲透率提升有多快。

基建投入：2027 年有望迎來爆發(fā)性增長

基建投入期關(guān)注重點為最下游資本開支爆發(fā)性，爆發(fā)的持續(xù)性。當(dāng)下行業(yè)現(xiàn)狀為國防安全需求迫切，民用需求不迫切。我們預(yù)計民用需求將在2030 年后隨著偏遠地區(qū)5G 基站進入使用壽命尾聲時爆發(fā)，而基建側(cè)則有望提前2-3 年開始建設(shè)。此外，與傳統(tǒng)航天相比商業(yè)航天更重視成本，可回收火箭技術(shù)預(yù)計可降低發(fā)射成本60%-70%。我國當(dāng)下主流大推力可回收火箭公司預(yù)計2025 年底首飛，參考歷史經(jīng)驗預(yù)計2-3 年后可實現(xiàn)商用。從ITU 的7+7 發(fā)行規(guī)則看，我國2020 年申請了大量有效軌道，最遲需在2027 年完成試驗星發(fā)射，發(fā)射完畢后開啟2+5+7的密集組網(wǎng)。綜上，我們認為基建側(cè)有望于2027 年后迎來密集組網(wǎng)，資本開支爆發(fā)性增長。

應(yīng)用爆發(fā)：偏遠地區(qū)替代地面網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)雙贏

應(yīng)用爆發(fā)期，我們重點關(guān)注兩大要素：空間有多大，放量有多快。我們通過正文中提出的收入-成本模型測算出我國未來衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)滲透率有望達到25%以上，重點服務(wù)于偏遠地區(qū)各類通信場景，形成對當(dāng)前地面網(wǎng)絡(luò)的全面替代，最終實現(xiàn)“衛(wèi)星運營商多賺錢，地面運營商少虧錢”的雙贏結(jié)果。參考2024 年三大地面運營商無線側(cè)相關(guān)收入數(shù)據(jù)，我們預(yù)計遠期衛(wèi)星運營商收入可達2000 億元以上，地面裝備市場規(guī)模有望達到2500 億元以上。應(yīng)用推進層面，中國星網(wǎng)、三大地面運營商等國央企或呈現(xiàn)出在技術(shù)、市場等方面的優(yōu)勢互補，協(xié)同推進應(yīng)用落地。

投資建議

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)在商業(yè)領(lǐng)域除了可對現(xiàn)有地面網(wǎng)絡(luò)進行補充外，亦可衍生出諸多全新應(yīng)用場景，如智能駕駛、星際通信與太空探索、全球衛(wèi)星算力集群等，應(yīng)用潛力巨大。此外，雖然當(dāng)下中國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展落后于美國Starlink，但正逐步從傳統(tǒng)航天的任務(wù)式發(fā)展邁向商業(yè)化發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈開放度大幅提升，衛(wèi)星生產(chǎn)成本顯著降低，新技術(shù)亦在持續(xù)突破中。從投資階段分析，在基建投入期在前，應(yīng)用爆發(fā)期在后。在基建投入期，考慮到諸多新技術(shù)為漸進式發(fā)展或開創(chuàng)性創(chuàng)新，我們建議重點關(guān)注2023-2025 年已經(jīng)產(chǎn)生相關(guān)收入的公司。該類公司有望深度受益于下游運營商資本開支爆發(fā)式增長所帶來的產(chǎn)業(yè)鏈紅利，同時其自身優(yōu)勢在技術(shù)漸進式發(fā)展過程中更有希望維持，重點推薦燦勤科技等。在應(yīng)用爆發(fā)期，我們建議重點圍繞核心運營商尋找投資標(biāo)的，重點關(guān)注當(dāng)下在芯片等基礎(chǔ)器件領(lǐng)域已經(jīng)具備量產(chǎn)能力的廠商，重點推薦海格通信等。

風(fēng)險提示

1、衛(wèi)星、火箭降本不及預(yù)期；

2、火箭發(fā)射及衛(wèi)星組網(wǎng)不及預(yù)期；

3、相關(guān)政策落地不及預(yù)期；

4、技術(shù)路線改變對現(xiàn)有公司業(yè)務(wù)造成不利影響。

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