風(fēng)電設(shè)備1H25業(yè)績(jī)回顧：行業(yè)盈利整體回升 2026年需求展望趨向樂觀

風(fēng)電設(shè)備行業(yè)1H25 盈利整體回升，國(guó)內(nèi)海風(fēng)拐點(diǎn)信號(hào)出現(xiàn)

我們統(tǒng)計(jì)的20 多家以風(fēng)電設(shè)備為主要盈利貢獻(xiàn)的公司：1）1H25 總收入和總扣非凈利潤(rùn)分別同比+40.1%和+25.9%；2）2Q25 總收入分別同比+45.6%、環(huán)比62.2%，2Q25 總扣非凈利潤(rùn)分別同比+33.5%、環(huán)比+72.9%。其中，1H25 和2Q25 整機(jī)環(huán)節(jié)總扣非凈利潤(rùn)分別同比-9.9%和+1.2%，剔除整機(jī)環(huán)節(jié)（包含塔筒、海纜、風(fēng)機(jī)零部件）1H25 和2Q25 總扣非凈利潤(rùn)分別同比+59.1%和+69.8%。

發(fā)展趨勢(shì)

我們維持2025 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)總量預(yù)測(cè)，新引入2026 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)預(yù)測(cè)120-130GW，同比或有下降壓力，主要是國(guó)內(nèi)陸風(fēng)新增裝機(jī)可能小幅下降，而我們預(yù)計(jì)2026 年國(guó)內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)13-17GW，同比有望呈現(xiàn)較大的增長(zhǎng)，產(chǎn)值角度2026 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)值穩(wěn)中有增，仍有望維持健康的狀態(tài)。展望產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)：

1） 整機(jī)：2H25-2026 年行業(yè)制造業(yè)務(wù)凈利率回升空間明顯。

2） 風(fēng)機(jī)零部件：受益于2026 年需求好于預(yù)期，關(guān)注產(chǎn)品升級(jí)方向。

3） 塔筒：國(guó)內(nèi)海風(fēng)交付逐步向上，海外海風(fēng)仍在供需緊張周期。

4） 海纜：訂單持續(xù)累積，交付逐步起量，關(guān)注500kV產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性拉動(dòng)。

盈利預(yù)測(cè)

我們維持覆蓋公司盈利預(yù)測(cè)、評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)不變。

估值與建議

我們認(rèn)為2026 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電需求逐步趨向樂觀，行業(yè)自2025 年實(shí)現(xiàn)明顯的產(chǎn)值提升之后，2026 年產(chǎn)值有望穩(wěn)中有增，結(jié)構(gòu)上海風(fēng)新增裝機(jī)和產(chǎn)值增長(zhǎng)更大。同時(shí)，我們認(rèn)為2024 年下半年開始的陸風(fēng)風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格回升對(duì)行業(yè)意義較大，標(biāo)志著行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)。我們建議關(guān)注：1）有望迎來行業(yè)性盈利反轉(zhuǎn)的風(fēng)電整機(jī)環(huán)節(jié)，包括金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份、明陽智能和三一重能；2）受益于國(guó)內(nèi)海風(fēng)彈性和產(chǎn)品升級(jí)的東方電纜、海力風(fēng)電；3）出口持續(xù)拉動(dòng)的大金重工；4）行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展趨勢(shì)下，高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性拉動(dòng)盈利的金雷股份、日月股份；5）塔筒和海風(fēng)風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)盈利改善趨勢(shì)的天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能。

風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅回升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司 研究員：車昀佶/劉佳妮