行業(yè)景氣周期已至：結構性行情轉向全面周期向上

長期看，農藥剛需持續(xù)增長。農藥是保障全球糧食安全的剛需品，據中商情報網，2017 年至2023 年全球農藥市場規(guī)模年均復合增速約在4.2%，農藥需求長期跟隨世界人口增長趨勢。農藥行業(yè)長期看持續(xù)成長，但中短期內受到資本開支及庫存擾動，周期性表現較為明顯，且呈現出一定的規(guī)律性。

農藥周期回溯：三年萎靡已盡?；厮萁?0 年，農藥行業(yè)周期規(guī)律較為明顯，5-6 年一輪大周期，上行和下行階段基本都維持2-3 年，且農藥的需求周期和資本開始周期內生共振，企業(yè)傾向于在行業(yè)需求很好的時候做更多資本開支。

2021-2023 年間，農藥行業(yè)持續(xù)進行新建擴產，據Agropages 統計，期間國內除草、除蟲、殺菌劑原藥有逾55 萬噸產能擬建或新建，且海外庫存高企，2022年三季度行情急轉直下，需求萎靡?guī)齑娓咂?，新增產能和海外高庫存持續(xù)消化，行情萎靡持續(xù)至2025 年二季度。站在當下，農藥行業(yè)從2022 年三季度下行至今已歷經三年，行業(yè)已逐漸出現反轉信號。

當下周期判斷：景氣周期已至。站在當下看，農藥價格指數基本都還處于行業(yè)最底部，但一些行業(yè)數據指引著反轉的信號。最新的農藥制劑出口金額（3808）歷經10 個季度的大幅調整，于2025 年二季度出現了同環(huán)比大幅改善，達到182 億元，同比增長22%、環(huán)比增長25%，已接近2022 年Q2 水平。結合美國FRED 庫存和庫存同比數據來看，歷經三年停滯，2025 年Q2 美國農化品庫存同比曲線轉正，4 月實現0.9%、5 月0.7%，與中國出口數據相呼應，指引著歷經3 年的萎靡時間，農藥市場轉向全面補庫率先帶動的行業(yè)周期上行。與此同時，在在建工程下滑，“一品一證”政策及行業(yè)“反內卷”三年行動方案推動下，行業(yè)供給端呈供給收緊態(tài)勢，行業(yè)資本開支周期通常與需求周期共振。

草甘膦基本面已現較強向上趨勢。草甘膦作為農藥第一大品類，資本開支周期與農藥需求景氣周期共振，據百川資訊及思瀚產業(yè)研究院，2020 年至2022 年產能從73 萬噸提升至81 萬噸后增長停滯。隨后產能持續(xù)消化，2023 年5 月草甘膦開工率觸及低點52.5%后逐漸修復，至2025 年7 月已修復至78.0%。

2025 年Q2 以來草甘膦快速去庫，從4 月的8.26 萬噸快速下行至8 月中旬的2.85 萬噸 ，幅度已達67%，與2020 年周期啟動初期相似；與此同時草甘膦價格持續(xù)上行，2025Q2 以來，草甘膦價格已逐漸從2.34 萬元提升至8 月中旬的2.70 萬元/噸。隨著庫存快速下行至低位，以及景氣周期的啟動，草甘膦價格有望加速上漲突破3 萬關口。伴隨周期向上，草甘膦盈利能力有望持續(xù)大幅提升。

關注農藥行業(yè)相關標的。建議關注農藥制劑龍頭潤豐股份；農藥原藥龍頭揚農化工；資金、光氣、土地資源充沛的除草殺菌劑企業(yè)廣信股份；建議關注其他殺蟲劑企業(yè)海利爾、長青股份等；強推站在高毒殺蟲劑風口且核心大單品甲嘧充分受益基孔熱防控的企業(yè)湖南海利。

風險提示：行業(yè)需求持續(xù)萎靡，部分產品被限制使用，市場競爭加劇，原材料價格大幅波動，環(huán)保成本提升，安全生產風險

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轉自華創(chuàng)證券有限責任公司 研究員：楊暉/申起昊