解構(gòu)龍頭系列之六：如何看待掃地機景氣、格局與龍頭盈利趨勢？

言：從景氣周期&經(jīng)營周期到業(yè)績&估值

中期復(fù)盤來看，行業(yè)景氣周期以及企業(yè)經(jīng)營策略調(diào)整推動龍頭市值階段性走強/走弱，本質(zhì)來看，掃地機器人龍頭更多交易的是業(yè)績增長趨勢。本篇報告希望結(jié)合當前行業(yè)景氣來源，格局走勢以及龍頭經(jīng)營周期展開分析，或可以為把握行業(yè)龍頭投資提供一些參考。

解碼行業(yè)景氣：全基站價格下探，國補有力拉動技術(shù)紅利期疊加國補，內(nèi)銷掃地機賽道持續(xù)高景氣。量價拆分來看，2023 年石頭P10 推動全基站產(chǎn)品價格下探至3000+元，而后2024 年其他廠商多有跟進，2024Q4 國補啟動，技術(shù)紅利與補貼拉動下，2024Q4 行業(yè)線上銷額/銷量/均價分別同比+86.8/+76.3%/+5.9%，2025H1 分別同比+45.5%/+46.0%/-0.3%，量增成為主要動力。外銷或正迎來全基站產(chǎn)品價格下探紅利期。

德亞掃地機分價格帶銷額分布來看，300-600 歐元價格帶產(chǎn)品銷額占比中樞自2024Q3 有所提升，或?qū)?yīng)國內(nèi)全基站產(chǎn)品價格下拓帶來的中端價格帶成交占比提升。

剖析行業(yè)格局：產(chǎn)品差異競爭，品牌心智沉淀

內(nèi)銷產(chǎn)品差異化仍在持續(xù)演進，而當廠商之間技術(shù)跟進時間縮短的情況下，跟進速度、功能取舍及定價策略相對關(guān)鍵。技術(shù)路徑維度活水洗地趨勢較為突出，2025 年6 月內(nèi)銷線上活水洗地+履帶類產(chǎn)品銷額占比達24%，此外越障能力、機身輕薄化和升降式LDS 等亦不斷升維。價格帶分布上，內(nèi)銷頭部品牌產(chǎn)品分布存在一定錯位，同時都加大在3000-4000 元價格帶的產(chǎn)品布局，科沃斯自身價格布局優(yōu)化明顯，石頭則相對穩(wěn)定，3500-3999 元價格帶相對突出。外銷邊際來看，前期石頭憑借更加積極的競爭策略成功實現(xiàn)份額攫取，Prime Day 之后德亞價盤相對穩(wěn)健，科沃斯在產(chǎn)品力提升帶動下2025Q2 于德亞實現(xiàn)均價環(huán)比大幅提升及份額企穩(wěn)。

龍頭經(jīng)營表現(xiàn)：經(jīng)營趨勢向好，盈利或迎改善

科沃斯：內(nèi)銷引領(lǐng)活水洗地趨勢實現(xiàn)份額回升，外銷2025 年于德亞上市新品用戶評分同比提升明顯（T80 OMNI 用戶評分高達4.5 分），產(chǎn)品力提升拉動2025H1 內(nèi)外銷超市場預(yù)期增長；優(yōu)化產(chǎn)品布局，同時于設(shè)計端和采購端積極提效，2024 年服務(wù)機器人出貨均價和單位生產(chǎn)成本分別由同期2724/1678 元下降至2713/1442 元，分別同比-0.41%/-14.04%。石頭科技：行業(yè)景氣有望延續(xù)之外，拓展西南歐洲等薄弱市場&延拓海外中端價位布局&洗地機快速放量有望支撐規(guī)模優(yōu)質(zhì)增長；價盤邊際企穩(wěn)疊加Q3 業(yè)績進入低基數(shù)，業(yè)績彈性值得期待。

投資建議：內(nèi)外銷景氣向好，龍頭盈利或迎拐點景氣維度，全基站價格下拓疊加國補有力拉動，2024A&2025H1 內(nèi)銷增長更多由銷量驅(qū)動，景氣度優(yōu)異；外銷或亦正進入全基站價格下拓的行業(yè)紅利期，增長持續(xù)性較強。格局維度，內(nèi)銷產(chǎn)品仍然體現(xiàn)出差異化競爭空間，科沃斯活水洗地產(chǎn)品快速滲透，頭部廠商有望跟進；外銷邊際來看石頭Prime Day 后價盤穩(wěn)健，科沃斯產(chǎn)品評分有所提升?；诖送扑]經(jīng)營有望向好的掃地機器人龍頭：石頭科技（區(qū)域延展&價位拓寬&洗地機放量拉動規(guī)模延續(xù)增長，Q3 起業(yè)績基數(shù)走低&洗地機+洗衣機盈利改善）；科沃斯（產(chǎn)品力提升帶動內(nèi)外銷增長，盈利進入改善通道）。

風(fēng)險提示

1、產(chǎn)品上新節(jié)奏不及預(yù)期； 2、宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；3、市場競爭加劇風(fēng)險； 4、材料成本大幅上漲。

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轉(zhuǎn)自長江證券股份有限公司 研究員：陳亮