中藥行業(yè)周報：關(guān)注醫(yī)保、商保目錄評審及中成藥集采擴(kuò)圍接續(xù)進(jìn)展

核心要點：

市場表現(xiàn)：上周中藥Ⅱ上漲0.92%，醫(yī)藥二級子板塊多數(shù)呈現(xiàn)上漲態(tài)勢根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，上周（2025.08.09-2025.08.16）醫(yī)藥生物報收9029.09 點，上漲3.08%；中藥Ⅱ報收6779 點，上漲0.92%；化學(xué)制藥報收14544.09 點，上漲3.8%；生物制品報收6982.51 點，上漲1.74%；醫(yī)藥商業(yè)報收5217.85 點，下跌0.95%；醫(yī)療器械報收7013.93 點，上漲2.22%；醫(yī)療服務(wù)報收6928.21 點，上漲6.6%。

醫(yī)藥二級子板塊除醫(yī)藥商業(yè)外，其他板塊均上漲，其中，醫(yī)療服務(wù)漲幅最大，中藥漲幅相對較小。

從公司表現(xiàn)來看，根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，表現(xiàn)居前的公司有：振東制藥、新天藥業(yè)、達(dá)仁堂、維康藥業(yè)、眾生藥業(yè)；表現(xiàn)靠后的公司有：粵萬年青、生物谷、亞寶藥業(yè)、奇正藏藥、恩威醫(yī)藥。

估值：上周中藥板塊PE（ttm）為29.26X，PB（lf）為2.42X根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，上周中藥PE（ttm）為29.26X，環(huán)比上升0.23X，近一年P(guān)E最大值為30.13X，最小值為22.58X。PB（lf）為2.42X，環(huán)比上升0.02X，近一年P(guān)B 最大值為2.65X，最小值為1.99X。PE 處于2013 年以來34.23%分位數(shù)，PB 處于2013 年以來7.96%分位數(shù)。

上游中藥材：中藥材市場近期產(chǎn)新量增加，需求略不足，價格指數(shù)小幅走低根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，中藥材周價格（2025.08.05-2025.08.11）總指數(shù)為236.52 點，較前一周微跌0.1%。從中藥材十二大類來看，呈現(xiàn)出5 漲6 跌1 持平的態(tài)勢，其中，全草類藥材價格指數(shù)跌幅居首。近期中藥材市場產(chǎn)新量增加，庫存壓力整體較大，需求略有不足，故價格指數(shù)小幅走低。后續(xù)隨著天氣轉(zhuǎn)涼，需求有望逐步回升。

關(guān)注醫(yī)保、商保目錄評審及中成藥集采擴(kuò)圍接續(xù)進(jìn)展8 月12 日，國家醫(yī)保局正式發(fā)布《關(guān)于公示通過2025 年國家基本醫(yī)療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄及商保創(chuàng)新藥目錄調(diào)整初步形式審查的藥品及相關(guān)信息的公告》，共計有534 個通過初步形式審查的藥品，其中，目錄外310個，目錄內(nèi)224 個。國家醫(yī)保目錄中，目錄外中成藥共23 個，其中獨家品種20 個，占比約87%；目錄內(nèi)中成藥共23 個，均為獨家品種。商保創(chuàng)新藥目錄中，中成藥共2 款。非獨家協(xié)議未到期談判藥品名單中，中成藥有2 款。從目錄來看，獨家品種仍具明顯優(yōu)勢。建議關(guān)注國家醫(yī)保目錄及商保創(chuàng)新藥目錄的后續(xù)評審進(jìn)展情況。此外，根據(jù)8 月12 日上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)信息，上海將對全國中成藥集采首批擴(kuò)圍接續(xù)進(jìn)行掛網(wǎng)，建議關(guān)注擴(kuò)圍接續(xù)情況。

投資建議

我們維持行業(yè)“增持”評級，建議關(guān)注三大主線。

主線一：價格治理。價格治理之下，集采、醫(yī)保談判、藥價比等政策的大方向即降價，行業(yè)內(nèi)部分化或更加明顯，具備競爭優(yōu)勢的品種及企業(yè)有望實現(xiàn)以價換量。（1）集采建議關(guān)注價格降幅、院端市場份額及研發(fā)創(chuàng)新能力。我們認(rèn)為  獨家品種且在院端銷售規(guī)模較大、企業(yè)研發(fā)能力較強(qiáng)更易實現(xiàn)以價換量，獲得增量需求。（2）醫(yī)保談判和醫(yī)保目錄調(diào)整，建議關(guān)注價格降幅和新增進(jìn)入醫(yī)保目錄的品種及企業(yè)。研發(fā)創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)和獨家品種，有望通過以價換量獲得更大的增量市場，帶來增量需求。（3）基藥目錄自2018 版以來一直未有調(diào)整，2025 年基藥目錄調(diào)整有望進(jìn)一步推進(jìn)。建議關(guān)注基藥目錄調(diào)整進(jìn)度，鑒于醫(yī)保目錄與基藥目錄可能形成的協(xié)同效應(yīng)，已納入醫(yī)保的非基藥有望率先入基，建議重點關(guān)注“醫(yī)保+非基藥+獨家” 品種。（4）“四同”“三同”“二同”“一同”及藥價比在橫向縱向形成價格聯(lián)動，在線上線下形成價格聯(lián)動，擁有渠道和產(chǎn)品優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望實現(xiàn)以價換量，在提升市占率的同時獲得增量需求。

主線二：消費復(fù)蘇。消費復(fù)蘇之下，我們看好宏觀經(jīng)濟(jì)回暖及內(nèi)需刺激帶來的消費類中藥銷量的恢復(fù)。人口老齡化和居民健康意識提升為消費類中藥帶來最大的長期驅(qū)動力，中藥行業(yè)長產(chǎn)業(yè)鏈以及“防—治—養(yǎng)”的特點有望得到更為充分的體現(xiàn)。我們看好擁有配方、原材料、品牌優(yōu)勢的品牌中藥龍頭企業(yè)，看好產(chǎn)業(yè)鏈延伸的消費中藥。

主線三：國企改革。中藥行業(yè)國資控股企業(yè)占比明顯高于醫(yī)藥行業(yè)整體水平，國企改革深化，投資機(jī)會來自提質(zhì)增效取得的業(yè)績增量。

投資標(biāo)的方面，建議關(guān)注：（1）具有較強(qiáng)研發(fā)實力、獨家品種較多的企業(yè)；（2）受集采影響較小的企業(yè)；（3）“醫(yī)保+非基藥+獨家”品種；（4）品牌力、產(chǎn)品力強(qiáng)的品牌中藥龍頭企業(yè)；（5）國企改革帶來的提質(zhì)增效及業(yè)績增長。重點推薦佐力藥業(yè)（集采以價換量效果明顯，一路向C 助力C 端增長：7 月9 日佐力藥業(yè)發(fā)布2025 年半年度業(yè)績預(yù)告，2025 年上半年歸母凈利潤同比預(yù)增24.3%-31.06%，扣非歸母凈利潤預(yù)增25.36%-32.21%），關(guān)注片仔癀（品牌中藥龍頭）、壽仙谷（區(qū)域品牌中藥）。

風(fēng)險提示

（1）包括行業(yè)集采等在內(nèi)的政策趨嚴(yán)，導(dǎo)致中藥產(chǎn)品價格大幅下降；（2）上市公司在研產(chǎn)品進(jìn)展低于市場預(yù)期；

（3）醫(yī)保和基藥目錄中中藥占比提升低于市場預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自湘財證券股份有限公司 研究員：許雯