家用電器行業(yè)：優(yōu)選滲透率、市占率邏輯的外銷標(biāo)的 內(nèi)銷把握紅利和利基消費(fèi)品

回顧2025H1 的市場表現(xiàn)，家電及輕工板塊均跑贏滬深300 指數(shù)。據(jù) 數(shù)據(jù)，2025Q1 家電板塊持股比例為47%，輕工板塊為38.5%，近期表現(xiàn)較為平穩(wěn)。我們認(rèn)為下半年的投資策略優(yōu)選具有滲透率、市占率邏輯的外銷標(biāo)的，此外建議關(guān)注內(nèi)銷紅利和利基消費(fèi)品投資機(jī)會(huì)。

滲透率

1）新型電子煙HNB：我們從產(chǎn)品屬性、產(chǎn)品力提升、龍頭推動(dòng)、政策管控力度判斷各國新型煙草的滲透速率及增量空間。若中美市場放開，HNB 市場規(guī)模遠(yuǎn)期有望達(dá)百億美元。我們認(rèn)為HNB 高集中度有望維持，主要系HNB 主要原料依然為煙葉制作而成的煙草薄片，煙葉通常屬于管制物資導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)入門檻較高，且產(chǎn)品研發(fā)壁壘高、前期投入大。相關(guān)標(biāo)的：思摩爾國際、盈趣科技。

2）掃地機(jī)：國牌持續(xù)推出更貼近當(dāng)?shù)匦枨蟮漠a(chǎn)品，助力海外滲透率提升。短期來看海外掃地機(jī)呈現(xiàn)以價(jià)換量趨勢，帶動(dòng)行業(yè)規(guī)模大幅增長，例如Primeday 期間在亞馬遜平臺(tái)內(nèi)，石頭科技實(shí)現(xiàn)“區(qū)域+品類”雙維度增長。但總體來看，海外市場作為各企業(yè)必須守護(hù)的利潤基本盤，預(yù)計(jì)價(jià)格競爭持續(xù)時(shí)間不會(huì)很長，下半年預(yù)計(jì)企業(yè)會(huì)更注重費(fèi)效比，或等待新品上市后再大力做營銷投放。相關(guān)標(biāo)的：石頭科技、科沃斯。

市占率

3C 配件賽道從供需端拆解是門不好做的生意。然而難做的商業(yè)模式下，我們發(fā)現(xiàn)賽道跑出了高增長&穩(wěn)定盈利的玩家：安克創(chuàng)新與綠聯(lián)科技。對(duì)安克和綠聯(lián)進(jìn)行復(fù)盤，我們認(rèn)為二者增取得增長的關(guān)鍵要素是選品和渠道拓展在海外持續(xù)提升市占率。

內(nèi)銷紅利

2024 年以舊換新注資1500 億元（包含家電、汽車、電子產(chǎn)品），直接拉動(dòng)家電消費(fèi)近2700 億元，2025 年投入倍增至3000 億元，自去年9 月至今，限上單位家電類商品零售額連續(xù)保持兩位數(shù)增長。我們認(rèn)為黑白電龍頭標(biāo)的均為低估值+較高股息率的紅利資產(chǎn)，同時(shí)關(guān)注海信系、長虹系的訴求理順。

內(nèi)銷利基

1）谷子：從宏觀角度來看，目前我國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和人口結(jié)構(gòu)都為谷子經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展提供了肥沃的土壤。從供需角度來看，我國的IP類精神消費(fèi)處于成長快車道上，國產(chǎn)IP 供給不斷增加，受眾群體仍在擴(kuò)充中，人均消費(fèi)與發(fā)達(dá)國家相比也還有較大增長潛力。相關(guān)標(biāo)的：

泡泡瑪特、布魯可、廣博股份。

2）互聯(lián)網(wǎng)+零售：我們認(rèn)為擁有以下幾點(diǎn)特征的零售業(yè)態(tài)有望突圍——服務(wù)或產(chǎn)品高客單價(jià)、高毛利率；同時(shí)，有線下體驗(yàn)的必須性，將賣產(chǎn)品與賣服務(wù)相結(jié)合。相關(guān)標(biāo)的：倍輕松。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)需求疲軟、全球滲透率提升不及預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、大宗材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅政策變動(dòng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)陳舊風(fēng)險(xiǎn)。

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