水泥：受益于雅下水電工程開(kāi)工和“反內(nèi)卷”政策催化

行業(yè)近況

我們認(rèn)為，近期水泥行業(yè)供需均出現(xiàn)邊際催化：①7 月19 日，中國(guó)雅江集團(tuán)有限公司作為第99 家中央企業(yè)正式成立，同日在西藏自治區(qū)林芝市舉行雅魯藏布江下游水電工程開(kāi)工儀式。②工業(yè)和信息化部總工程師謝少鋒在7 月18 日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案即將出臺(tái)，工業(yè)和信息化部將推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能。③水泥協(xié)會(huì)7 月1 日提出《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)水泥行業(yè)“反內(nèi)卷”“穩(wěn)增長(zhǎng)”高質(zhì)量發(fā)展工作的意見(jiàn)》，旨在推動(dòng)行業(yè)“反內(nèi)卷”“穩(wěn)增長(zhǎng)”，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。點(diǎn)評(píng)如下：

評(píng)論

雅下水電工程預(yù)期為行業(yè)帶來(lái)年化100-200 萬(wàn)噸需求，利好西藏地區(qū)水泥龍頭。雅魯藏布江下游水電工程位于西藏自治區(qū)林芝市。工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開(kāi)發(fā)方式，建設(shè)5 座梯級(jí)電站，總投資約1.2 萬(wàn)億元。若考慮20 年左右的工程建設(shè)周期，我們預(yù)期雅下水電工程或?yàn)樾袠I(yè)帶來(lái)年化100-200 萬(wàn)噸需求（約為西藏地區(qū)原有水泥產(chǎn)量10%左右）。此外，西藏地區(qū)水泥CR3 達(dá)70-80%，該區(qū)域市場(chǎng)流動(dòng)性低，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)更優(yōu)，我們判斷此次政策或直接利好西藏地區(qū)水泥龍頭，建議關(guān)注華新水泥，其他相關(guān)標(biāo)的包括西藏天路（未覆蓋）。

“反內(nèi)卷”對(duì)行業(yè)意義深遠(yuǎn)，限制超產(chǎn)或成近期主要抓手。我們認(rèn)為，短期水泥行業(yè)仍依靠錯(cuò)峰停窯限制產(chǎn)量；中期看，限制超產(chǎn)仍然是行業(yè)控制產(chǎn)能的主要抓手：2025 年企業(yè)需補(bǔ)齊產(chǎn)能指標(biāo)，超產(chǎn)部分要按照1.5:1 或者2:1比例置換。龍頭企業(yè)在積極補(bǔ)齊產(chǎn)能，以海螺水泥為例，其公開(kāi)公告顯示其轉(zhuǎn)出一條4500t/d的產(chǎn)線(xiàn)，分別按照2:1 比例轉(zhuǎn)至安徽懷寧的兩條產(chǎn)線(xiàn)，置換產(chǎn)能分別為1000t/d和1250t/d，凈減量達(dá)2250t/d。除此以外，我們認(rèn)為水泥龍頭后續(xù)或推動(dòng)區(qū)域性整合，有望逐步淘汰落后產(chǎn)能。

短期基本面承壓但下探空間有限，建議更關(guān)注行業(yè)中長(zhǎng)期格局改善。短期看，我們判斷水泥市場(chǎng)供需壓力仍存：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至7 月18 日當(dāng)周，水泥全國(guó)含稅均價(jià)達(dá)344 元/噸，環(huán)跌3 元/噸；但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們判斷行業(yè)盈利下探空間有限，建議更關(guān)注“反內(nèi)卷”政策對(duì)行業(yè)中長(zhǎng)期格局的改善。

估值與建議

我們維持覆蓋標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)不變，建議關(guān)注華新水泥，海螺水泥，上峰水泥，華潤(rùn)建材科技。其他相關(guān)標(biāo)的包括西藏天路（未覆蓋）。

風(fēng)險(xiǎn)

基建、地產(chǎn)需求不及預(yù)期，產(chǎn)能約束不及預(yù)期，工程開(kāi)工進(jìn)度不及預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司 研究員：陳彥/劉嘉忱