板塊概述:子行業(yè)中垃圾焚燒、水務(wù)穩(wěn)健增長,現(xiàn)金流改善,分紅提升環(huán)保板塊中,運(yùn)營類資產(chǎn)垃圾焚燒、水務(wù)業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健上行。垃圾焚燒2024 年/2025Q1 扣非歸母凈利潤增速同比為11.8%/11.2%,水務(wù)運(yùn)營2024 年/2025Q1 扣非歸母凈利潤增速同比為12.6%/1.6%。
垃圾焚燒、水務(wù)行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)向好,帶動分紅提升,利于行業(yè)估值修復(fù)。2024 年垃圾焚燒、水務(wù)運(yùn)營收現(xiàn)比分別提升3.96pct、1.01pct 至90.6%、82.4%,存進(jìn)一步提升空間。行業(yè)建設(shè)高峰期已過,未來經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有望持續(xù)向好。2024 年環(huán)保板塊分紅總金額為114 億元,同比增加19 億元,其中垃圾焚燒板塊提升11 億元,提分紅有望延續(xù),估值有望進(jìn)一步修復(fù)。
絕對收益:垃圾焚燒、水務(wù)運(yùn)營除前述價值邏輯外,多因素促估值修復(fù)提速垃圾焚燒和水務(wù)行業(yè)2025 年下半年值得繼續(xù)配置。過去幾年持續(xù)推薦的邏輯:1)行業(yè)終極形態(tài)可至少支持14x-16xPE,當(dāng)前若干優(yōu)質(zhì)標(biāo)的在10x-12xPE,價值側(cè)可至少獲得EPS 增長+股息率兩部分收益。2)行業(yè)基建高峰期已過,隨分紅比例提升,可獲得估值修復(fù)+更高股息率的第二階段收益。2025 年邊際變化:1)公共事業(yè)市場化改革推進(jìn)落地,輿情未構(gòu)成實質(zhì)障礙,2)向IDC 等工業(yè)企業(yè)直售電,始于IDC 不止于IDC,3)綠證強(qiáng)制消納相關(guān)政策出臺,打消綠證賣不出去的擔(dān)憂,有望與碳價聯(lián)動而覆蓋國補(bǔ)缺口等,都推動行業(yè)從To G 向To B、To C轉(zhuǎn)型,利于行業(yè)現(xiàn)金流改善,進(jìn)而利于行業(yè)估值修復(fù)提速。且布局東南亞、中亞等“一帶一路”市場,尋求海外新的增長點(diǎn)。推薦瀚藍(lán)環(huán)境、興蓉環(huán)境、光大環(huán)境、偉明環(huán)保、綠色動力、三峰環(huán)境、軍信股份、洪城環(huán)境等。
成長側(cè):“十四五”考核年,可適度樂觀
檢測服務(wù):重點(diǎn)推薦兩條線索:1)內(nèi)部經(jīng)營拐點(diǎn)明確的綜合性檢測龍頭,推薦廣電計量。
2)重點(diǎn)布局需求復(fù)蘇方向明確板塊的優(yōu)質(zhì)龍頭,推薦蘇試試驗。3)其他:華測檢測(綜合性檢測,關(guān)注內(nèi)需)、信測標(biāo)準(zhǔn)(布局機(jī)器人業(yè)務(wù))等。
環(huán)衛(wèi):本金相對安全下,具備諸多主題性進(jìn)攻機(jī)會。1)環(huán)衛(wèi)服務(wù):商業(yè)模式為運(yùn)營屬性、項目續(xù)約率較高,基本面向下風(fēng)險有限;“三保”行列,在地方政府化債中優(yōu)先受益。2)環(huán)衛(wèi)裝備:2025 年為“十四五”考核年,隨公共領(lǐng)域車輛電動化政策的持續(xù)推進(jìn),環(huán)衛(wèi)裝備銷量有一定保障。3)主題性:具備化債、機(jī)器人、智能駕駛/無人駕駛、無人物流等主題。關(guān)注宇通重工、盈峰環(huán)境、福龍馬、玉禾田、僑銀股份等。
降碳:1)碳市場:不斷完善碳排放管控體系,配額、CCER 持續(xù)擴(kuò)容,綠證基本實現(xiàn)全覆蓋,預(yù)計碳價穩(wěn)中有升。2)氫能:政策仍在跟進(jìn),期待推廣加速。3)生物柴油:符合降碳背景,周期成長賽道,關(guān)注量價邊際變化,關(guān)注卓越新能等。
燃?xì)猓?025 年預(yù)計國內(nèi)天然氣消費(fèi)量同比保持中低個位數(shù)增長,城燃公司單位毛差在2025 年繼續(xù)緩慢修復(fù),關(guān)注接駁工程業(yè)績占比較低,且毛差有修復(fù)預(yù)期,分紅率較高的優(yōu)質(zhì)城燃公司中國燃?xì)獾取?
風(fēng)險提示
1、財政支持力度不及預(yù)期風(fēng)險;2、順價不及時風(fēng)險;3、項目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險;4、并購的決策風(fēng)險及并購后的整合風(fēng)險。
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轉(zhuǎn)自長江證券股份有限公司 研究員:徐科/任楠/賈少波/李博文


2025-2031年中國廣東省環(huán)保行業(yè)市場專項調(diào)查及投資前景分析報告
《2025-2031年中國廣東省環(huán)保行業(yè)市場專項調(diào)查及投資前景分析報告》共十章,包含2020-2024年廣東省環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策法規(guī)分析,廣東省環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資分析,廣東省環(huán)保產(chǎn)業(yè)前景趨勢分析等內(nèi)容。



