商用車行業(yè)動態(tài)研究：2025年6月重卡銷量同比顯著增長 看好全年重卡內(nèi)需景氣度

2025 年6 月重卡銷量同比顯著增長，內(nèi)需帶動重卡整體貝塔已經(jīng)較強：據(jù)第一商用車網(wǎng)初步數(shù)據(jù)，2025 年6 月我國重卡批發(fā)/終端分別同比增長約29%/36%。2025 年4 月以來，我國重卡批發(fā)銷量增速連續(xù)3 個月同比增速為正，且增速逐月拉高。2025 年上半年我國重卡累計批發(fā)/終端分別同比增長約6%/16%。內(nèi)需帶動重卡整體貝塔已經(jīng)較強。

我們看好今年重卡內(nèi)需行情的本質(zhì)邏輯是：供需平衡下由于內(nèi)在更新需求高于2024 年銷量，向合理的更新中樞均值回歸，疊加以舊換新擴圍拉動新增退出量，有望帶來全年貝塔超預(yù)期增長。

2025 年Q3 重卡批發(fā)月度同比增速有望持續(xù)走高，看好全年重卡內(nèi)需景氣度。1.以舊換新政策已密集落地，后續(xù)內(nèi)需景氣度有望加速；2.2024 年Q3 上險量基數(shù)并不高，7 月出口基數(shù)也不高，所以2025年Q3 我國重卡的批發(fā)銷量同比增速有望持續(xù)走高，或出現(xiàn)淡季不淡的現(xiàn)象。全年看，由于以舊換新政策或明顯改變行業(yè)正常季節(jié)性，且已密集落地，我們認為2025 年上半年我國重卡批發(fā)銷量已具備簡單年化的基礎(chǔ)，如果將2025 年上半年累計約53 萬的重卡批發(fā)銷量簡單年化，對應(yīng)約107 萬臺批發(fā)銷量，同比增長約18%。

行業(yè)評級及投資策略我們認為，2025 年內(nèi)需景氣有望提升。出口、天然氣滲透率或?qū)⒗^續(xù)維持高位，投資者應(yīng)注意把握拐點向上的戴維斯雙擊機會。我們維持重卡行業(yè)“推薦”評級。推薦1）中國重汽A，公司是國內(nèi)重卡整車龍頭之一，在多個細分市場表現(xiàn)亮眼，且截至2024 年，出口份額連續(xù)二十年占據(jù)行業(yè)首位。我們認為公司具備較高經(jīng)營杠桿，利潤具有較大向上彈性；2）福田汽車，公司是國內(nèi)市場化程度較高的商用車龍頭，兼具α與β。我們認為福田汽車有望憑借海外+新能源雙輪驅(qū)動實現(xiàn)新的增長；3）中集車輛；4）濰柴動力。

風(fēng)險提示重卡行業(yè)需求不及預(yù)期；以舊換新政策落地不及預(yù)期；海外需求增長不及預(yù)期、出口目標市場進口政策變化風(fēng)險；出口市場競爭加劇風(fēng)險；重點關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期；預(yù)計、測算數(shù)據(jù)或與實際情況存在偏差；國內(nèi)國際卡車市場不可簡單完全對比，相關(guān)數(shù)據(jù)信息僅供參考。

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轉(zhuǎn)自國海證券股份有限公司 研究員：戴暢