行業(yè)近況
我們于上周參加了由IGU組織的世界燃?xì)獯髸?huì)(2025WGC),反饋如下。
評論
中國從全球LNG需求增長重心到全球貿(mào)易平衡中心。中國天然氣需求中期依然具有增長潛力,但在1Q25 中國天然氣表觀消費(fèi)量同比-2%,LNG進(jìn)口量同比-21%的背景下,中期增速下臺階依然是行業(yè)普遍擔(dān)憂。但考慮到,1)近年來中國氣電/天然氣儲(chǔ)備設(shè)施投資力度加大,靈活性調(diào)節(jié)能力提升;2)受益于歐洲/東南亞需求增長,全球LNG市場容量從4 億噸/年擴(kuò)大至5-6 億噸/年,我們認(rèn)為中國或?qū)⒊蔀槿騆NG貿(mào)易平衡中心。
模塊化或緩解全球產(chǎn)能建設(shè)瓶頸。2024 年以來部分北美在建LNG產(chǎn)能因EPC成本上行/中長期回報(bào)率存在不確定性等原因,工程進(jìn)度有所推遲,但受益于1)LNG模塊化制造技術(shù)進(jìn)步;2)卡塔爾LNG產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度基本符合預(yù)期,我們認(rèn)為2028 年之前LNG產(chǎn)能增長的趨勢不會(huì)發(fā)生明顯變化。
價(jià)格趨同仍在進(jìn)行:美氣價(jià)格中樞或?qū)⑸弦?歐亞氣價(jià)格中樞有望下移。隨著2026-27 年美國LNG產(chǎn)能的逐步投放,期貨遠(yuǎn)期曲線顯示,美國天然氣供需趨于平衡,HH價(jià)格中樞或上移至4-5 美元/MMBtu;JKM/TTF價(jià)格中樞或下行至8-10 美元/MMBtu,我們認(rèn)為跨區(qū)域套利空間將繼續(xù)收窄。
油價(jià)掛鉤長協(xié)再度具備性價(jià)比優(yōu)勢。本屆WGC上,珠江管投/浙能集團(tuán)同海外資源商簽訂了新的LNG長協(xié)合同?;谀壳暗挠蛢r(jià)和HH長期曲線,油價(jià)掛鉤長協(xié)(7-8 美元/MMBtu)較氣價(jià)掛鉤長協(xié)(9-10 美元/MMBtu)存在較為明顯的性價(jià)比優(yōu)勢。從中期看,我們認(rèn)為天然氣企業(yè)只有借助多元化的氣源組合,穩(wěn)定的下游客戶,才能發(fā)揮貿(mào)易和服務(wù)的一體化優(yōu)勢。
城燃企業(yè)邁入新時(shí)代,智能化優(yōu)化安全支出成本。我們認(rèn)為依賴接駁/并購進(jìn)行擴(kuò)張的城燃企業(yè)高增長時(shí)代可能已接近尾聲,企業(yè)未來主要通過順價(jià)提升ROE、發(fā)展新業(yè)務(wù)(新零售、增值業(yè)務(wù)、綜合能源)打開增長空間。
在本次展會(huì)中,大部分燃?xì)馄髽I(yè)也展示包括巡線機(jī)器狗,巡線無人機(jī)等新技術(shù),以優(yōu)化安全支出,降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。
估值與建議
中國LNG進(jìn)口企業(yè)正在等待2026 年LNG現(xiàn)貨價(jià)格走弱帶來的成本改善機(jī)會(huì),從彈性角度,我們推薦北京控股/中國燃?xì)?華潤燃?xì)狻?
風(fēng)險(xiǎn)
JKM價(jià)格大幅波動(dòng),順價(jià)進(jìn)度不及預(yù)期。
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轉(zhuǎn)自中國國際金融股份有限公司 研究員:嚴(yán)蓓娜/李唐懿/裘孝鋒


2025-2031年中國LNG產(chǎn)業(yè)全景分析及投資戰(zhàn)略咨詢報(bào)告
《2025-2031年中國LNG產(chǎn)業(yè)全景分析及投資戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》共十一章,包含2025-2031年中國LNG行業(yè)發(fā)展趨勢與前景分析,2025-2031年中國LNG行業(yè)投資與策略分析,研究結(jié)論及投資建議等內(nèi)容。



