中國(guó)LNG：從全球需求增長(zhǎng)中心到全球貿(mào)易平衡中心

行業(yè)近況

我們于上周參加了由IGU組織的世界燃?xì)獯髸?huì)（2025WGC），反饋如下。

評(píng)論

中國(guó)從全球LNG需求增長(zhǎng)重心到全球貿(mào)易平衡中心。中國(guó)天然氣需求中期依然具有增長(zhǎng)潛力，但在1Q25 中國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比-2%，LNG進(jìn)口量同比-21%的背景下，中期增速下臺(tái)階依然是行業(yè)普遍擔(dān)憂。但考慮到，1）近年來(lái)中國(guó)氣電/天然氣儲(chǔ)備設(shè)施投資力度加大，靈活性調(diào)節(jié)能力提升；2）受益于歐洲/東南亞需求增長(zhǎng)，全球LNG市場(chǎng)容量從4 億噸/年擴(kuò)大至5-6 億噸/年，我們認(rèn)為中國(guó)或?qū)⒊蔀槿騆NG貿(mào)易平衡中心。

模塊化或緩解全球產(chǎn)能建設(shè)瓶頸。2024 年以來(lái)部分北美在建LNG產(chǎn)能因EPC成本上行/中長(zhǎng)期回報(bào)率存在不確定性等原因，工程進(jìn)度有所推遲，但受益于1）LNG模塊化制造技術(shù)進(jìn)步；2）卡塔爾LNG產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度基本符合預(yù)期，我們認(rèn)為2028 年之前LNG產(chǎn)能增長(zhǎng)的趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生明顯變化。

價(jià)格趨同仍在進(jìn)行：美氣價(jià)格中樞或?qū)⑸弦?歐亞氣價(jià)格中樞有望下移。隨著2026-27 年美國(guó)LNG產(chǎn)能的逐步投放，期貨遠(yuǎn)期曲線顯示，美國(guó)天然氣供需趨于平衡，HH價(jià)格中樞或上移至4-5 美元/MMBtu；JKM/TTF價(jià)格中樞或下行至8-10 美元/MMBtu，我們認(rèn)為跨區(qū)域套利空間將繼續(xù)收窄。

油價(jià)掛鉤長(zhǎng)協(xié)再度具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。本屆WGC上，珠江管投/浙能集團(tuán)同海外資源商簽訂了新的LNG長(zhǎng)協(xié)合同?；谀壳暗挠蛢r(jià)和HH長(zhǎng)期曲線，油價(jià)掛鉤長(zhǎng)協(xié)（7-8 美元/MMBtu）較氣價(jià)掛鉤長(zhǎng)協(xié)（9-10 美元/MMBtu）存在較為明顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。從中期看，我們認(rèn)為天然氣企業(yè)只有借助多元化的氣源組合，穩(wěn)定的下游客戶，才能發(fā)揮貿(mào)易和服務(wù)的一體化優(yōu)勢(shì)。

城燃企業(yè)邁入新時(shí)代，智能化優(yōu)化安全支出成本。我們認(rèn)為依賴接駁/并購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張的城燃企業(yè)高增長(zhǎng)時(shí)代可能已接近尾聲，企業(yè)未來(lái)主要通過(guò)順價(jià)提升ROE、發(fā)展新業(yè)務(wù)（新零售、增值業(yè)務(wù)、綜合能源）打開增長(zhǎng)空間。

在本次展會(huì)中，大部分燃?xì)馄髽I(yè)也展示包括巡線機(jī)器狗，巡線無(wú)人機(jī)等新技術(shù)，以優(yōu)化安全支出，降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

估值與建議

中國(guó)LNG進(jìn)口企業(yè)正在等待2026 年LNG現(xiàn)貨價(jià)格走弱帶來(lái)的成本改善機(jī)會(huì)，從彈性角度，我們推薦北京控股/中國(guó)燃?xì)?華潤(rùn)燃?xì)狻?

風(fēng)險(xiǎn)

JKM價(jià)格大幅波動(dòng)，順價(jià)進(jìn)度不及預(yù)期。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司 研究員：嚴(yán)蓓娜/李唐懿/裘孝鋒