煤炭行業(yè)月報：煤炭行業(yè)復盤30年 投資邏輯的更迭-煤炭行業(yè)更新報告

本報告導讀：

煤炭行業(yè)過去30 年是周期品投資框架的典型印證，緊跟經濟波動的脈搏。未來在資產荒問題逐步凸顯背景下，煤炭紅利資產的投資吸引力在不斷增強。

投資要點：

我們通過復盤 煤炭30 年歷史，揭露煤炭的投資發(fā)展脈絡，找尋煤炭股的投資邏輯，我們認為煤炭行業(yè)過去30 年是周期品投資框架的典型印證，緊跟經濟波動的脈搏。未來在資產荒問題逐步凸顯背景下，煤炭紅利資產的投資吸引力在不斷增強。

深度復盤煤炭行業(yè)，過去30 年是周期品投資框架的典型印證，緊跟經濟波動的脈搏。煤炭作為我國最為主要的能源，在建國后緊跟經濟發(fā)展的脈搏，投資的主要邏輯還是聚焦經濟發(fā)展帶來的量價齊升的“周期品投資框架”；但隨著2011 年以來中國經濟發(fā)展的增速換擋，追求“高質量”發(fā)展，疊加2008 年“四萬億”脈沖式需求提升帶來行業(yè)新增產能過度投放，2014-2015 年煤炭鋼鐵行業(yè)跌落至全行業(yè)虧損的境遇。2016 年為了解決煤炭鋼鐵行業(yè)產能過剩問題，“供給側改革”正式為煤炭行業(yè)的發(fā)展翻開了新的篇章，政策加碼的“供給端”開始對于煤炭行業(yè)產生重要影響。而進入2020 年以后，隨著疫情后穩(wěn)增長的發(fā)力及供給側改革的成效，煤炭的供需逐步走入緊平衡，量價均創(chuàng)歷史新高。2020-2022 年煤價逐步走強，行業(yè)盈利創(chuàng)歷史新高，但本質依然逃不開“周期品的投資框架”。

投資邏輯的換擋，周期品投資框架的弱化到紅利優(yōu)先，背后是深刻的供需結構導致。我們認為2024 年開始，煤炭的周期品特征會逐步弱化，預計煤價中樞到2025 年將進入窄幅波動階段，背后反應的是中長期供需格局清晰且穩(wěn)定性強，逐步擺脫“周期輪回”：煤炭行業(yè)無新增產能擾動，國內供給失去向上彈性，進口量難現(xiàn)高增；而需求端中期仍會穩(wěn)定，能源安全背景下“先立后破”。而近年來以10 年期國債利率為代表的收益率持續(xù)下行，未來可能長期處于低利率的環(huán)境，在資產荒問題逐步凸顯背景下，煤炭紅利資產的投資吸引力在不斷增強。

推薦標的：推薦優(yōu)質的高盈利穩(wěn)定性與盈利可預見性的龍頭：陜西煤業(yè)、中國神華；推薦煤電一體的新集能源，受益陜西能源；推薦長協(xié)焦煤：恒源煤電、平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤；推薦國改領先的央企：中煤能源；推薦基本面拐點的山煤國際。

風險提示：國內宏觀經濟增長不及預期，全球經濟下行帶來的需求沖擊，進口煤大規(guī)模進入、供給超預期釋放。

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轉自國泰君安證券股份有限公司 研究員：黃濤