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基礎化工行業(yè)深度研究:氟化工系列(一):三代制冷劑配額落地 產品進入上行區(qū)間

核心觀點


含氟制冷劑是典型的政策驅動型行業(yè),是近幾年化工行業(yè)運行中少數(shù)具有供給端限制的細分賽道,制冷劑行業(yè)經歷了爭配額階段和政策“空窗期”階段,逐步進入配額監(jiān)管階段,行業(yè)開始具有協(xié)同的基礎,且有利潤修復的意愿。而根據(jù)2024年的配額分配情況來看,內用配額占比相對較低,有利于行業(yè)提價,且國內行業(yè)集中度提升,替代產品的價格過高,為三代制冷劑產品利潤改善提供了良好的基礎。


本篇報告為氟化工系列的第一篇,著重從大的方向針對制冷劑行業(yè)進行梳理,針對行業(yè)新的變化進行深度解讀。


投資邏輯


行業(yè)配額確定,國內供需格局翻轉,形成價格利潤改善空間。制冷劑是典型的政策驅動型行業(yè),供給端雖然名義產能明顯過剩,但實際供給受到政策配額限制。經過2020-2022年基準期的配額鎖定,2024年行業(yè)將進入配額管制階段,產量較2022年下行,供給端受到政策限制;而從結構上看,新的配額政策不僅確定2024年的整體配額,更是針對內用配額進行了約定,國內整體三代制冷劑的內用配額占比不足一半,預估國內市場將呈現(xiàn)出明顯供需改善的情況,具有價格和利潤的改善空間。


制冷劑行業(yè)經歷了連續(xù)三年的低迷狀態(tài),具有利潤修復的訴求。在配額基準期內,制冷劑生產企業(yè)連續(xù)3年,通過低價、低利潤甚至是負利潤來搶占更多的市場份額,導致企業(yè)連續(xù)三年制冷劑業(yè)務承擔了巨大的利潤壓力,很多小型企業(yè)難以長期堅持。度過配額鎖定階段后,國內配額形成了供給端限制,使得制冷劑具有漲價基礎,行業(yè)的企業(yè)具有通過漲價獲得利潤修復的訴求,且由于具有配額限制,并不擔心行業(yè)內形成新的進入者,行業(yè)利潤有望獲得較大程度的提升。


四代制冷劑仍然具有專利限制,價格持續(xù)位于高位,難以形成有效替代,三代制冷劑仍將長期占據(jù)主流市場。以往的制冷劑更新迭代過程中,新的制冷劑已經形成了產業(yè)基礎,在供給受限或者價格大幅提升過程中,會逐步形成產品替代;但三代制冷劑主要由國內生產企業(yè)占據(jù)主流供應地位,具有資源、產業(yè)鏈、市場等多重優(yōu)勢,海外企業(yè)已經戰(zhàn)略性轉移,轉而通過專利布局四代制冷劑獲得高盈利空間,相比之下四代制冷劑的價格是現(xiàn)階段的三代制冷劑的4倍以上,且產能相對有限,難以形成規(guī)?;漠a品替代,給國內三代制冷劑提供了較大的漲價空間。


投資建議


制冷劑行業(yè)在政策驅動下,國內供給將會受限,供需格局發(fā)生改變具有產品提價基礎,且行業(yè)前期長時間處于低盈利水平,行業(yè)內企業(yè)具有改善盈利的動力,三代制冷劑預計將進入持續(xù)提價階段,建議關注制冷劑的龍頭生產企業(yè)巨化股份,三美股份,永和股份、東岳集團等。


風險提示


政策變動風險;需求不及預期風險;原材料價格劇烈波動風險;貿易政策變動風險。


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轉自國金證券股份有限公司 研究員:陳屹/楊翼滎

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2025-2031年中國氟化工行業(yè)市場運營格局及前景戰(zhàn)略分析報告
2025-2031年中國氟化工行業(yè)市場運營格局及前景戰(zhàn)略分析報告

《2025-2031年中國氟化工行業(yè)市場運營格局及前景戰(zhàn)略分析報告》共九章,包含中國氟化工行業(yè)重點區(qū)域分析,中國氟化工行業(yè)領先企業(yè)經營分析,中國氟化工行業(yè)投資與前景預測等內容。

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