客車五月月報：5月產批零出口同比高增

強call客車板塊，優(yōu)選【宇通+金龍】

客車這輪大周期驅動因素是什么？一句話總結：客車代表中國汽車制造業(yè)將成為【技術輸出】的世界龍頭。這不是夢想而是會真真切切反應到報表層面?？蛙嚭Ｍ馐袌鰳I(yè)績貢獻在3-5年會至少再造一個中國市場。背后支撐因素：

1）天時：符合國家【中特估】大方向，客車是【一帶一路】的有力踐行者，已有10余年的出海經驗，在新的國際形勢變化下，將進一步跟緊國家戰(zhàn)略，將中國優(yōu)勢制造業(yè)【走出去】。

2）地利：客車的技術與產品已經具備世界一流水平。新能源客車維度，中國客車已領先海外競爭對手至少3年以上。傳統客車維度，技術已不亞于海外且具備更好性價比及服務。

3）人和：國內市場價格戰(zhàn)結束不會成為拖累反而會共振。過去6-7年國內客車“高鐵沖擊+新能源公交透支+三年疫情”三重因素疊加經歷了長期的價格戰(zhàn)，2022下半年宇通已率先提價，且需求本身得益【旅游復蘇+公交車更新需求】有望重回2019年水平（復合增速10%）。

客車這輪盈利能創(chuàng)新高嗎？我們認為并不是遙不可及。

1）國內沒有價格戰(zhàn)。2）寡頭龍頭格局。3）海外無論新能源還是油車凈利率遠好于國內（無需投固定資產）。4）碳酸鋰成本持續(xù)下行。

客車這輪市值空間怎么看？

小目標是重新挑戰(zhàn)2015-2017年上一輪行業(yè)紅利的市值峰值（宇通約600億，金龍約200億）。大目標重新打開新的天花板（見證真正意義的世界客車龍頭）。

【宇通客車】是“三好學生典范”。我們預計2023~2025年歸母凈利潤為13.9/20.1/27.5億元，同比+84%/+44%/+37%。維持“買入”評級。

【金龍汽車】或是“進步最快學生”。我們預計2023-2025年歸母凈利潤為0.72/2.41/5.28億元，2024~2025年同比+233%/+119%。維持“買入”評級? 風險提示：全球地緣政治波動超預期，國內經濟復蘇節(jié)奏進度低于預期。

風險提示

全球地緣政治波動超預期。海外市場地緣政治因素波動可能對客車出口造成干擾。

國內經濟復蘇節(jié)奏進度低于預期。若國內宏觀經濟復蘇進度低于預期，可能導致終端客車需求恢復低于預期。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：黃細里