“2019年全球銀行1000強(qiáng)”新鮮出爐及2019年銀行市場(chǎng)分析及預(yù)測(cè)[圖]

    7月1日，英國(guó)《銀行家》雜志 （The Banker）公布了“2019年全球銀行1000強(qiáng)”榜單。榜單顯示全球銀行業(yè)的發(fā)展進(jìn)入穩(wěn)健增長(zhǎng)的階段，多項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)良好。截至2018年末，全球1000大銀行一級(jí)資本總額合計(jì)8.29萬(wàn)億美元，高于去年的8.23萬(wàn)億美元，達(dá)到2010年低谷后的最高值，一級(jí)資本與總資產(chǎn)比值從2010年的5.14%提高到2019年的6.75%。但與此同時(shí)，全球銀行業(yè)利潤(rùn)則呈下降趨勢(shì)，截至2018年末全球1000大銀行凈資產(chǎn)收益率（ROE）下降了2個(gè)百分點(diǎn)至9.56%，低于通常認(rèn)為的12%的良好水平。

    中國(guó)主要銀行在榜單中仍保持領(lǐng)先位置，多數(shù)銀行排名繼續(xù)提升，展示了我國(guó)銀行業(yè)總體運(yùn)行穩(wěn)健，保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)?！躲y行家》雜志編輯布萊恩•凱普蘭（Brian Capllen）表示：“中資銀行在今年的排行榜中依舊保持著領(lǐng)先位置，產(chǎn)生的銀行利潤(rùn)總額位居世界第一，比美資銀行利潤(rùn)總額多了近四分之一。”

    中國(guó)四家大型商業(yè)銀行再次位列1000大銀行前四名。與2018年榜單相比，前10大銀行名單整體基本保持不變，中國(guó)的四家大型銀行連續(xù)第二年包攬排行榜前四名，其中中國(guó)工商銀行(5.920, 0.03, 0.51%)連續(xù)七年名列榜首，中國(guó)建設(shè)銀行(7.460, 0.02, 0.27%)保持第二名位置不變，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行(3.620,0.02, 0.56%)上升一位至第三名，中國(guó)銀行排名第四位。除前四名以外，包括摩根大通、美國(guó)銀行、富國(guó)銀行和花旗銀行在內(nèi)的四家美國(guó)銀行分列五至八位，英國(guó)匯豐銀行上升一位取代日本三菱日聯(lián)金融集團(tuán)排至第九位。

2019年全球銀行1000強(qiáng)榜單凈利潤(rùn)額排名前五的銀行

2019年全球銀行1000強(qiáng)榜單前十名

    很多中資銀行排名有所提升。全球排名前100的中資銀行中，華夏銀行(7.770, 0.07, 0.91%)和廣發(fā)銀行分別提升9位和19位。除此之外，國(guó)內(nèi)排名前25位的銀行中，寧波銀行(24.800, 0.56, 2.31%)、徽商銀行、上海農(nóng)村商業(yè)銀行的上升較為顯著，分別上升42位、20位和22位。

入圍2019年全球銀行1000強(qiáng)的前25家中資銀行

    與此同時(shí)，中資大型銀行總資產(chǎn)維持增長(zhǎng)，但增速放緩。國(guó)內(nèi)排名前10的中資銀行，只有中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的一級(jí)資本實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，達(dá)到11%，其余除興業(yè)銀行(18.590, 0.30, 1.64%)和招商銀行(36.900,0.92, 2.56%)以外，一級(jí)資本增長(zhǎng)均未超過6%。但整體來看，包括城商行和農(nóng)商行在內(nèi)的部分中型銀行增速仍較高，例如廣州銀行一級(jí)資本增長(zhǎng)了51.55%，排名提升84位至第223位；寧波銀行一級(jí)資本增長(zhǎng)了34.86%，排名提升42位至第124位。

2019年全球銀行1000強(qiáng)榜單中增長(zhǎng)最快的國(guó)內(nèi)銀行

    在ROC指標(biāo)上，中資銀行也有較為亮眼的表現(xiàn)。排名國(guó)內(nèi)前五的是臺(tái)州銀行（28.69%）、浙江泰隆商業(yè)銀行（21.32%）、深圳農(nóng)村商業(yè)銀行（16%）、廣東南海農(nóng)村商業(yè)銀行（15.77%），以及全球排名19位的招商銀行（15.65%）。

2019年全球銀行1000強(qiáng)榜單中ROC排名靠前的國(guó)內(nèi)銀行

    2019年有2家中資銀行首次進(jìn)入全球1000強(qiáng)榜單，分別為江門農(nóng)商銀行和網(wǎng)商銀行。其中，網(wǎng)商銀行作為互聯(lián)網(wǎng)銀行受到較大關(guān)注，也顯示了金融科技對(duì)銀行業(yè)的重大影響，網(wǎng)商銀行在全球排名第881位。

    2019年中國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)、未來發(fā)展及改革趨勢(shì)預(yù)測(cè)

    （一）、銀行業(yè)市場(chǎng)分析

    在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力抬升的背景下，政府工作重心將進(jìn)一步從去杠桿向穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)移，2018年中政治局會(huì)議首提“六穩(wěn)”（穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期）新要求，將“穩(wěn)金融”擺在突出位臵。就銀行業(yè)而言，隨著政策重心的轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為2019年的監(jiān)管環(huán)境將更為友好，從破舊立新、強(qiáng)化業(yè)務(wù)規(guī)范與整治向穩(wěn)定行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制轉(zhuǎn)變。具體來看，我們的核心判斷有以下三部分：

    1）貨幣政策方面，政策方向從保持中性轉(zhuǎn)向松緊適度，預(yù)計(jì)全年銀行準(zhǔn)備金率有2-3次下調(diào)空間，操作方式或?qū)⒗^續(xù)通過臵換式操作開展，金融市場(chǎng)流動(dòng)性將保持寬裕。2）定向調(diào)控力度加大，疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，提升銀行支持實(shí)體，尤其是對(duì)民營(yíng)及小微企業(yè)的支持力度。3）金融監(jiān)管方面，更注意節(jié)奏把控，監(jiān)管政策通過實(shí)施細(xì)則的完善提升可操作性，緩解銀行調(diào)整壓力。

    我們認(rèn)為，2019年政府依然將維持穩(wěn)健的宏觀政策基調(diào)，保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、需求側(cè)刺激力度會(huì)有所加大。在貨幣政策方面，預(yù)計(jì)整體仍將維持2018年下半年以來相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境，并綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣工具，加強(qiáng)定向調(diào)控，重點(diǎn)提升貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍有下行空間，銀行間貨幣市場(chǎng)將維持相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境。

    面對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力的抬升，2018年央行進(jìn)行了4次降準(zhǔn)操作，值得注意的是，有別于普惠式降準(zhǔn)，央行2018年的4次降準(zhǔn)更為強(qiáng)調(diào)“?？顚Ｓ?rdquo;，其中兩次用于臵換存量MLF，一次用于對(duì)普惠貸款投放的引導(dǎo)，另一次則用于小微及債轉(zhuǎn)股，定向滴灌操作更為頻繁。

降準(zhǔn)更注重定向引導(dǎo)

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    展望2019年，央行仍會(huì)延續(xù)18年的操作思路，一方面通過臵換式降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本（截至18年11月末MLF余額約4.9萬(wàn)億，臵換式降準(zhǔn)仍有較大余地），另一方面通過對(duì)于指定用途式降準(zhǔn)來疏通實(shí)體融資結(jié)構(gòu)性問題，結(jié)合來看，我們判斷明年仍有3-4次的降準(zhǔn)空間。

銀行存款準(zhǔn)備金率2018年以來4次下調(diào)

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    受益于貨幣政策呵護(hù)，預(yù)計(jì)2019年資金面將維持充裕，資金利率持平于2018年下半年的中樞位臵，同時(shí)，隨著短端利率向長(zhǎng)端的傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率仍有進(jìn)一步下行的空間。

    除了傳統(tǒng)的數(shù)量型工具外，在疏通金融體系向?qū)嶓w的資金供給通道，尤其是向小微和民企的融資渠道方面，2018年下半年以來監(jiān)管定向指導(dǎo)政策也是不斷出臺(tái)，政策發(fā)布的密集程度與涉及的廣度均是近10年來最大的一次，旨在改善小微及民企的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和融資環(huán)境。

    1）針對(duì)融資難問題：央行通過擴(kuò)大MLF抵押品范圍、定向降準(zhǔn)、再貸款、新增MPA小微專項(xiàng)指標(biāo)、創(chuàng)設(shè)TMLF工具等全方位加大對(duì)于金融機(jī)構(gòu)信貸投向的引導(dǎo)。2）針對(duì)融資貴問題：銀保監(jiān)會(huì)嚴(yán)格落實(shí)“兩增兩控”考核，（“兩增”即單戶授信總額1000萬(wàn)元以下（含）小微企業(yè)貸款同比增速不低于各項(xiàng)貸款同比增速，貸款戶數(shù)不低于上年同期水平，“兩控”即合理控制小微企業(yè)貸款資產(chǎn)質(zhì)量水平和貸款綜合成本），尤其是在融資成本上，要求銀行相關(guān)貸款定價(jià)要穩(wěn)步下行。3）針對(duì)稅賦問題：財(cái)政部稅務(wù)總局上調(diào)小微企業(yè)納稅基數(shù)，調(diào)降所得稅率。

宏觀政策加大對(duì)于小微及民企的引導(dǎo)

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    2018年以來，金融監(jiān)管延續(xù)了2017年“三三四十”檢查以來的強(qiáng)度和要求，年初以來監(jiān)管新規(guī)落地不斷。不過從落地新規(guī)涉及的業(yè)務(wù)領(lǐng)域來看，較2017年沒有太大的變化，大都是對(duì)于去年出臺(tái)征求意見稿版本的落地。此外，我們發(fā)現(xiàn)2018年落地的不少監(jiān)管新規(guī)正式版雖然在監(jiān)管要求上并未有明顯放松，但是過渡期較征求意見稿有了一定的延長(zhǎng)，政策可操作性增強(qiáng)。對(duì)銀行而言，獲得了更多適應(yīng)監(jiān)管新規(guī)的時(shí)間，整體壓力有所減輕。

金融監(jiān)管政策有所微調(diào)

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    需要了解的是，由于金融業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，很多監(jiān)管政策的嚴(yán)厲與否很大程度上取決于執(zhí)行層面，因此在一些細(xì)則上的變動(dòng)會(huì)對(duì)實(shí)際業(yè)務(wù)的開展帶來巨大的影響。央行7月20日發(fā)布的資管新規(guī)補(bǔ)丁文件——《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“執(zhí)行細(xì)則”）就能夠很好地反映這個(gè)問題。相較于資管新規(guī)，央行發(fā)布的執(zhí)行細(xì)則給予了銀行理財(cái)以更大的操作彈性，從而緩解了銀行表外理財(cái)?shù)恼{(diào)整壓力，主要體現(xiàn)在以下方面：1）公募產(chǎn)品可以投資非標(biāo)資產(chǎn)。此前資管新規(guī)中公募理財(cái)是否投資能夠非標(biāo)沒有明確，但在實(shí)際操作中監(jiān)管基本予以禁止。此次執(zhí)行細(xì)則明確放開，考慮到非標(biāo)資產(chǎn)的收益率要高于債券、存單等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。允許公募理財(cái)投資非標(biāo)將有利于提升理財(cái)產(chǎn)品吸引力，同時(shí)也能夠增加表外非標(biāo)承接主體，減輕銀行回表壓力。2）過渡期內(nèi)，銀行類貨基產(chǎn)品和半年以上定開理財(cái)能夠運(yùn)用攤余成本法計(jì)價(jià)。2018年以來銀行凈值化轉(zhuǎn)型有所推進(jìn)，但效果不甚理想，對(duì)銀行理財(cái)資金負(fù)債端造成壓力。我們認(rèn)為投資者對(duì)于市值法計(jì)價(jià)的真凈值產(chǎn)品的接受需要一定時(shí)間，過渡期內(nèi)讓銀行能夠繼續(xù)發(fā)行攤余成本法計(jì)價(jià)的理財(cái)產(chǎn)品有利于銀行更平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品過渡，也能夠降低由銀行理財(cái)負(fù)債端緊張所導(dǎo)致的金融市場(chǎng)波動(dòng)。3）表外非標(biāo)資產(chǎn)的存續(xù)和回表將受到更大支持。執(zhí)行細(xì)則明確“對(duì)于通過各種措施確實(shí)難以消化、需要回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，在宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核時(shí)，合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)，發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)作用，支持符合條件的表外資產(chǎn)回表。”此外，“過渡期結(jié)束后，對(duì)于由于特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。”有利于緩解市場(chǎng)對(duì)于表外回表問題的擔(dān)憂。

    資負(fù)表右端壓力改善，信用疏通仍需時(shí)日

    受益于貨幣政策的邊際轉(zhuǎn)向以及強(qiáng)監(jiān)管節(jié)奏調(diào)整，銀行資負(fù)表右端壓力改善：1）負(fù)債端：同業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整逐步到位，寬貨幣推動(dòng)同業(yè)負(fù)債成本下行，過去兩年受監(jiān)管和緊貨幣沖擊較大的中小銀行迎來改善窗口期；2）資本金：監(jiān)管一方面拓寬銀行資本補(bǔ)充渠道，一方面提升銀行再融資審批時(shí)效，2018年年底密集將包括交通銀行、中信銀行、平安銀行、華夏銀行在內(nèi)的多家銀行的再融資方案予以批復(fù)。原先存在資本金壓力的中小銀行，經(jīng)過補(bǔ)充后，資本金水平得到充實(shí)。監(jiān)管旨在通過改善銀行體系的資金來源問題來增加對(duì)于實(shí)體的資金供給。但需要注意的是，負(fù)債端的改善有利于銀行體系將資金引流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，但并非充分條件，銀行向?qū)嶓w的信貸投放需要充分考慮外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，而在經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大的情況下，無(wú)論是企業(yè)的融資需求亦或是銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好均呈下行趨勢(shì)，因此短期很難看到明顯改善。我們判斷受政策引導(dǎo)，預(yù)計(jì)2019年信貸總量將保持充裕，預(yù)計(jì)全年新增人民幣貸款17萬(wàn)億（vs2018年約15.6萬(wàn)億），同比多增1.4萬(wàn)億（對(duì)應(yīng)增速12.5%vs2018年13.3%），結(jié)構(gòu)上居民貸款和票據(jù)貼現(xiàn)占比維持高位，對(duì)公仍需依賴財(cái)政發(fā)力。社融方面，表外融資收縮持續(xù)，地方專項(xiàng)債與企業(yè)債發(fā)力對(duì)沖，整體規(guī)模近21萬(wàn)億，同比多增2萬(wàn)億。

    2018年以來貨幣政策的邊際寬松推動(dòng)資金利率步入下行通道，極大地改善了銀行同業(yè)負(fù)債成本的壓力。以6個(gè)月期限同業(yè)存單利率為例，2018年下半年的平均發(fā)行利率為3.22%，較2018年上半年的均值大幅下降了120BP。因此，從3季度各家銀行的負(fù)債成本來看，受益于同業(yè)資金利率的下行，大部分銀行負(fù)債成本均有所下降，尤其是原先同業(yè)負(fù)債占比更高的股份制銀行（浦發(fā)銀行）和部分區(qū)域性銀行（上海銀行、杭州銀行）。展望2019年，我們認(rèn)為在央行貨幣政策相對(duì)寬松的背景下，資金利率仍有下行空間，行業(yè)同業(yè)負(fù)債成本的改善仍會(huì)持續(xù)，結(jié)構(gòu)上，同業(yè)負(fù)債依賴度更高的中小銀行改善空間更大。

中小行負(fù)債成本的改善更為明顯

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    從存款端來看，在M2增速維持低位的背景下，2018年行業(yè)整體存款增長(zhǎng)乏力，各行間對(duì)于存款的競(jìng)爭(zhēng)激烈。從上市各家銀行半年報(bào)披露的存款結(jié)構(gòu)也能夠看到，絕大部分銀行定期存款的占比均有不同程度的提升，而在定期存款中，結(jié)構(gòu)性存款的增速迅猛，截至央行11月末的數(shù)據(jù)，銀行結(jié)構(gòu)性存款較同比增長(zhǎng)48%至10.8萬(wàn)億，考慮到結(jié)構(gòu)性存款的定價(jià)市場(chǎng)化程度更高，明顯高于其他定期存款，因此也成為推動(dòng)銀行負(fù)債成本上行的因素。不過同樣受益于流動(dòng)性環(huán)境的改善，從下半年來看，結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)行定價(jià)也有所走低，整體水平較6月末下降近40BP。因此，我們認(rèn)為雖然存款端的激烈競(jìng)爭(zhēng)在2019年仍將持續(xù)，因此各家銀行依然會(huì)將結(jié)構(gòu)性存款作為補(bǔ)充負(fù)債的主要手段，但在發(fā)行成本上，能夠較2018年有所降低，對(duì)抬升銀行總負(fù)債成本的負(fù)面影響會(huì)有所減弱。

2018年新增結(jié)構(gòu)性存款約3.5萬(wàn)億

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結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品比較

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    從目前來看，市場(chǎng)資金利率水平已趨近2016年貨幣寬松時(shí)期，而通過對(duì)當(dāng)下各家銀行綜合負(fù)債成本與2016年同期水平能夠發(fā)現(xiàn)，在存款端具有優(yōu)勢(shì)，同業(yè)負(fù)債占比較低的大行、股份行中的招行以及大部分農(nóng)商行的負(fù)債成本變化不大，相比之下，大部分股份制銀行以及城商行的負(fù)債成本均大幅提升，主要由于這些銀行市場(chǎng)化負(fù)債占比更高，對(duì)于資金利率的變化更為敏感。而從2019年來看，在資金面維持寬松的環(huán)境下，我們認(rèn)為上述兩類銀行在負(fù)債成本上的差異有望收窄，過去兩年受監(jiān)管和緊貨幣沖擊較大的中小銀行迎來改善窗口期。

股份行和城商行負(fù)債端成本情況

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    此外，在結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力上，新版《商業(yè)銀行流動(dòng)性管理辦法》于年初落地，對(duì)于各家銀行的流動(dòng)性管理考核要求趨嚴(yán)，其中具體來看，主要的壓力來自于：1）新增流動(dòng)性匹配率指標(biāo)；2）同業(yè)存單正納入同業(yè)負(fù)債的考核口徑。從目前來看，前者由于監(jiān)管放寬了調(diào)整要求，將原先的達(dá)標(biāo)時(shí)點(diǎn)從2019年推后至2020年，因此短期對(duì)各家銀行的調(diào)整壓力減輕，而后者由于監(jiān)管此前于各家銀行溝通時(shí)間較長(zhǎng)，準(zhǔn)備時(shí)間相對(duì)充分，目前來看，上市銀行基本均能夠達(dá)到新口徑同業(yè)負(fù)債的考核要求。

同業(yè)負(fù)債占比情況（2017Hvs2018H）

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    過去兩年間，資本金瓶頸成為了限制諸多銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的主要因素。尤其是在核心一級(jí)資本補(bǔ)充方面，很多銀行雖然早早提交包括定增、可轉(zhuǎn)債在內(nèi)的資本補(bǔ)充方案，但在證監(jiān)會(huì)對(duì)審批和發(fā)行節(jié)奏的調(diào)控下遲遲難以獲批。我們認(rèn)為這一定程度受到這輪金融監(jiān)管趨嚴(yán)的影響。但在進(jìn)入12月后，證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)在短短幾日內(nèi)將多家銀行的再融資方案予以批復(fù)，推動(dòng)銀行再融資落地提速?？紤]到原先存在資本金壓力的主要為中小銀行，經(jīng)過此番補(bǔ)充后，資本金水平將得到大
幅夯實(shí)，擴(kuò)張能力得以提升。

銀行核心一級(jí)與一級(jí)資本補(bǔ)充情況

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    考慮到國(guó)內(nèi)融資結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主，銀行在其中扮演的角色十分關(guān)鍵，我們認(rèn)為這也是監(jiān)管自下半年以來政策調(diào)整的主要目的，通過改善銀行體系的資金來源問題來增加對(duì)于實(shí)體的資金供給。但需要注意的是，負(fù)債端的改善有利于銀行體系將資金引流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，但并非充分條件，銀行向?qū)嶓w的信貸投放需要充分考慮外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，而在經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大的情況下，無(wú)論是企業(yè)的融資需求亦或是銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好均呈下行趨勢(shì)，因此短期很難看到明顯改善，未來需更多關(guān)注需求側(cè)的發(fā)力情況以及融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

    實(shí)體融資需求走弱，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂

    進(jìn)入下半年后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，從PMI來看，呈明顯下行趨勢(shì)，12月末PMI自16年7月以來首次降至榮枯線以下（49.4%），且主要依靠大型企業(yè)支撐（50.1%），更反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力的中型企業(yè)（48.4%）和小型企業(yè)（48.6%）PMI繼續(xù)走低。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力的下降直接影響到信貸需求，根據(jù)央行銀行家調(diào)查，銀行貸款需求指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度回落。

企業(yè)貸款需求轉(zhuǎn)弱

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    與此同時(shí)，銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好2018年以來也逐步收斂，我們從信貸投放結(jié)構(gòu)能夠明顯看到，2018年以來小微貸款的增速明顯回落并弱于整體貸款增速，銀行對(duì)公信貸主要依托中長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款支撐，剩余部分用票據(jù)來擠占額度。

    信貸總量寬松，結(jié)構(gòu)改善仍需等待

    展望2019年，我們認(rèn)為在目前相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境下，疊加政策鼓勵(lì)銀行放貸，我們判斷全年信貸增長(zhǎng)總量將維持充裕，預(yù)計(jì)全年新增信貸規(guī)模17萬(wàn)億（vs2018年15.6萬(wàn)億），對(duì)應(yīng)增速12.5%（vs2018年13.3%）。不過從信貸結(jié)構(gòu)來看，在融資需求發(fā)力以及銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂的背景下，短期內(nèi)我們或?qū)㈦y以看到結(jié)構(gòu)的大幅改善，具體投向上，整體資產(chǎn)質(zhì)量更優(yōu)的零售貸款依然會(huì)受到更多傾斜，預(yù)計(jì)將占到新增信貸近一半的增量，而對(duì)公端則更多依賴于財(cái)政刺激力度，短貸短期難有復(fù)蘇。

19年新增信貸17萬(wàn)億

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銀行信貸結(jié)構(gòu)中票據(jù)占比繼續(xù)回升

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    零售信貸依然會(huì)是各家銀行投放重點(diǎn)。從過去幾年來看，銀行業(yè)對(duì)于零售貸款的投放持續(xù)快速增長(zhǎng)，從2018年上半年來看，上市銀行合計(jì)零售貸款環(huán)比年初增8.1%，高于對(duì)公貸款2.9個(gè)百分點(diǎn)，推動(dòng)零售貸款占比不斷提升。在對(duì)公缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的情況下，零售貸款輕資產(chǎn)低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。而從零售貸款的結(jié)構(gòu)來看，非按揭類貸款的增長(zhǎng)更為迅猛，信用卡分期和消費(fèi)貸成為了各家銀行零售信貸投放的主戰(zhàn)場(chǎng)。

    我們認(rèn)為在中央促進(jìn)消費(fèi)和監(jiān)管的各項(xiàng)利好政策促進(jìn)下，消費(fèi)類信貸的增長(zhǎng)有望成為零售貸款未來的新興增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。具體而言，對(duì)比中國(guó)和美國(guó)消費(fèi)貸款余額同比增速，可以看出中國(guó)消費(fèi)貸款仍處在低基數(shù)高增長(zhǎng)階段，2017年消費(fèi)貸款同比增速38%，高出美國(guó)同時(shí)期增速32.8個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)信貸在GDP中的占比僅為9%，和美國(guó)21%的占比水平存在較大差異，可以看出消費(fèi)貸款市場(chǎng)的巨大潛在空間。綜合來看，消費(fèi)類信貸收益更高，定價(jià)水平在10%上下區(qū)間波動(dòng)，有助于銀行提高資產(chǎn)端收益，提升盈利能力。

    對(duì)公依賴政策發(fā)力。2018年企業(yè)端貸款增長(zhǎng)的乏力不僅限于與民營(yíng)中小企業(yè)相關(guān)的短期貸款，中長(zhǎng)期項(xiàng)目類貸款的增長(zhǎng)同樣不及2017年，2018年前11月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)5.4萬(wàn)億，而2017年全年這一數(shù)字為6.4萬(wàn)億，考慮到12月信貸增量大幅放量的可能性較低，因此預(yù)計(jì)2018年全年對(duì)公中長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)會(huì)弱于2017年。我們認(rèn)為這很大程度受到了基建增速下滑的拖累，截至11月末，基建投資同比增速僅為3.7%，為5年內(nèi)最低水平。從背后原因來看，2018年以來再度

    加大的對(duì)于地方政府隱性債務(wù)盤查的力度，與此同時(shí)，資管新規(guī)的落地也使得部分資金來源受限，從而使得地方政府基建項(xiàng)目的增長(zhǎng)大幅放緩。

    展望2019年，我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力急需需求端的刺激予以部分對(duì)沖，基建投資則是其中重要一環(huán)。從目前來看，財(cái)政部也傳遞出了一些積極信號(hào)，一方面，于11月財(cái)政部就提前下達(dá)了對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付的通知，2019年均衡性轉(zhuǎn)移支付規(guī)模為1.3萬(wàn)億，地方債的發(fā)行也將提前至1月開始，有利于緩解地方財(cái)政壓力。因此，我們判斷在政策發(fā)力情況下，對(duì)公中長(zhǎng)期貸款的表現(xiàn)會(huì)有明顯改善。不過從短貸來看，有效需求不足的問題依然存在，因此預(yù)計(jì)投放表現(xiàn)將持續(xù)低迷。

基建投資增速滑落至歷史低位

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企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)弱于2017年

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    監(jiān)管大方向未變，表外融資收縮或?qū)⒊掷m(xù)

    在表外融資方面，雖然監(jiān)管要求在2018年有所松動(dòng)，但是大方向未有改變，打破剛兌、壓降通道及限制錯(cuò)配等要求依然對(duì)原先“銀行→非銀通道→委托貸款/信托貸款→融資方”的業(yè)務(wù)模式帶來較大約束，具體來看包括以下兩方面：1）出資層面：銀行表外理財(cái)資金受限于資管新規(guī)中有關(guān)期限錯(cuò)配的要求，募集能力大幅下降，銀行表內(nèi)資金則受監(jiān)管“三三四十”以來更為嚴(yán)格的檢查要求約束。因此，可以看到無(wú)論是銀行的表內(nèi)非標(biāo)亦或是理財(cái)非標(biāo)，在2018年起來的規(guī)模均呈繼續(xù)壓降態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)這樣的趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)到2019年。

    2）通道層面：基金子及券商通道在與各自相關(guān)的資本管理新規(guī)出臺(tái)后面臨更為嚴(yán)格的資本計(jì)提要求，融資功能基本喪失，非銀通道僅剩信托，但考慮到信托與銀行同屬銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管，底層資產(chǎn)透明度提升，通道價(jià)值同樣受限。

    預(yù)計(jì)2019年全年新增社融20萬(wàn)億，債融對(duì)沖表外下行

    受監(jiān)管的影響，預(yù)2019年社融中表外融資的壓降仍會(huì)持續(xù)，但幅度好于2018年，從社融分項(xiàng)來看，需要寄希望于企業(yè)債券融資的發(fā)力予以對(duì)沖，我們預(yù)計(jì)老口徑新增社融規(guī)模在17萬(wàn)億，與人民幣貸款增量持平（vs2018年15.5萬(wàn)億），對(duì)應(yīng)同比增速9%，新口徑社融增量在20-21萬(wàn)億左右（vs2018年18.7萬(wàn)億），對(duì)應(yīng)增速10-11%，社融增速大幅提升的可能性較低。

預(yù)計(jì)2019年社融20-21萬(wàn)億

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表外融資持續(xù)低迷

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    基本面整體平穩(wěn)，息差與資產(chǎn)質(zhì)量存下行壓力

    展望2019年，我們認(rèn)為行業(yè)基本面整體保持平穩(wěn)，規(guī)模增速隨著監(jiān)管壓力緩釋以及政策引導(dǎo)有望企穩(wěn)回升（預(yù)計(jì)2019年同比增8%vs2018年7%），息差受資產(chǎn)端定價(jià)下行因素影響，預(yù)計(jì)全年收窄2-3BP。資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良?jí)毫﹄S著宏觀經(jīng)濟(jì)下行將有所增加，預(yù)計(jì)全年不良生成率同比上行10BP至1%左右，大幅惡化可能性較低。綜合來看，考慮到銀行報(bào)表逆周期調(diào)節(jié)因素，預(yù)計(jì)2019年行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?.7%（vs2018年6.8%），整體保持平穩(wěn)。

    2018年以來，隨著資負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的逐步到位，行業(yè)規(guī)模增速穩(wěn)中略降，截至11月末，商業(yè)銀行口徑資產(chǎn)規(guī)模同比增6.6%（vs17年同比增速8.2%）。具體來看，大行表現(xiàn)最為穩(wěn)健，規(guī)模同比增速穩(wěn)定在7%左右，股份行低位企穩(wěn)，同比增速較2017年提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，區(qū)域性銀行的規(guī)模降幅較大，城商行/農(nóng)商行的規(guī)模增速分別較2017年下降4.5/5.3個(gè)百分點(diǎn)至7.8%和4.5%。可以發(fā)現(xiàn)，相比于2017年之前大小行之間較大的增速差異，在過去兩年的監(jiān)管引導(dǎo)后，各類銀行的規(guī)模增速趨近。

18年行業(yè)規(guī)模增速筑底

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    展望2019年，在銀行表內(nèi)加大信貸投放力度，同時(shí)表外業(yè)務(wù)監(jiān)管要求適度放寬的背景下，預(yù)計(jì)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速將穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)全年銀行業(yè)規(guī)模增速較2018年提升1個(gè)百分點(diǎn)至8%。結(jié)構(gòu)上，原先受資本金約束資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度受限的中小銀行，受益于資本補(bǔ)充進(jìn)程提速，其規(guī)模增速改善幅度更大。從結(jié)構(gòu)上來看，在非標(biāo)資產(chǎn)持續(xù)壓降的情況下，預(yù)計(jì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將持續(xù)向信貸類資產(chǎn)傾斜。

行業(yè)2019年規(guī)模增速預(yù)計(jì)為8%

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貸款占比預(yù)計(jì)將繼續(xù)提升

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    預(yù)計(jì)行業(yè)存貸利差在2019年將有所下行。從貸款端來看，收益率預(yù)計(jì)呈下行趨勢(shì)。一方面來自無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行以及實(shí)體疲弱的需求，與此同時(shí)在銀行零售貸款中占比較高的按揭貸款的利率伴隨樓市降溫也會(huì)有所松動(dòng)，另一方面，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好更為審慎將使得低收益票據(jù)的投放加快，結(jié)構(gòu)差異將帶來貸款端收益水平的下行。在存款方面，整體成本仍有抬升壓力?？紤]到整體存款增長(zhǎng)的乏力在2019年將會(huì)持續(xù)，而同業(yè)資金來源又受制于1/3紅線限制的情況下，存款依然是各家銀行搶奪重點(diǎn)。因此，2019年整體存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，在結(jié)構(gòu)性存款等高定價(jià)存款的拉動(dòng)下，存款定期化趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)，將推動(dòng)存款成本的上行。

    資金面寬松的環(huán)境能夠部分對(duì)沖存貸利差的收窄。2018年下半年以來，在央行邊際寬松的貨幣政策（包括定向降準(zhǔn)）、給予額外的信貸額度影響下，流動(dòng)性的改善帶來市場(chǎng)資金利率的下行，尤其是3季度以來，同業(yè)存單利率明顯回落，目前市場(chǎng)資金利率已經(jīng)接近2016年貨幣寬松時(shí)期的水平，我們認(rèn)為2019年高成本同業(yè)負(fù)債的臵換將減緩負(fù)債成本率的抬升壓力，尤其是受市場(chǎng)資金利率影響更大的中小銀行。

臵換式降準(zhǔn)100BP正面改善行業(yè)息差1BP

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    綜合考慮存貸利差的收窄以及同業(yè)負(fù)債成本壓力的緩解，我們預(yù)計(jì)2019年息差較2018年收窄2-3BP。在息差小幅收窄以及規(guī)模增速擴(kuò)張穩(wěn)健背景下，預(yù)計(jì)2019年?duì)I業(yè)收入同比增速為6%-7%，較2018年（7%-8%）略有下行。

行業(yè)息差表現(xiàn)同比回落

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    從手續(xù)費(fèi)來看，受資管、同業(yè)領(lǐng)域監(jiān)管新規(guī)落地影響的持續(xù)，疊加減費(fèi)讓利政策的鋪開也對(duì)傳統(tǒng)手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)帶來負(fù)面影響，2018年前三季度手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)2.3%，增速依然維持低位。雖然金融監(jiān)管以及資管新規(guī)落地的影響導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)依然承壓，但隨著各家銀行在信用卡業(yè)務(wù)上的持續(xù)發(fā)力，相關(guān)收入增長(zhǎng)迅猛，成為拉動(dòng)各行手續(xù)費(fèi)收入的重要因子。展望2019年，我們認(rèn)為隨著零售轉(zhuǎn)型的不斷推進(jìn)，銀行卡收入將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，成為中收增速的主要支撐。理財(cái)業(yè)務(wù)方面，受資管新規(guī)的影響，我們預(yù)計(jì)理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)依然承壓，但目前代理及理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入占各家銀行營(yíng)收比重低（2018年上半年約為4%），對(duì)收入的負(fù)面影響相對(duì)可控，并且資管新規(guī)以及執(zhí)行細(xì)則在過渡期時(shí)限、非標(biāo)壓降等方面給予銀行更大的調(diào)整空間，因此理財(cái)業(yè)務(wù)調(diào)整壓力有所緩解。整體來看，我們預(yù)計(jì)2019年手續(xù)費(fèi)收入同比增速將回升至6%。

2019年手續(xù)費(fèi)收入預(yù)計(jì)同比增6%

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    從上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)來看，2018年以來整體延續(xù)改善趨勢(shì)，3季度不良率環(huán)比下行2BP至1.53%，不過需要注意的是，3季度不良生成率較去年同期有所抬升，我們測(cè)算上市銀行2018年3季度單季年化不良生成率為0.94%，同比提升12BP。我們認(rèn)為不良生成同比上行一定程度仍與部分銀行提升不良認(rèn)定審慎程度有關(guān)，但考慮到大行不良生成率也出現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)季度的回升，疊加3季度以來宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力有所增大，因此未來潛在壓力值得關(guān)注。展望2019年，我們認(rèn)為“穩(wěn)中有變，變中有憂”的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量所帶來的負(fù)面壓力將有體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)全年不良生成率較2018年提升10BP至100BP左右。同時(shí)，隨著行業(yè)整體不良認(rèn)定的逐步趨嚴(yán)，原先不良確認(rèn)不夠?qū)徤鞯你y行將面臨更大的抬升壓力。

    與上輪（2013-2014年）不良高發(fā)時(shí)期的比較：存量壓力減輕，風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂

    （1）存量壞賬壓力大幅減輕

    銀行體系在過去3-4年大幅度化解存量不良資產(chǎn)，存量不良風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本出清。根據(jù)我們的測(cè)算，2011年以來，上市銀行累計(jì)核銷和轉(zhuǎn)出的規(guī)模高達(dá)2.5萬(wàn)億，且從核銷和轉(zhuǎn)出規(guī)模來看，2013年開始核銷速度明顯提升。而從不良率、不良生成速度來看，目前絕對(duì)水平與銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題開始顯露的時(shí)期（2012年-2014年）相比仍居高位，我們認(rèn)為存量壓力已經(jīng)得到大幅改善，2019年進(jìn)一步大幅惡化的可能性較低。

    （2）信貸投放模式改進(jìn)

    2009年以后為托底經(jīng)濟(jì)，政府曾通過“4萬(wàn)億計(jì)劃”刺激經(jīng)濟(jì)，銀行業(yè)在此過程中獲得了充足的信貸額度，并在監(jiān)管的大力倡導(dǎo)下積極加大了對(duì)小微企業(yè)的信貸投放。但從2013年開始，經(jīng)濟(jì)增速放緩，銀行業(yè)的小微貸款不良開始逐步暴露，不良率提升，成為銀行發(fā)展的沉重包袱。因此在本輪政策再次引導(dǎo)銀行加大對(duì)小微信貸投放的過程中，銀行業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)判斷更為審慎，不再盲目進(jìn)行擴(kuò)張。上一輪銀行業(yè)小微業(yè)務(wù)的開展主要分為以下五種業(yè)務(wù)模式，總體而言都是通過加強(qiáng)內(nèi)外部增信的方式來為還款提供保障，在關(guān)注企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)狀況方面，由于缺乏金融科技手段的支持，數(shù)據(jù)和信息較少，因而不能真正把握企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：

    資產(chǎn)抵押、質(zhì)押：主要通過房屋、廠房、貨品等固定資產(chǎn)抵押作為還款來源保證。但一是具備足額抵押物的小微企業(yè)數(shù)目較少；二是廠房、存貨等資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)較大，管理不易，容易出現(xiàn)抵押不足值情況；三是一旦出現(xiàn)不良，固定資產(chǎn)處臵周期長(zhǎng)，變現(xiàn)慢。

    擔(dān)保增信：通過擔(dān)保公司給小微企業(yè)提供增信，進(jìn)而發(fā)放貸款給達(dá)不到信貸要求的小微企業(yè)主。但很多民營(yíng)擔(dān)保公司擔(dān)保能力很弱，風(fēng)控流程不嚴(yán)，在風(fēng)險(xiǎn)真正來臨時(shí)并不能真正發(fā)揮擔(dān)保作用。

    保理業(yè)務(wù)：基于企業(yè)的應(yīng)收賬款發(fā)放貸款，但由于信息的不對(duì)稱性，存在大量非真實(shí)的保理業(yè)務(wù)。

    供應(yīng)鏈金融：給一家核心企業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈小微企業(yè)提供授信，但傳統(tǒng)核心企業(yè)主要為汽車、煤炭、鋼貿(mào)等行業(yè)，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的逐步轉(zhuǎn)型升級(jí)，核心企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨困難，上下游小微企業(yè)大批倒閉，失去還款能力。同時(shí)由于無(wú)法真正把握小微企業(yè)和核心企業(yè)之間的真實(shí)交易數(shù)據(jù)，也難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量。

    聯(lián)貸聯(lián)保：由小微企業(yè)幾家作為一組，相互進(jìn)行擔(dān)保增信的模式來抵御風(fēng)險(xiǎn)。但小企業(yè)之間往往存在各種賬務(wù)關(guān)系，一家企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)狀況，往往會(huì)牽扯出多層債務(wù)關(guān)系，帶來不良暴露的連鎖反映。

上輪信貸擴(kuò)張存在的問題

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    （3）信貸投放偏好收斂

    經(jīng)歷過“不良爆發(fā)”時(shí)期后，銀行的信貸投放偏好收斂。在信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，上市銀行加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更低的零售貸款投放力度，截至2018年半年末，零售貸款余額占貸款總額比重為38%，較2011年（25%）提升13個(gè)百分點(diǎn)。另外，銀行在對(duì)公貸款投向上也進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，減少不良率高發(fā)的制造業(yè)、交運(yùn)以及批發(fā)零售業(yè)信貸投放比重；在項(xiàng)目的選擇上優(yōu)選具備政府信用背書的項(xiàng)目；在企業(yè)類型的選擇上，更偏向于信用風(fēng)險(xiǎn)較低的大企業(yè)。

    潛在風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注，但出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性較低

    1、地方債務(wù)問題：地方政府債務(wù)高筑，風(fēng)險(xiǎn)化解以穩(wěn)為先

    2015年以來，基建投資成為托底經(jīng)濟(jì)的重要方式，因此城投平臺(tái)能夠通過非標(biāo)業(yè)務(wù)渠道從銀行獲得資金以開展基建項(xiàng)目，隨之而來的是地方政府隱性債務(wù)規(guī)模逐步龐大和政府部門杠桿率的高企。截至2017年末，全國(guó)地方政府債務(wù)余額16.5萬(wàn)億元，控制在人大限額范圍內(nèi)。但如果考慮了地方政府隱性債務(wù)，根據(jù)我們測(cè)算，截至2017年末，真實(shí)的地方政府債務(wù)余額約為44萬(wàn)億。其中，地方政府債余額約15萬(wàn)億，融資平臺(tái)債務(wù)約29萬(wàn)億。

    為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，2016年年底開始非標(biāo)業(yè)務(wù)監(jiān)管文件陸續(xù)出臺(tái)，從非標(biāo)業(yè)務(wù)的資金方、通道方和融資方進(jìn)行管制。因此，部分地方政府融資平臺(tái)借通道從銀行獲得資金以融資需求的路徑不再通暢。此外，2018年以來地方政府平臺(tái)債務(wù)監(jiān)管升級(jí)，7月份一輪由多部門參與的地方政府隱性債務(wù)排查啟動(dòng)，重點(diǎn)檢查PPP等重大項(xiàng)目負(fù)債、資金流情況；近期相關(guān)規(guī)范隱形債務(wù)的文件也已經(jīng)下發(fā)，對(duì)隱形債務(wù)進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)管，在龐大的隱性債務(wù)存量以及融資渠道受阻背景下，地方政府隱性債務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)成為市場(chǎng)另一擔(dān)憂點(diǎn)。

地方政府債務(wù)監(jiān)管文件梳理

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    但我們也可以看到，監(jiān)管層已出臺(tái)了多項(xiàng)疏導(dǎo)政策以穩(wěn)步處臵地方政府隱性債務(wù)，減緩債務(wù)處臵對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，短期來看地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。監(jiān)管層指導(dǎo)信托公司加速項(xiàng)目投放資管新規(guī)和55號(hào)文進(jìn)一步封堵銀信通道業(yè)務(wù)，使得銀信通道業(yè)務(wù)逐漸縮減，但18年下半年以來監(jiān)管對(duì)部分信托公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，在符合資管新規(guī)和執(zhí)行細(xì)則的條件下，加快項(xiàng)目投放。我們認(rèn)為在此背景下，部分地方政府融資平臺(tái)債務(wù)償還壓力將有緩解。

    加速專項(xiàng)債發(fā)行，推動(dòng)在建基建項(xiàng)目

    7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開，表示將更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。會(huì)議定調(diào)更為積極的財(cái)政政策，加快2018年1.35萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度。政府專項(xiàng)債的加速發(fā)行，在一定程度上表示了存量融資平臺(tái)債務(wù)的臵換，加快存量債務(wù)從“非標(biāo)”轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)的“專項(xiàng)債”。截至2018年12月26日，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模共計(jì)1.36萬(wàn)億元，已經(jīng)完成年初制定計(jì)劃。我們認(rèn)為地方政府專項(xiàng)債是未來地方政府存量債務(wù)化解的重要途徑，除了能夠替換存量隱性債務(wù)，地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行也是寬財(cái)政的重要發(fā)力點(diǎn)，將專項(xiàng)債的發(fā)行所籌集的資金投放于重要領(lǐng)域建設(shè)以及協(xié)助在建項(xiàng)目的順利進(jìn)行以穩(wěn)基建投資增速。我們判斷

    2019年新增專項(xiàng)債規(guī)模仍然會(huì)維持較快的擴(kuò)張速度。

    此外，財(cái)政部網(wǎng)站近期公布一系列文件，內(nèi)容為中央政府向地方提前下達(dá)部分類型轉(zhuǎn)移支付，涉及金額達(dá)1.66萬(wàn)億。轉(zhuǎn)移支付是重要的地方財(cái)力補(bǔ)充手段，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱憂仍存背景下，轉(zhuǎn)移支付的提前下達(dá)也傳遞積極財(cái)政信號(hào)，預(yù)計(jì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的去化將伴隨積極政策進(jìn)行對(duì)沖以保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

2018年下半年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行提速

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專項(xiàng)債臵換規(guī)模

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    （二）、銀行業(yè)發(fā)展及改革趨勢(shì)

    1、商業(yè)銀行的行業(yè)監(jiān)管體系不斷完善

    近年來，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)不斷完善監(jiān)管理念、監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。2008年國(guó)際金融危機(jī)后，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列監(jiān)管規(guī)定和指引，要求商業(yè)銀行建立更為審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，建立有效制度對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)和行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，如地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)和產(chǎn)能過剩行業(yè)等。在資本監(jiān)管方面，自2004年《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》出臺(tái)以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷出臺(tái)對(duì)于商業(yè)銀行資本監(jiān)管的政策法規(guī)，與國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌，加強(qiáng)商業(yè)銀行資本管理水平，逐漸提高對(duì)銀行業(yè)的資本監(jiān)管要求。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2012年6月正式出臺(tái)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，對(duì)我國(guó)銀行業(yè)資本監(jiān)管的總體原則、監(jiān)管資本要求、資本充足率計(jì)算規(guī)則、商業(yè)銀行內(nèi)部資本充足率評(píng)估程序、資本充足率監(jiān)督檢查內(nèi)容和監(jiān)管措施、資本充足率信息披露等方面重新進(jìn)行全面規(guī)范，提出了更高的資本監(jiān)管要求。

    2、零售銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速

    目前商業(yè)銀行的企業(yè)貸款在國(guó)內(nèi)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位，也為商業(yè)銀行貢獻(xiàn)了主要的收入來源。近年來隨著居民收入水平的上升，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)以及消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變，我國(guó)的個(gè)人金融產(chǎn)品需求持續(xù)增長(zhǎng)，個(gè)人貸款產(chǎn)品和非利息收入產(chǎn)品及服務(wù)的需求增長(zhǎng)迅速。此外，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和國(guó)民收入的迅速提高，對(duì)個(gè)性化的理財(cái)顧問服務(wù)等多元化金融服務(wù)的需求持續(xù)增長(zhǎng)。居民多元化的金融產(chǎn)品和服務(wù)需求的增加，將進(jìn)一步推動(dòng)商業(yè)銀行零售銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

    3、小微企業(yè)金融服務(wù)成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)

    2011年以來，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小企業(yè)金融服務(wù)的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2011〕59號(hào)）、《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小型微型企業(yè)金融服務(wù)的補(bǔ)充通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2011〕94號(hào)）、《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》（銀監(jiān)發(fā)〔2013〕7號(hào)）、《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步做好小微企業(yè)金融服務(wù)工作的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)發(fā)〔2013〕37號(hào)）等一系列通知和規(guī)定，鼓勵(lì)商業(yè)銀行重點(diǎn)加大對(duì)單戶授信總額500萬(wàn)元（含）以下小微企業(yè)的信貸支持，單列年度小微企業(yè)信貸計(jì)劃，并在機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、資本補(bǔ)充、資本占用、不良貸款容忍度和貸款收費(fèi)等方面，對(duì)銀行業(yè)開展小微企業(yè)金融服務(wù)提出了具體的差別化監(jiān)管和激勵(lì)政策。另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，大中型企業(yè)融資需求逐步降低，其金融服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)也趨于激烈。而小微企業(yè)的快速發(fā)展使得其地位逐步提升，融資需求也在快速增長(zhǎng)，小微企業(yè)金融服務(wù)已成為各銀行不可忽視的領(lǐng)域。各商業(yè)銀行紛紛成立了專門從事小微企業(yè)金融服務(wù)的部門，建立小微企業(yè)貸款綠色通道和多樣化的產(chǎn)品體系。小微企業(yè)金融服務(wù)將成為未來銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)之一。截至2017年12月31日，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)人民幣貸款余額24.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.4%，比大型和中型企業(yè)貸款增速分別高3.8和5.8個(gè)百分點(diǎn)。

    4、金融領(lǐng)域的綜合化經(jīng)營(yíng)不斷深入

    隨著國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的不斷完善以及金融脫媒趨勢(shì)的日益凸顯，證券公司、保險(xiǎn)公司、基金公司等其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)于傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)不斷增加。股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易中心等多層次金融市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)綜合化經(jīng)營(yíng)的能力提出了更高的要求。隨著金融業(yè)務(wù)牌照管制的逐步放松，商業(yè)銀行逐步通過收購(gòu)兼并或設(shè)立專業(yè)公司的方式進(jìn)入證券、保險(xiǎn)、信托、金融租賃等其他非銀行金融業(yè)務(wù)，從傳統(tǒng)單一的商業(yè)銀行向綜合經(jīng)營(yíng)的銀行控股集團(tuán)轉(zhuǎn)變，發(fā)揮各經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，加快綜合化經(jīng)營(yíng)步伐，適應(yīng)多樣化的客戶需求和混業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要求。

    5、銀行收入結(jié)構(gòu)持續(xù)多元化

    在我國(guó)銀行業(yè)普遍資本金趨緊的情況下，各家銀行加大了中間業(yè)務(wù)的發(fā)展力度，以減少對(duì)銀行資本金的消耗。近年來，隨著商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的不斷拓展以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融服務(wù)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍和收入結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生改變，非利息收入比重不斷擴(kuò)大。同時(shí)，由于我國(guó)銀行業(yè)金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力不斷提升，資產(chǎn)管理、金融期貨、汽車金融服務(wù)、信息咨詢、投資理財(cái)?shù)雀吒郊又档膭?chuàng)新性業(yè)務(wù)也在加速發(fā)展。另外，商業(yè)銀行更加注重以客戶為中心的服務(wù)理念，不斷挖掘客戶需求，注重客戶體驗(yàn)，提供全方位金融服務(wù)，從而提升客戶的滿意度，增強(qiáng)客戶黏性，實(shí)現(xiàn)收入來源的多樣化。隨著商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)定價(jià)模式的市場(chǎng)化，以及銀行產(chǎn)品和服務(wù)的日益豐富，中間業(yè)務(wù)收入將成為銀行業(yè)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，有利于銀行業(yè)改善收入結(jié)構(gòu)，應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化帶來的挑戰(zhàn)，提高收入的穩(wěn)定性。

    6、差異化經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力不斷提升

    銀行尋求差異化、特色化發(fā)展的戰(zhàn)略意識(shí)日益強(qiáng)化，開始主動(dòng)選擇不同的戰(zhàn)略定位，加強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的建設(shè)，重視自身品牌的培育，構(gòu)建起符合自身特色的比較優(yōu)勢(shì)，不斷開辟市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的新領(lǐng)域。商業(yè)銀行加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，通過加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新規(guī)劃、健全創(chuàng)新組織、完善激勵(lì)機(jī)制、規(guī)范創(chuàng)新流程，持續(xù)提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力，在消費(fèi)信貸、理財(cái)產(chǎn)品、電子銀行、現(xiàn)金管理等領(lǐng)域，產(chǎn)品創(chuàng)新尤其活躍。

    7、利率市場(chǎng)化背景下競(jìng)爭(zhēng)日益激烈

    目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)下限限制、金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)上限限制和票據(jù)貼現(xiàn)利率管制已全面放開，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定。此外，近年來銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，金融機(jī)構(gòu)開始發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單，存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程日益深入。利率市場(chǎng)化對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力、定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力產(chǎn)生一定的挑戰(zhàn)，但也將鼓勵(lì)中國(guó)商業(yè)銀行開發(fā)更多創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)。此外，利率市場(chǎng)化將加大銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，促使中國(guó)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，尤其是中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品及服務(wù)方面，如投資銀行、理財(cái)及另類投資服務(wù)等。

    8、互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域快速發(fā)展

    近年來，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用正在深刻改變?nèi)祟惖纳罘绞胶蜕虡I(yè)模式。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融的融合，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品已經(jīng)滲透到人們?nèi)粘Ｉ畹姆椒矫婷妗Ｒ缘谌街Ц?、網(wǎng)絡(luò)理財(cái)為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，已經(jīng)在支付渠道、投融資渠道、資產(chǎn)管理等方面對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行形成了有力的跨界競(jìng)爭(zhēng)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融在降低交易成本、擴(kuò)大客戶服務(wù)范圍、應(yīng)用大數(shù)據(jù)進(jìn)行客戶分析、增強(qiáng)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控能力等方面具有優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，中國(guó)銀行業(yè)已經(jīng)普遍意識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)正在給銀行業(yè)帶來深刻變化，加快了自身電子渠道的創(chuàng)新升級(jí)。目前，中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)基本形成了由網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行、電話銀行、微信銀行等構(gòu)成的全方位電子銀行服務(wù)體系，尤其是以手機(jī)銀行、微信銀行為代表的新型電子渠道高速發(fā)展。此外，中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)還通過加快互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用、與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作或基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研發(fā)新平臺(tái)、新模式等方式，加快在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局和創(chuàng)新。因此，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融的深度融合，將成為未來中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展的一大方向。

    9、穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程

    隨著全球化進(jìn)程的加快以及人民幣國(guó)際化的逐步推進(jìn)，我國(guó)銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)正在穩(wěn)步推進(jìn)海外布局，通過設(shè)置海外機(jī)構(gòu)或投資入股境外金融機(jī)構(gòu)等方式推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程。我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)圍繞開展境外業(yè)務(wù)的中國(guó)企業(yè)以及赴海外的個(gè)人客戶，開展存貸款、貿(mào)易金融、國(guó)際結(jié)算等商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，個(gè)別商業(yè)銀行境外機(jī)構(gòu)已成為服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻舻闹髁鹘鹑诜?wù)機(jī)構(gòu)。根據(jù)境外監(jiān)管特點(diǎn)，部分銀行設(shè)立了投資銀行、保險(xiǎn)公司等境外機(jī)構(gòu)，成為開展綜合化布局，提升跨業(yè)務(wù)跨市場(chǎng)服務(wù)能力的重要平臺(tái)。截至2016年末，總計(jì)22家中資銀行開設(shè)了1,353家海外分支機(jī)構(gòu)，覆蓋全球63個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

    10、民營(yíng)銀行和存款保險(xiǎn)制度的穩(wěn)步推進(jìn)

    2014年3月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)5家民營(yíng)銀行試點(diǎn)方案；2014年7月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)深圳前海微眾銀行、溫州民商銀行和天津金城銀行3家銀行的籌建申請(qǐng)；2014年9月，上海華瑞銀行和浙江網(wǎng)商銀行獲取中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于籌建申請(qǐng)的正式批準(zhǔn)；2014年12月12日，微眾銀行成為首批試點(diǎn)中首家獲準(zhǔn)開業(yè)的民營(yíng)銀行，隨后其余4家試點(diǎn)民營(yíng)銀行陸續(xù)開業(yè)。截至2017年末，我國(guó)共有17家民營(yíng)銀行已開始營(yíng)業(yè)。2015年3月31日，國(guó)務(wù)院公布《存款保險(xiǎn)條例》，自2015年5月1日起施行。存款保險(xiǎn)制度的建立通過最大程度地強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律約束，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境，提高公眾信心，降低擠兌風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，發(fā)達(dá)國(guó)家在利率市場(chǎng)化之前或利率市場(chǎng)化過程中，大多數(shù)都建立了存款保險(xiǎn)制度，并發(fā)揮了較好的作用。隨著中小銀行的發(fā)展以及民營(yíng)銀行的逐步建立，存款保險(xiǎn)制度的設(shè)立可以有效防范銀行風(fēng)險(xiǎn)的積聚和爆發(fā)，有利于銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和銀行系統(tǒng)穩(wěn)定。但我國(guó)一般性存款余額較大，因此繳納保費(fèi)不可避免地會(huì)對(duì)銀行財(cái)務(wù)管理和利潤(rùn)水平產(chǎn)生一定的影響?？傮w而言，我國(guó)銀行業(yè)具有良好的發(fā)展前景，在新形勢(shì)下發(fā)展的機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存，本行將抓住機(jī)遇，應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，不斷鞏固和擴(kuò)大本行在客戶、網(wǎng)絡(luò)、信譽(yù)等方面的重要優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)自身持續(xù)快速發(fā)展。