紡織服裝行業(yè)：9月美國服飾零售同比增長6.7% 海外K型消費(fèi)趨勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)

本報(bào)告導(dǎo)讀：

9 月美國服裝配飾店零售同比+6.7%，庫銷比同比和環(huán)比均有下降。當(dāng)前海外K 型消費(fèi)趨勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，高端與大眾質(zhì)價(jià)比消費(fèi)均表現(xiàn)較好。外需短期仍待觀察，投資排序優(yōu)先外貿(mào)、其次內(nèi)需。

投資要點(diǎn)：

投資建議：外需 短期仍待觀察 25Q4 北美在假日旺季、高基數(shù)、品牌關(guān)稅后提價(jià)等多重因素下的表現(xiàn)韌勁，投資排序優(yōu)先外貿(mào)、其次內(nèi)需。展望2026，出口制造板塊的業(yè)績(jī)修復(fù)邏輯相對(duì)更清晰，主要基于三方面因素：①出口美國關(guān)稅政策落地，產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向具備一定的可見性；②與品牌共擔(dān)關(guān)稅壓力顯著減輕；③產(chǎn)線分配優(yōu)化及產(chǎn)能爬坡推進(jìn)，效率持續(xù)改善。推薦華利集團(tuán)、九興控股、申洲國際、超盈國際控股。品牌端看好三條主線：①家紡：大單品策略有望激發(fā)換新需求并帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)品連帶銷售，經(jīng)銷商庫存處于低位或推動(dòng)訂貨回暖，推薦羅萊生活、水星家紡、富安娜；②輕奢：客群結(jié)構(gòu)變化疊加產(chǎn)品創(chuàng)意驅(qū)動(dòng)形成結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會(huì)，推薦普拉達(dá)、新秀麗；③低估值高股息：建議關(guān)注業(yè)績(jī)假設(shè)穩(wěn)健且運(yùn)營能力較強(qiáng)的企業(yè)，推薦波司登、江南布衣、滔搏。

9 月美國服裝配飾零售同比+6.7%，庫銷比同比和環(huán)比均有下降。25 年9 月美國服裝配飾店零售額同比增長6.7%，增速環(huán)比8 月（+9.2%）放緩；1-9 月美國服裝配飾店零售額累計(jì)同比增長5.4%。25 年8 月美國服裝批發(fā)商銷售額同比下降1.8%，增速環(huán)比7 月（+3.5%）放緩；1-8 月美國服裝批發(fā)商銷售額累計(jì)同比增長5.0%。25 年8 月，美國服裝配飾店零售庫銷比2.13 月，同比下降0.20 月、環(huán)比下降0.03 月；美國服裝批發(fā)商庫銷比2.16 月，同比上升0.02 月、環(huán)比上升0.13 月。今年1-8 月美國服裝零售與批發(fā)銷售額累計(jì)同比增速均在5.0%以上，整體景氣度較高。零售商庫銷比呈現(xiàn)逐月走低趨勢(shì)、8 月庫銷比同比已有明顯下降（0.20 月）；1-7 月批發(fā)商庫銷比均低于去年同期水平，8 月同比略升主因銷售同比下降1.8%，庫存絕對(duì)值同比增長0.05%、基本持平。

當(dāng)前海外K 型消費(fèi)趨勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，高端與大眾質(zhì)價(jià)比消費(fèi)均表現(xiàn)較好。我們觀察當(dāng)前海外K 型消費(fèi)趨勢(shì)正持續(xù)顯現(xiàn)： 1） 高端消費(fèi)（ 奢侈）： 25Q3LVMH/Hermès/Kering/Prada 等奢侈品集團(tuán)在美國/美洲市場(chǎng)收入同比分別中性增長3%/14%/3%/20%，環(huán)比Q2 均加速或改善，且均領(lǐng)增同期歐洲、亞太等其他地區(qū)市場(chǎng)。對(duì)于歐洲市場(chǎng)，Kering/Prada 均提及歐洲本土客戶消費(fèi)穩(wěn)定增長，下降主要受到游客影響。2）高端消費(fèi)（高端運(yùn)動(dòng)）：25Q3 高端運(yùn)動(dòng)品牌On 與集團(tuán)Amer Sports 收入與EPS 均超一致預(yù)期，On 宣布上調(diào)25 全年指引至29.8億瑞典克朗（對(duì)應(yīng)同比中性增長34%），Amer Sports 宣布上調(diào)25 全年指引至收入同比增長23%-24%。On 與Amer Sports 此前均以關(guān)稅為由在美國市場(chǎng)進(jìn)行了提價(jià)，25Q3 On 美洲市場(chǎng)收入同比中性增長21.0%（Q2 為23.6%），AmerSports 美洲市場(chǎng)收入同比增長18%（Q2 為6%），我們觀察關(guān)稅提價(jià)后高端運(yùn)動(dòng)在美表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。3）大眾質(zhì)價(jià)比消費(fèi)（大眾零售商）：最新一季美國大眾零售商收入與歸母凈利均超一致預(yù)期，其中Kohl’s、Macy’s、Dollar Tree、Walmart、Costco、TJX 等多家大眾零售商收入增速環(huán)比加速或改善。以1 美元購物為特色的零售商Dollar General 和Dollar Tree 均提及當(dāng)前美國消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)，消費(fèi)者購物追求質(zhì)價(jià)比，越來越多中高收入家庭進(jìn)入大眾零售商購物，其中Dollar Tree 提及季度新增客戶中2/3 為年收入10 萬美元及以上的家庭，這些中高客群貢獻(xiàn)了主要增量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)意愿不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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