電力行業(yè)2025年三季報(bào)前瞻：火電經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善 清潔能源延續(xù)分化

煤價(jià)同比降幅顯著，火電經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善三大核心因素共同影響火電盈利的變化，煤價(jià)、電價(jià)和電量。首先從電價(jià)維度而言，從各省代理購(gòu)電價(jià)格來看，三季度各地區(qū)電價(jià)普遍有所回落，青海、廣西、重慶等地區(qū)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

從煤價(jià)角度而言，三季度煤炭?jī)r(jià)格有所回升，但同比仍保持較大降幅，三季度秦港Q5500 大卡煤價(jià)中樞同比降低175.63 元/噸，年度長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)均值同比下降29.33 元/噸。按電企長(zhǎng)協(xié)及現(xiàn)貨煤各占一半假設(shè)，三季度綜合煤價(jià)降幅將帶來火電燃料成本約0.035 元/千瓦時(shí)的同比下降，考慮到部分北方電廠扣稅后電價(jià)降幅低于成本端回落，火電經(jīng)營(yíng)改善趨勢(shì)有望延續(xù)。最后從電量的表現(xiàn)來看，7-8 月火電電量增速持續(xù)改善，但整體仍然偏弱。綜合電價(jià)、煤價(jià)、電量三個(gè)維度，雖然同比來看火電利用小時(shí)數(shù)以及電價(jià)均有所回落，但煤炭?jī)r(jià)格的顯著回落或仍將使得火電經(jīng)營(yíng)維持穩(wěn)定，尤其北方電廠及華東部分省份火電電廠電價(jià)降幅相對(duì)更小，華中部分省份火電利用小時(shí)相對(duì)堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)火電經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)同比改善。

電量偏弱限制水電業(yè)績(jī)，“兩核”表現(xiàn)或有分化水電方面，三季度以來，去年同期基數(shù)偏高疊加降雨分布不均，7-8 月我國(guó)水電發(fā)電量同比下降9.95%。9 月三峽（14 點(diǎn)）入庫(kù)及出庫(kù)流量均值分別同比增長(zhǎng)93.73%、142.58%，9 月來水的顯著改善部分緩解三季度水電電量壓力，但7-8 月主汛期電量的明顯偏弱預(yù)計(jì)仍將限制主要水電公司三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

核電方面，得益于裝機(jī)規(guī)模較去年同比增長(zhǎng)且機(jī)組檢修天數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，7-8 月核電發(fā)電量同比增長(zhǎng)7.09%。對(duì)于兩核而言，由于江蘇及兩廣等地市場(chǎng)化電價(jià)有所回落，對(duì)核電參與市場(chǎng)化部分的電量也會(huì)存在一定影響，其中：中國(guó)核電受市場(chǎng)化電價(jià)影響程度相對(duì)較小，但由于新能源板塊受股比降低以及經(jīng)營(yíng)偏弱的共同影響或延續(xù)明顯承壓，預(yù)計(jì)三季度整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有限；而中國(guó)廣核由于受市場(chǎng)化電價(jià)沖擊面相對(duì)偏大，三季度業(yè)績(jī)或?qū)⒀永m(xù)承壓。

綠電表現(xiàn)或延續(xù)偏弱，區(qū)域主導(dǎo)業(yè)績(jī)分化

得益于新增裝機(jī)維持高位，7-8 月份風(fēng)電和光伏發(fā)電量分別同比增長(zhǎng)11.85%、22.09%；但7-8 月風(fēng)電和光伏利用小時(shí)分別同比下降12 小時(shí)、11 小時(shí)。各省利用小時(shí)表現(xiàn)存在差異，福建、廣東等東部沿海省份以及寧夏、青海等西北地區(qū)的風(fēng)電利用小時(shí)明顯提升。整體來看，新增裝機(jī)高速增長(zhǎng)拉動(dòng)電量保持較高增速的同時(shí)，也帶動(dòng)折舊等各項(xiàng)成本費(fèi)用的同比增長(zhǎng)，且考慮電價(jià)延續(xù)偏弱，預(yù)計(jì)新能源運(yùn)營(yíng)商三季度業(yè)績(jī)整體或有所承壓，但得益于區(qū)域來風(fēng)顯著改善，中閩能源及福能股份等東部沿海新能源運(yùn)營(yíng)商或?qū)?shí)現(xiàn)優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

投資建議

考慮年初以來部分省份火電相對(duì)更強(qiáng)勢(shì)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電運(yùn)營(yíng)商華能國(guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力、華電國(guó)際、中國(guó)電力、華潤(rùn)電力、福能股份和部分廣東地區(qū)火電運(yùn)營(yíng)商；水電板塊推薦優(yōu)質(zhì)大水電長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力和華能水電；新能源三重底部共振下，行業(yè)投資長(zhǎng)夜將明，推薦龍?jiān)措娏、新天綠色能源H、中國(guó)核電和中閩能源。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電力供需存在惡化風(fēng)險(xiǎn)；

2、風(fēng)況、光照資源與來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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