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電力行業(yè)2025年三季報(bào)前瞻:火電經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善 清潔能源延續(xù)分化

煤價(jià)同比降幅顯著,火電經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善三大核心因素共同影響火電盈利的變化,煤價(jià)、電價(jià)和電量。首先從電價(jià)維度而言,從各省代理購(gòu)電價(jià)格來看,三季度各地區(qū)電價(jià)普遍有所回落,青海、廣西、重慶等地區(qū)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。


從煤價(jià)角度而言,三季度煤炭?jī)r(jià)格有所回升,但同比仍保持較大降幅,三季度秦港Q5500 大卡煤價(jià)中樞同比降低175.63 元/噸,年度長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)均值同比下降29.33 元/噸。按電企長(zhǎng)協(xié)及現(xiàn)貨煤各占一半假設(shè),三季度綜合煤價(jià)降幅將帶來火電燃料成本約0.035 元/千瓦時(shí)的同比下降,考慮到部分北方電廠扣稅后電價(jià)降幅低于成本端回落,火電經(jīng)營(yíng)改善趨勢(shì)有望延續(xù)。最后從電量的表現(xiàn)來看,7-8 月火電電量增速持續(xù)改善,但整體仍然偏弱。綜合電價(jià)、煤價(jià)、電量三個(gè)維度,雖然同比來看火電利用小時(shí)數(shù)以及電價(jià)均有所回落,但煤炭?jī)r(jià)格的顯著回落或仍將使得火電經(jīng)營(yíng)維持穩(wěn)定,尤其北方電廠及華東部分省份火電電廠電價(jià)降幅相對(duì)更小,華中部分省份火電利用小時(shí)相對(duì)堅(jiān)挺,預(yù)計(jì)火電經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)同比改善。


電量偏弱限制水電業(yè)績(jī),“兩核”表現(xiàn)或有分化水電方面,三季度以來,去年同期基數(shù)偏高疊加降雨分布不均,7-8 月我國(guó)水電發(fā)電量同比下降9.95%。9 月三峽(14 點(diǎn))入庫(kù)及出庫(kù)流量均值分別同比增長(zhǎng)93.73%、142.58%,9 月來水的顯著改善部分緩解三季度水電電量壓力,但7-8 月主汛期電量的明顯偏弱預(yù)計(jì)仍將限制主要水電公司三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。


核電方面,得益于裝機(jī)規(guī)模較去年同比增長(zhǎng)且機(jī)組檢修天數(shù)相對(duì)穩(wěn)定,7-8 月核電發(fā)電量同比增長(zhǎng)7.09%。對(duì)于兩核而言,由于江蘇及兩廣等地市場(chǎng)化電價(jià)有所回落,對(duì)核電參與市場(chǎng)化部分的電量也會(huì)存在一定影響,其中:中國(guó)核電受市場(chǎng)化電價(jià)影響程度相對(duì)較小,但由于新能源板塊受股比降低以及經(jīng)營(yíng)偏弱的共同影響或延續(xù)明顯承壓,預(yù)計(jì)三季度整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有限;而中國(guó)廣核由于受市場(chǎng)化電價(jià)沖擊面相對(duì)偏大,三季度業(yè)績(jī)或?qū)⒀永m(xù)承壓。


綠電表現(xiàn)或延續(xù)偏弱,區(qū)域主導(dǎo)業(yè)績(jī)分化


得益于新增裝機(jī)維持高位,7-8 月份風(fēng)電和光伏發(fā)電量分別同比增長(zhǎng)11.85%、22.09%;但7-8 月風(fēng)電和光伏利用小時(shí)分別同比下降12 小時(shí)、11 小時(shí)。各省利用小時(shí)表現(xiàn)存在差異,福建、廣東等東部沿海省份以及寧夏、青海等西北地區(qū)的風(fēng)電利用小時(shí)明顯提升。整體來看,新增裝機(jī)高速增長(zhǎng)拉動(dòng)電量保持較高增速的同時(shí),也帶動(dòng)折舊等各項(xiàng)成本費(fèi)用的同比增長(zhǎng),且考慮電價(jià)延續(xù)偏弱,預(yù)計(jì)新能源運(yùn)營(yíng)商三季度業(yè)績(jī)整體或有所承壓,但得益于區(qū)域來風(fēng)顯著改善,中閩能源及福能股份等東部沿海新能源運(yùn)營(yíng)商或?qū)?shí)現(xiàn)優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。


投資建議


考慮年初以來部分省份火電相對(duì)更強(qiáng)勢(shì)的業(yè)績(jī)表現(xiàn),推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電運(yùn)營(yíng)商華能國(guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力、華電國(guó)際、中國(guó)電力、華潤(rùn)電力、福能股份和部分廣東地區(qū)火電運(yùn)營(yíng)商;水電板塊推薦優(yōu)質(zhì)大水電長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力和華能水電;新能源三重底部共振下,行業(yè)投資長(zhǎng)夜將明,推薦龍?jiān)措娏、新天綠色能源H、中國(guó)核電和中閩能源。


風(fēng)險(xiǎn)提示


1、電力供需存在惡化風(fēng)險(xiǎn);


2、風(fēng)況、光照資源與來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。


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轉(zhuǎn)自長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員:張韋華/司旗/宋尚騫/劉亞輝

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2025-2031年中國(guó)江西省電力行業(yè)市場(chǎng)全景評(píng)估及產(chǎn)業(yè)前景研判報(bào)告
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《2025-2031年中國(guó)江西省電力行業(yè)市場(chǎng)全景評(píng)估及產(chǎn)業(yè)前景研判報(bào)告》共十一章,包含2024年中國(guó)電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)運(yùn)行局勢(shì)分析,2025-2031年江西省電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)分析,2025-2031年江西省電力產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)分析等內(nèi)容。

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