基礎(chǔ)化工行業(yè)周報(bào)：本周雙氧水、濃硝酸、百草枯價(jià)格漲幅居前

本周雙氧水（+8.0%）、濃硝酸（98%）（+6.3%）、百草枯（+6.3%）價(jià)格漲幅居前。1）雙氧水（+8.0%）：本周雙氧水市場(chǎng)均價(jià)為761.7 元/噸，環(huán)比+8.0%。

本周終端行業(yè)如印染、造紙、紡織、電子、環(huán)保水處理等在季末/節(jié)前啟動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。9 月中旬開始印刷 / 造紙行業(yè)訂單略有恢復(fù)，帶動(dòng)雙氧水需求回暖。2）濃硝酸（98%）（+6.3%）：本周濃硝酸（98%）市場(chǎng)均價(jià)為2862.5 元/噸，環(huán)比+6.3%。本周聯(lián)合化工硝酸裝置、三聚氰胺裝置等實(shí)施暫時(shí)停車，市場(chǎng)貨源短期供應(yīng)下降，濃硝酸價(jià)格上行。3）百草枯（+6.3%）：本周百草枯市場(chǎng)均價(jià)為1.7 萬元/噸，環(huán)比+6.3%：本周百草枯市場(chǎng)均價(jià)為1.7 萬元/噸，環(huán)比+6.3%。百草枯上游原料、助劑、能源、化學(xué)品運(yùn)輸成本在當(dāng)前整體化工環(huán)境中普遍承壓，成本壓力大。同時(shí)9 月起百草枯出口定價(jià)存在提升趨勢(shì)。

石化化工行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025-2026 年）出臺(tái)，行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)有望加速。

9 月26 日，工信部等七部門印發(fā)《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025-2026年）》，主要目標(biāo)為：2025-2026 年，石化化工行業(yè)增加值年均增長(zhǎng)5%以上，經(jīng)濟(jì)效益企穩(wěn)回升，產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新能力顯著增強(qiáng)，精細(xì)化延伸、數(shù)字賦能和本質(zhì)安全水平持續(xù)提高，減污降碳協(xié)同增效明顯，化工園區(qū)由規(guī)范建設(shè)向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)?！斗桨浮芬螅茖W(xué)調(diào)控重大項(xiàng)目建設(shè)。加強(qiáng)重大石化、現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目規(guī)劃布局引導(dǎo)，嚴(yán)控新增煉油產(chǎn)能，合理確定乙烯、對(duì)二甲苯新增產(chǎn)能規(guī)模和投放節(jié)奏，防范煤制甲醇行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。石化領(lǐng)域嚴(yán)格執(zhí)行新建煉油項(xiàng)目產(chǎn)能減量置換要求，重點(diǎn)支持石化老舊裝置改造、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范以及現(xiàn)有煉化企業(yè)“減油增化”項(xiàng)目；現(xiàn)代煤化工領(lǐng)域重點(diǎn)依托煤水資源相對(duì)豐富、環(huán)境容量較好地區(qū)，適度布局煤制油氣、煤制化學(xué)品項(xiàng)目，開展煤化工與新能源耦合、先進(jìn)材料、技術(shù)裝備、工業(yè)操作系統(tǒng)等產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用示范，以及二氧化碳捕集、利用及封存工程示范。加快天然氣提氦、海水提鉀等項(xiàng)目實(shí)施。我們看好在政策支持之下，產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新能力有望得到增強(qiáng)，新型市場(chǎng)及應(yīng)用需求有望得到拓展，供給端有望得到科學(xué)調(diào)控，石化化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)有望加速。

生態(tài)環(huán)境部下發(fā)2026 年制冷劑配額方案征求意見稿，繼續(xù)看好三代制冷劑的價(jià)格高度和久期超越市場(chǎng)預(yù)期。三代制冷劑增發(fā)3000 噸R245fa 生產(chǎn)配額（全部為內(nèi)用，替代R141b）+50 噸R41 生產(chǎn)配額（全部為內(nèi)用，半導(dǎo)體蝕刻液），其余品種的生產(chǎn)配額與2025 年永久配額一致。配額調(diào)整從此前的10%改為30%，一年內(nèi)有兩次調(diào)整機(jī)會(huì)。三代配額政策總體變化不大，首先并未延續(xù)對(duì)R32 的直接增發(fā)，而是將品種間調(diào)整比例從10%上調(diào)至30%，R32 的最大配額量為2024 萬噸的1.3 倍，而2025 年為1.1 倍，且增發(fā)4.5 萬噸，即2026 年配額最大值基本與2025 年相當(dāng)。如今配額政策方案已經(jīng)3 次調(diào)整，總體方針依然不變，三代制冷劑賣方市場(chǎng)定價(jià)模式逐漸強(qiáng)化，價(jià)格有望呈現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)上漲趨勢(shì)。我們繼續(xù)看好三代制冷劑的價(jià)格高度和久期超越市場(chǎng)預(yù)期，建議關(guān)注：

巨化股份、東岳集團(tuán)、三美股份、永和股份等。

繼續(xù)看好化工反轉(zhuǎn)。我們正在走出底部，過去一段時(shí)間，絕對(duì)收益的資金是我們認(rèn)為化工底部籌碼的主要買家，而我們認(rèn)為這種增配遠(yuǎn)未結(jié)束。化工ETF 在25H1 的ROE 有所回暖（9%）的情況下，PB 卻創(chuàng)造了2012 年以來的新低（1.65），底部+低配+高彈性，是增量資金選擇化工的重要考量。一旦PPI 同比拐點(diǎn)上行，走出低通脹結(jié)合海外降息，新的一輪被動(dòng)去庫(kù)和補(bǔ)庫(kù)周期就有望開啟，化工恰恰是對(duì)庫(kù)存周期非常敏感的品種。反內(nèi)卷的方式有多種，包括了落后產(chǎn)能出清和約束新增供給，但是通過走出低通脹，恢復(fù)下游信心，重啟庫(kù)存周期，可能是最被市場(chǎng)忽略的影響。

關(guān)注氟、硅、磷行業(yè)的估值彈性?；ば袠I(yè)牛股向來既需要化工行業(yè)的盈利彈性，也需要來自賽道資金的估值溢價(jià)。結(jié)合油價(jià)位置、供給增量、需求邊際、周期強(qiáng)度和政策影響，我們認(rèn)為在化工內(nèi)部細(xì)分賽道的排序中，氟、硅、磷應(yīng)該給予高順位：從油價(jià)的角度，氟、硅、磷對(duì)于本輪周期高油價(jià)的位置不敏感；從供給的角度，氟、硅、磷化工品未來兩年的供給增量偏低；從需求的角度，有機(jī)硅和草甘膦有望迎來庫(kù)存上行周期，而氟精細(xì)化工品則有望在半導(dǎo)體和  AI 材料的拉動(dòng)下迎來產(chǎn)能周期級(jí)別的機(jī)會(huì)。這三個(gè)細(xì)分行業(yè)有望誕生新一輪周期的明星產(chǎn)品。

煉能變革期或至，建議關(guān)注民營(yíng)大煉化。在“反內(nèi)卷”的大背景下，7 月，工信部已發(fā)布實(shí)施新一輪鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案，推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，具體工作方案也將在未來陸續(xù)發(fā)布。我們認(rèn)為煉化未來的走向有兩個(gè)方向：1）減量置換。減量置換的目標(biāo)是國(guó)內(nèi)20 年以上的產(chǎn)能及200 萬噸/年以下的煉能，主要作用的對(duì)象則是主營(yíng)煉廠，主營(yíng)煉廠對(duì)政策的響應(yīng)度也能推動(dòng)減量置換的快速落實(shí)。

考慮國(guó)內(nèi)成品油需求下滑的趨勢(shì)，減量置換的方向仍然是減油增化。2）延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。受供給擴(kuò)張過快的影響，化工的盈利處于弱勢(shì)位置。減油增化的過程中相應(yīng)的配套上一系列與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的深加工產(chǎn)品，這樣其盈利也將有所保障，同時(shí)存量煉能也能受益于格局的優(yōu)化。在未來減量置換的過程中，建議關(guān)注現(xiàn)階段處于底部且已經(jīng)有充足深加工配套的民營(yíng)大煉化，建議關(guān)注恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、桐昆股份。

以PPI 轉(zhuǎn)正為情景假設(shè)，對(duì)化工的現(xiàn)實(shí)意義在于：1）市場(chǎng)會(huì)增配順周期中游環(huán)節(jié)，化工是典型低配板塊，近期化工ETF 被大量申購(gòu)就是典型信號(hào)。2）實(shí)業(yè)信心回暖，有望推動(dòng)庫(kù)存管理轉(zhuǎn)向積極。過去兩年我們看到部分行業(yè)聯(lián)合挺價(jià)失敗，除了供給過剩外，下游悲觀不愿意備貨也是重要的因素。一旦PPI 轉(zhuǎn)正，作為下游鏈條較長(zhǎng)的化工行業(yè)，當(dāng)中下游備貨轉(zhuǎn)為積極，對(duì)于化工順價(jià)將會(huì)帶來重要的正面推動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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