醫(yī)藥行業(yè)點(diǎn)評(píng)：短期推薦創(chuàng)新藥與CXO板塊龍頭

創(chuàng)新藥與CXO 板塊引領(lǐng)恒生醫(yī)療保健指數(shù)8 月跑贏恒指

恒生醫(yī)療保健指數(shù)8 月上漲2.11%，為連續(xù)第八個(gè)月上漲，跑贏恒生指數(shù)約0.9 個(gè)百分點(diǎn)。分板塊看，除醫(yī)藥分銷與醫(yī)療器械板塊下跌以外，其他均上漲。生物科技、化藥中創(chuàng)新藥研發(fā)能力強(qiáng)大的行業(yè)龍頭、CXO 板塊龍頭與醫(yī)療服務(wù)板塊的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療龍頭中報(bào)表現(xiàn)較好，引領(lǐng)股價(jià)上漲。

優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企業(yè)與CXO 板塊龍頭業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)

從2025 年上半年的情況看，創(chuàng)新藥板塊的龍頭企業(yè)多數(shù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，CXO 板塊龍頭企業(yè)的訂單在增加。未來(lái)而言，我們認(rèn)為腫瘤、代謝、自免等領(lǐng)域的創(chuàng)新藥需求將穩(wěn)健增加，而且商保創(chuàng)新藥目錄的推出有利于高價(jià)創(chuàng)新藥的銷售，創(chuàng)新藥研發(fā)需求的增加也利于CXO 板塊龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的回暖。

傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績(jī)恢復(fù)略需時(shí)間，未來(lái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境有望逐漸緩步改善

從2025 年上半年的情況看，我們認(rèn)為醫(yī)?？刭M(fèi)對(duì)港股的傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)詷?gòu)成影響，該板塊龍頭海吉亞醫(yī)療（6078 HK）與錦欣生殖（1951 HK）盈利均同比下滑。盡管如此，2025 年以來(lái)政府已多次出臺(tái)政策舒緩醫(yī)療機(jī)構(gòu)的資金問(wèn)題，我們認(rèn)為這些表明政府已充分認(rèn)識(shí)到醫(yī)療機(jī)構(gòu)的困境。我們認(rèn)為隨著醫(yī)保即時(shí)結(jié)算在各地逐步落地與商保創(chuàng)新藥目錄的出臺(tái)，龍頭醫(yī)療機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境有望逐漸緩步改善。

特朗普政府的醫(yī)藥調(diào)控政策短期內(nèi)對(duì)港股醫(yī)藥企業(yè)基本面影響有限

根據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道，特朗普政府日前表示將對(duì)來(lái)自中國(guó)的創(chuàng)新藥授權(quán)交易加強(qiáng)審查，試圖阻止中國(guó)發(fā)明的實(shí)驗(yàn)性療法。此外，特朗普政府還表示應(yīng)打擊帶有欺騙性質(zhì)的藥品廣告。我們認(rèn)為，今年以來(lái)中國(guó)藥企在海外授權(quán)交易方面捷報(bào)頻傳，因此就算美國(guó)政府希望加強(qiáng)審查，也會(huì)遭遇來(lái)自美國(guó)龍頭藥企的反對(duì)，因此短期內(nèi)難以執(zhí)行。此外，關(guān)于藥品廣告方面，由于美國(guó)醫(yī)院目前使用的中國(guó)藥物以廉價(jià)抗生素為主，因此短期應(yīng)無(wú)影響。

重點(diǎn)個(gè)股推薦及點(diǎn)評(píng)

中國(guó)生物制藥（1177 HK）:公司2025 年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，收入同比增加10.7%至175.7 億元，股東凈利潤(rùn)同比增加12.3%至33.9 億元。剔除已終止業(yè)務(wù)與科興中維股息等影響后，公司的核心業(yè)務(wù)的盈利同比增加約13.0%，公司已走出集采陰霾。我們初步預(yù)計(jì)2025 年產(chǎn)品銷售收入仍將錄雙位數(shù)增長(zhǎng)，公司早前收購(gòu)的禮新醫(yī)藥研發(fā)能力強(qiáng)大，2025 年將至少貢獻(xiàn)3 億美元的里程碑付款，而且公司還將力爭(zhēng)年內(nèi)達(dá)成一項(xiàng)海外授權(quán)協(xié)議。

翰森制藥（3692 HK）：2025 年上半年公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)收入快速增加，收入同比增加14.3%至74.3億元，股東凈利潤(rùn)同比增加15.0%至31.4 億元。腫瘤領(lǐng)域的核心產(chǎn)品阿美樂(lè)2025 年上半年在非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）方面新增三項(xiàng)適應(yīng)癥，糖尿病藥物孚來(lái)美與白血病藥昕福也在美國(guó)與歐洲的權(quán)威學(xué)術(shù)會(huì)議上匯報(bào)了多項(xiàng)優(yōu)異成果，預(yù)計(jì)這些產(chǎn)品將引領(lǐng)公司收入的快速增長(zhǎng)。

藥明康德（2359 HK）:公司上半年收入同比增加20.6%至208.0 億元，股東凈利潤(rùn)同比增加95.5%至82.9 億元，反映核心業(yè)務(wù)盈利的Non-IFRS 經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增加44.4%至63.1 億元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。公司的在手訂單過(guò)去1 年呈持續(xù)增加狀態(tài)，2025 年6 月底較去年底增加15.5%，將引領(lǐng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）藥品與器械大幅降價(jià)可能影響業(yè)績(jī)；2）如新藥研發(fā)慢于預(yù)期，可能影響研發(fā)管線兌現(xiàn)時(shí)間；3）新藥上市后如銷售推廣效果差于預(yù)期，可能短期內(nèi)難以給企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)。4）海外授權(quán)交易如最終不能達(dá)成或交易金額少于市場(chǎng)預(yù)期，可能影響股價(jià)。

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轉(zhuǎn)自中泰國(guó)際證券有限公司 研究員：施佳麗