保險行業(yè)月報：壽險受益于政策調整景氣度攀升 非車險提速增長

行業(yè)概述：壽險持續(xù)支撐行業(yè)提速增長。2025 年1-7 月，保險行業(yè)實現(xiàn)原保費收入42085 億元，同比+6.8%，環(huán)比+1.5pct。其中，人身險（包含財產(chǎn)險公司的健康險、意外險）合計保費33230 億元，同比+7.6%；財產(chǎn)險保費8883 億元，同比+4%。壽險增幅持續(xù)走擴，支撐行業(yè)保費提速增長。1-7 月壽險保費25761 元，累計同比+9.1%，環(huán)比上月+2.5pct；健康險、意外險均實現(xiàn)增長，健康險6862 億元（同比+2.4%），意外險581 億元（同比+3.9%）。賠付情況來看，1-7 月累計賠付支出15140 億元，占原保費收入36%，環(huán)比持平，其中人身險賠付比例略有下降（-0.8pct 至29.7%），財產(chǎn)險有所上升（+2pct 至59.2%）。

人身險公司：“炒?！壁厔蓊A計延續(xù)，權益市場景氣度上行或利好產(chǎn)品轉型。

2025 年1-7 月，人身險公司實現(xiàn)原保費收入31153 億元，同比+7.3%。其中，壽險同比+9.1%，健康險同比持平，意外險同比-6.6%。壽險持續(xù)走擴，單月保費增速顯著，7 月壽險同比+33.5%至2885 億元，環(huán)比+12.5pct，預計主要受預定利率擬下調催化。保費高增趨勢有望持續(xù)至8 月，9 月開始銷售短期內(nèi)或受需求透支影響。2025 年1-7 月，以萬能險為主的保護投資款累計新增交費同比-1.2%，降幅環(huán)比持續(xù)收窄（-1.8pct），單7 月同比+20.9%；投連險獨立賬戶單7 月保費同比+25%。浮動收益型產(chǎn)品在權益市場交投活躍的背景下演示利率更具說服力，利好產(chǎn)品轉型，預定利率非對稱下調落地后預計進一步利好分紅險轉型。

財產(chǎn)險公司：非車險主要險種增速均提升。2025 年1-7 月，財產(chǎn)險公司實現(xiàn)原保費收入10933 億元，同比+5.1%，增速環(huán)比持平。其中，車險占比48%，健康險16%，農(nóng)險11%，責任險8%，意外險3%。車險1-7 月累計保費5243億元，同比+4.4%，環(huán)比-0.1pct。單7 月汽車銷量259 萬輛，同比+14.7%，環(huán)比提升0.9pct；其中新能源車銷量7 月126 萬輛，同比+27.4%，環(huán)比+0.7pct，持續(xù)貢獻增量。非車險1-7 月累計保費同比+5.8%，環(huán)比+0.1pct。細分險種累計保費增速依次為：意外險+13%（環(huán)比+0.6pct），健康險+10.1%（環(huán)比+1pct），責任險+3.8%（環(huán)比+0.2pct），農(nóng)險+3.2%（環(huán)比+0.6pct）。

資產(chǎn)變化：截至2025 年7 月底，保險行業(yè)資產(chǎn)總額達到39.59 萬億，較上年末+10.3%，預計資負兩端均有所貢獻。其中，人身險公司34.69 萬億，較上年末+9.9%；財產(chǎn)險公司3.17 萬億，較上年末+9.1%；再保險公司8516 億元，較上年末+2.9%；保險資管1349 億元，較上年末+5.6%。截至2025 年7 月底，保險行業(yè)達到凈資產(chǎn)3.84 萬億，較上年末+15.5%。

投資建議：受益于預定利率擬調整，壽險銷售景氣度持續(xù)攀升，預計將延續(xù)至8 月，全年增速或有所回落但預計保持中高個位數(shù)水平。預定利率持續(xù)調整，新單成本預計逐步稀釋存量負擔，負債端經(jīng)營質量改善或構成人身險標的估值修復的原因之一。產(chǎn)險增速主要依托非車險拉動，車險增長平穩(wěn)，新能源車預計逐步替代傳統(tǒng)燃油車，帶來車險領域變革，市場焦點依舊在于新能源車險的盈利性。我們預計，傳統(tǒng)燃油車險的運營經(jīng)驗能夠在數(shù)據(jù)積累過程中協(xié)助新能源車險改善COR，同時舊車占比提升、駕駛習慣積累等因素亦帶動盈利向好，監(jiān)管方面持續(xù)關注自主定價系數(shù)是否進一步放開。

我們的推薦順序是：中國太保H、中國人壽H、中國平安H、中國人保H。

風險提示：政策變動，自然災害加劇，長期利率持續(xù)下行，權益市場震蕩。

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轉自華創(chuàng)證券有限責任公司 研究員：陳海椰/徐康