電力設備及新能源行業(yè)海上風電系列報告(一)：國內(nèi)海風需求高景氣確立

國內(nèi)海上風電迎來景氣周期。從國內(nèi)海風發(fā)展歷程看，2022-2024年是國內(nèi)海風市場消化前一輪大發(fā)展累積的各類問題的階段，包括軍事、航道、安全等方面的問題，隨著上述問題逐步消退，停滯項目加快推進，沿海各省海風發(fā)展節(jié)奏提速，2025年國內(nèi)海風需求高增可期。中長期看，國內(nèi)海風需求增長的動能主要來自深遠海項目開發(fā)。隨著風機大型化、柔性直流外送等技術進步推動深遠海項目降本和經(jīng)濟性提升，深遠海項目開發(fā)有望支撐國內(nèi)海風需求持續(xù)增長。

我們判斷國內(nèi)海上風電需求即將步入快速增長的景氣周期。我們預計，2025年國內(nèi)海風新增裝機有望達到11.3GW?？紤]海上風電投資成本的持續(xù)下降以及深遠海等應用場景的打開，未來需求有望持續(xù)成長。隨著項目建設推進和海風制造企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)，我們判斷下半年海風板塊的貝塔性投資機會將好于上半年。

需求端：存量項目開工、海風競配啟動，全年裝機有望倍增。我國海上風電裝機分布于沿海各省市。截至2024年末，我國海上風電累計裝機規(guī)模前三大省份是廣東、江蘇、山東，累計裝機分別為12.5/11.8/5.8GW，合計占我國裝機總量的69%?！笆奈濉笔展僦?，各省海風裝機距目標尚有20GW以上缺口。近幾年，或因政策協(xié)調(diào)、技術限制、成本壓力、供應鏈短板等原因，部分省市海上風電進展緩慢甚至暫停。2025年上半年，國內(nèi)海上風電呈現(xiàn)加快發(fā)展態(tài)勢，此前江蘇、廣東等省停滯的海風項目進入建設施工階段，江蘇、遼寧等省完成批量海風項目競配，國內(nèi)海風項目進展有望提速。我們分省份梳理了主要項目進展，并對2025/2026年需求進行了分拆估計。我們預計2025年國內(nèi)海風新增裝機有望達到11.3GW。根據(jù)目前儲備項目情況，預計2026年國內(nèi)海風新增裝機有望進一步增長至16.4GW。

供給端：關注整機、海纜、管樁等環(huán)節(jié)。整機方面，海風整機環(huán)節(jié)技術壁壘較高，因此海上風機集中度高于陸上風機，競爭格局相對更優(yōu)。2024年，國內(nèi)共7家整機企業(yè)有海上風電新增裝機，裝機份額前三大企業(yè)依次為明陽智能、金風科技、東方電氣，裝機量合計占比68%。國內(nèi)海風需求起量、整機盈利水平修復、海風整機出海機遇凸顯，三重邏輯疊加下整機企業(yè)值得關注。海纜方面，國內(nèi)海纜競爭格局較好，主要由東方電纜、中天科技、亨通光電三大參與者主導。

海上風電離岸化、規(guī)模化發(fā)展下，送出海纜向500千伏交流以及柔性直流升級的趨勢明顯，推升送出海纜的技術準入門檻，領先企業(yè)有望保持統(tǒng)治力。海纜領先企業(yè)加大海外拓展力度，2022年以來已取得一定程度的訂單突破，后續(xù)出海邏輯同樣值得期待。管樁方面，國內(nèi)市場競爭較為激烈，格局尚不明朗；考慮到國內(nèi)需求有望快速增長，供需形勢有望，改進善而帶來相關企業(yè)盈利水平的修復。海外市場存在供需缺口，部分領先企業(yè)已取得歐洲等訂單突破，國內(nèi)外需求景氣下，參與者業(yè)績修復可期。另外，漂浮式產(chǎn)業(yè)趨勢逐步顯現(xiàn)，值得期待。

投資建議。國內(nèi)海風需求高景氣，推動整體供需形勢的改善和企業(yè)盈利水平的修復。推薦三條主線：一、國內(nèi)海風景氣周期，優(yōu)選海纜環(huán)節(jié)。海纜環(huán)節(jié)競爭格局優(yōu)良，業(yè)績彈性好，是最有望受益于國內(nèi)海風景氣度提升的環(huán)節(jié)。推薦東方電纜，建議關注中天科技。二、整機盈利水平修復+海風出海，關注整機環(huán)節(jié)。

國內(nèi)陸上風機投標均價延續(xù)穩(wěn)中向上趨勢，風機企業(yè)盈利水平改善可期；海外海風需求景氣，下半年國內(nèi)企業(yè)海外建廠和訂單有望取得進展。推薦明陽智能、金風科技，建議關注運達股份、三一重能。三、漂浮式：關注系泊鏈、漂浮式風機。需求端，多個海外大型漂浮式海上風電場取得重大進展；供給端，明陽漂浮式海上風機迎來突破，漂浮式產(chǎn)業(yè)趨勢逐步清晰。推薦亞星錨鏈、明陽智能。

風險提示。1）海上風電需求不及預期的風險。2）市場競爭加劇的風險。3）貿(mào)易保護導致出口節(jié)奏不及預期的風險。4）測算主觀性相關風險。

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