紡織品、服裝與奢侈品行業(yè)：“織”道系列7-運(yùn)動(dòng)制造6月跟蹤：運(yùn)動(dòng)鞋服訂單增速分化 景氣弱化趨勢(shì)放緩

運(yùn)動(dòng)制造6月跟蹤：運(yùn)動(dòng)鞋服訂單增速分化，景氣弱化趨勢(shì)放緩制造訂單短期難現(xiàn)彈性，關(guān)注Nike 產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)。當(dāng)前下游行業(yè)在小幅補(bǔ)庫(kù)后，因行業(yè)和多數(shù)品牌終端零售表現(xiàn)及預(yù)期偏弱，預(yù)計(jì)美國(guó)服裝行業(yè)庫(kù)存預(yù)計(jì)仍將維持被動(dòng)累庫(kù)狀態(tài)，因此需求和庫(kù)存維度，上游制造短期內(nèi)難現(xiàn)β。從Nike 復(fù)蘇節(jié)奏來(lái)看，截至FY2025Q4 Nike 收入已連續(xù)四個(gè)季度下滑，毛利率與凈利率相應(yīng)承壓，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)處于底部修復(fù)狀態(tài)，Win Now 行動(dòng)重新定位品牌后，伴隨電商渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及FY2026H1 庫(kù)存清理完畢，Nike 有望重啟健康增長(zhǎng)路徑。行業(yè)龍頭Nike 修復(fù)有望帶動(dòng)行業(yè)整體回暖，推動(dòng)制造商接單改善，對(duì)行業(yè)負(fù)面壓制或逐步緩解，制造板塊有望迎來(lái)β。

6 月運(yùn)動(dòng)鞋服訂單增速分化，景氣弱化趨勢(shì)放緩。具體來(lái)看：

制鞋企業(yè)：裕元集團(tuán)制造業(yè)務(wù)收入6 月同比+9.4%，環(huán)比+8.9pct；豐泰企業(yè)收入6 月同比-3.1%，環(huán)比+20.3pc；志強(qiáng)-KY 收入6 月同比+2.0%，環(huán)比-14.0pct；鈺齊-KY 收入6 月同比+23.3%，環(huán)比-11.9pct。

制衣企業(yè)：儒鴻收入6 月同比-3.3%，環(huán)比+5.4pct；聚陽(yáng)實(shí)業(yè)收入6 月同比+3.2%，環(huán)比+11.5pct；廣越收入6 月同比+4.0%，環(huán)比-31.3pct。

受益于海外品牌去庫(kù)步入尾聲，低基數(shù)下鞋服制造企業(yè)訂單增速自2023Q3 以來(lái)維持修復(fù)，2025 年由于下游去庫(kù)結(jié)束疊加終端零售偏弱，訂單增速開(kāi)始環(huán)比放緩。6 月運(yùn)動(dòng)鞋服訂單增速分化，景氣弱化趨勢(shì)放緩。

板塊策略：品牌Q3 進(jìn)入低基數(shù)期，關(guān)稅落地紡織板塊重回基本面投資邏輯紡織制造：東南亞關(guān)稅落地利空出盡，板塊投資確定性提升，重回基本面投資邏輯。建議重點(diǎn)關(guān)注晶苑國(guó)際、華利集團(tuán)等優(yōu)質(zhì)制造，以及關(guān)稅落地后業(yè)績(jī)?nèi)愿邚椀恼憬匀坏龋瑫r(shí)關(guān)注低PB 修復(fù)機(jī)會(huì)。

A 股品牌：品牌Q3 預(yù)期切換至去庫(kù)周期，行業(yè)向好概率增加。重點(diǎn)推薦α標(biāo)的：京東奧萊業(yè)務(wù)增量明顯的海瀾之家，產(chǎn)品差異化品牌勢(shì)能提升的穩(wěn)健醫(yī)療，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)有望迎補(bǔ)庫(kù)的羅萊生活。關(guān)注細(xì)分行業(yè)標(biāo)的：優(yōu)質(zhì)賽道順勢(shì)高彈的男裝品牌，森馬服飾、報(bào)喜鳥、比音勒芬等。

港股品牌：多政策催化，國(guó)貨龍頭望迎修復(fù)。優(yōu)選低估值強(qiáng)確定的彈性標(biāo)的：強(qiáng)兌現(xiàn)龍頭&應(yīng)享估值溢價(jià)的安踏體育，確定性修復(fù)&高股息的滔搏，強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力&高股息的波司登，以及高賠率的李寧等。

紅利：市場(chǎng)風(fēng)格有望偏好避險(xiǎn)資產(chǎn)，關(guān)注雅戈?duì)?海瀾之家/羅萊生活/富安娜/滔博/波司登等高股息標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、消費(fèi)持續(xù)低迷；

2、原材料及匯率大幅波動(dòng)；

3、海外品牌去庫(kù)不及預(yù)期。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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