煤炭開采行業(yè)周報(bào)：政策定調(diào)遏制超產(chǎn) 邊際收緊支撐煤價(jià)

動力煤價(jià)格方面：本周秦港價(jià)格周環(huán)比增加，產(chǎn)地大同價(jià)格周環(huán)比上漲。

港口動力煤：截至7 月26 日，秦皇島港動力煤(Q5500)山西產(chǎn)市場價(jià)645 元/噸，周環(huán)比上漲11 元/噸。產(chǎn)地動力煤：截至7 月25 日，陜西榆林動力塊煤（Q6000）坑口價(jià)580 元/噸，周環(huán)比上漲5.0 元/噸；內(nèi)蒙古東勝大塊精煤車板價(jià)（Q5500）482 元/噸，周環(huán)比上漲3.6 元/噸;大同南郊粘煤坑口價(jià)(含稅)（Q5500）530 元/噸，周環(huán)比上漲10.0 元/噸。國際動力煤離岸價(jià)：截至7 月26 日，紐卡斯?fàn)朜EWC5500 大卡動力煤FOB 現(xiàn)貨價(jià)格66.5 美元/噸，周環(huán)比下跌0.5 美元/噸；ARA6000 大卡動力煤現(xiàn)貨價(jià)96.1 美元/噸，周環(huán)比下跌1.0 美元/噸;理查茲港動力煤FOB 現(xiàn)貨價(jià)68.2 美元/噸，周環(huán)比上漲0.7 美元/噸。

煉焦煤價(jià)格方面：本周京唐港價(jià)格周環(huán)比增加，產(chǎn)地臨汾價(jià)格周環(huán)比增加。港口煉焦煤：截至7 月25 日，京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價(jià)(含稅)1650元/噸，周上漲230 元/噸；連云港山西產(chǎn)主焦煤平倉價(jià)(含稅)1776 元/噸，周上漲272 元/噸。產(chǎn)地?zé)捊姑海航刂? 月25 日，臨汾肥精煤車板價(jià)(含稅)1400.0 元/噸，周環(huán)比上漲80.0 元/噸；兗州氣精煤車板價(jià)900.0 元/噸，周環(huán)比上漲50.0 元/噸；邢臺1/3 焦精煤車板價(jià)1200.0元/噸，周環(huán)比上漲60.0 元/噸。國際煉焦煤：截至7 月25 日，澳大利亞峰景煤礦硬焦煤中國到岸價(jià)193.8 美元/噸，周環(huán)比上漲6.8 美元/噸。

動力煤礦井產(chǎn)能利用率周環(huán)比下降，煉焦煤礦井產(chǎn)能利用率周環(huán)比增加。截至7 月25 日，樣本動力煤礦井產(chǎn)能利用率為94%，周環(huán)比下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)；樣本煉焦煤礦井開工率為86.9%，周環(huán)比增加0.8 個(gè)百分點(diǎn)。

沿海八省日耗周環(huán)比下降，內(nèi)陸十七省日耗周環(huán)比下降。沿海八?。航刂? 月24 日，沿海八省煤炭庫存較上周上升42.90 萬噸，周環(huán)比增加1.23%；日耗較上周下降19.60 萬噸/日，周環(huán)比下降8.10%；可用天數(shù)較上周上升1.50 天。內(nèi)陸十七?。航刂? 月24 日，內(nèi)陸十七省煤炭庫存較上周上升8.50 萬噸，周環(huán)比增加0.10%；日耗較上周下降51.00 萬噸/日，周環(huán)比下降13.04%；可用天數(shù)較上周上升3.40 天。

化工耗煤周環(huán)比增加，鋼鐵高爐開工率周環(huán)比持平。化工周度耗煤：截至7 月25 日，化工周度耗煤較上周上升2.21 萬噸/日，周環(huán)比增加0.32%。高爐開工率：截至7 月25 日，全國高爐開工率83.5%，周環(huán)比持平。水泥開工率：截至7 月25 日，水泥熟料產(chǎn)能利用率為58.1%，周環(huán)比下跌0.3 百分點(diǎn)。

我們認(rèn)為，當(dāng)前正處在煤炭經(jīng)濟(jì)新一輪周期上行的初期，基本面、政策面共振，現(xiàn)階段逢低配置煤炭板塊正當(dāng)時(shí)。本周基本面變化：供給方面，  本周樣本動力煤礦井產(chǎn)能利用率為94%(-0.6 個(gè)百分點(diǎn)),樣本煉焦煤礦井產(chǎn)能利用率為86.9%(+0.83 個(gè)百分點(diǎn))。需求方面，內(nèi)陸17 省日耗周環(huán)比下降51.00 萬噸/日(-13.04%)，沿海8 省日耗周環(huán)比下降19.60 萬噸/日(-8.1%)。非電需求方面，化工耗煤周環(huán)比上升2.21 萬噸/日(+0.32%)；鋼鐵高爐開工率為83.46%(持平)；水泥熟料產(chǎn)能利用率為58.1%(-0.26 個(gè)百分點(diǎn))。價(jià)格方面，本周秦港Q5500 煤價(jià)收報(bào)645 元/噸(+11 元/噸)；京唐港主焦煤價(jià)格收報(bào)1650 元/噸(+230 元/噸)。值得注意的是，近期國家能源局綜合司發(fā)布促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知，要求對山西、內(nèi)蒙古、安徽、河南、貴州、陜西、寧夏、新疆等8 省(區(qū))超產(chǎn)行為進(jìn)行核查，對于2025 年1-6 月單月原煤產(chǎn)量超過公告產(chǎn)能10%的煤礦一律責(zé)令停產(chǎn)整改。當(dāng)前，主產(chǎn)地煤礦收到文件明確通知的仍然較少，但我們認(rèn)為反內(nèi)卷政策或逐步落地，一方面是當(dāng)前煤價(jià)下行已引發(fā)行業(yè)超半數(shù)企業(yè)虧損，這種行業(yè)虧損狀態(tài)本身就違背健康發(fā)展邏輯，使得政策對行業(yè)的管控約束具備更強(qiáng)必要性；另一方面煤炭作為產(chǎn)業(yè)鏈最上游原料，通過穩(wěn)定煤炭價(jià)格為中下游產(chǎn)業(yè)提供可預(yù)期的成本錨點(diǎn)，有望推動經(jīng)濟(jì)正向循環(huán)。綜上，我們認(rèn)為未來遏制煤炭超產(chǎn)政策或逐步落地，供給端邊際收緊從而支撐煤價(jià)回升。煤炭配置核心觀點(diǎn)：當(dāng)下，我們信達(dá)能源團(tuán)隊(duì)一直提出的煤炭產(chǎn)能短缺的底層投資邏輯未變（短期供需基本平衡，中長期仍存缺口）、煤價(jià)底部確立并中樞站上新平臺的趨勢未變、優(yōu)質(zhì)煤企高盈利&高現(xiàn)金流&高ROE&高分紅的核心資產(chǎn)屬性未變（ROE 為10-20%，股息率＞5%，新增中期分紅）、以及煤炭資產(chǎn)相對低估且估值整體性仍有望提升的判斷未變（一級礦權(quán)市場高溢價(jià)，多數(shù)公司PB 約1 倍），且公募基金煤炭持倉處于低配狀態(tài)?；诖?，煤炭板塊配置策略不可忽視紅利特性，又要把握順周期彈性。即，煤炭板塊向下回調(diào)有高股息邊際支撐，向上彈性有后續(xù)煤價(jià)上漲預(yù)期催化，疊加伴隨煤價(jià)底部確認(rèn)有望帶來估值重塑且具有較大提升空間，煤炭資產(chǎn)仍是具有性價(jià)比、高勝率和高賠率資產(chǎn)。當(dāng)前，煤炭板塊迎來較大回調(diào)，再次出現(xiàn)較高性價(jià)比的底部機(jī)會，反觀煤炭企業(yè)不斷實(shí)施增持、回購彰顯發(fā)展信心。我們繼續(xù)堅(jiān)定看多煤炭，再度提示逢低配置。總體上，能源大通脹背景下，我們認(rèn)為未來3-5 年煤炭供需偏緊的格局仍未改變，優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)依然具有高壁壘、高現(xiàn)金、高分紅、高股息的屬性，疊加煤價(jià)筑底推動板塊估值重塑，板塊投資攻守兼?zhèn)淝揖哂懈咝詢r(jià)比，短期板塊回調(diào)后已凸顯出較高的投資價(jià)值，再度建議重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)階段煤炭的配置機(jī)遇。

投資建議：結(jié)合我們對能源產(chǎn)能周期的研判，煤炭供給瓶頸約束有望持續(xù)至“十五五”，仍需新規(guī)劃建設(shè)一批優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能以保障我國中長期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、資源費(fèi)與噸煤投資大幅提升背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開發(fā)剛性成本和國外進(jìn)口煤成本的抬升均有望支撐煤價(jià)中樞保持高位。當(dāng)前，煤炭板塊仍屬高業(yè)績、高現(xiàn)金、高分紅資產(chǎn)，行業(yè)仍具高景氣、長周期、高壁壘特征，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)底部向好，央企市值管理新規(guī)落地，煤炭央國企資產(chǎn)注入工作已然開啟，以及一二級市場估值倒掛，愈加凸顯優(yōu)質(zhì)煤炭公司盈利與成長的高確定性。煤炭板塊向下調(diào)整有高股息安全邊際支撐，向上彈性有后續(xù)煤價(jià)上漲預(yù)期催化，我們繼續(xù)全面看多“或躍在淵”的煤炭板塊。自上而下重點(diǎn)關(guān)注：一是經(jīng)營穩(wěn)定、業(yè)績穩(wěn)健的中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、新集能源；二是前期  超跌、彈性較大的兗礦能源、電投能源、廣匯能源、晉控煤業(yè)、山煤國際、甘肅能化等；三是全球資源特殊稀缺的優(yōu)質(zhì)冶金煤公司淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能、山西焦煤、盤江股份等；同時(shí)建議關(guān)注兗煤澳大利亞、天地科技、蘭花科創(chuàng)、上海能源、天瑪智控等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：重點(diǎn)公司發(fā)生煤礦安全生產(chǎn)事故；下游用能用電部門繼續(xù)較大規(guī)模限產(chǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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