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環(huán)保行業(yè)跟蹤周報(bào):水污染治理從關(guān)注“老大難”到“提質(zhì)增效” 固廢板塊提分紅+供熱IDC拓展提ROE

重點(diǎn)推薦:瀚藍(lán)環(huán)境,綠色動(dòng)力,永興股份,光大環(huán)境,粵海投資,美埃科技,宇通重工,景津裝備,新奧能源,昆侖能源,三峰環(huán)境,興蓉環(huán)境,洪城環(huán)境,中國(guó)水務(wù),偉明環(huán)保,九豐能源,龍凈環(huán)保,高能環(huán)境,金宏氣體,藍(lán)天燃?xì)?,新奧股份,賽恩斯,金科環(huán)境,英科再生,路德環(huán)境,盛劍科技,華特氣體,仕凈科技。


建議關(guān)注:聯(lián)泰環(huán)保,軍信股份,旺能環(huán)境,綠色動(dòng)力環(huán)保,北控水務(wù)集團(tuán),武漢控股,碧水源,海螺創(chuàng)業(yè),重慶水務(wù),凱美特氣。


政策跟蹤:七部門(mén)印發(fā)《美麗河湖保護(hù)與建設(shè)行動(dòng)方案(2025—2027 年)》,從關(guān)注“老大難”到“提質(zhì)增效”。方案錨定三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)目標(biāo)要求:到2027 年,美麗河湖建成率達(dá)到40%左右;到2030 年,美麗河湖建設(shè)取得明顯成效;到2035 年,美麗河湖基本建成。方案中共明確19 項(xiàng)措施。2015 年4 月出臺(tái)的“水十條”重點(diǎn)解決攻堅(jiān)克難過(guò)程中的 “老大難”問(wèn)題,本次方案重點(diǎn)是在提質(zhì)增效上下功夫,解決的不僅僅是水污染治理,更多的還有水資源的保障、水生態(tài)的修復(fù)等問(wèn)題。


行業(yè)觀點(diǎn):【垃圾焚燒】資本開(kāi)支下降提分紅驗(yàn)證,供熱&IDC 等提質(zhì)增效促ROE和估值雙升!固廢重點(diǎn)邏輯在于:一是資本開(kāi)支下降,自由現(xiàn)金流大幅改善,分紅提升!二是,行業(yè)成熟期提質(zhì)增效!1)自由現(xiàn)金流增厚提分紅:行業(yè)步入成熟期,資本開(kāi)支下降,板塊自由現(xiàn)金流于23 年轉(zhuǎn)正,24 年持續(xù)增厚。政策要求推進(jìn)垃圾處理計(jì)量收費(fèi),促商業(yè)模式C 端理順,改善現(xiàn)金流。提分紅兌現(xiàn):【軍信股份】24年現(xiàn)金派息5.07 億元(同比+37%),每股派息維持0.9 元,分紅比例94.59%(同比+22.78pct),股息率4.3%;【綠色動(dòng)力】24 年現(xiàn)金派息4.18 億元(同比+100%),分紅比例71.45%(同比+38.23pct),遠(yuǎn)超分紅承諾底線(xiàn),24 年A 股股息率4.2%,港股股息率7.3%;【瀚藍(lán)環(huán)境】24 年分紅預(yù)案擬派息6.52 億元(同比+67%),分紅比例39.20%(同比+11.83pct),股息率3.3%;【永興股份】24 年現(xiàn)金派息5.40億元(同比+15%),分紅比例65.81%(同比+2.12pct),股息率3.8%;【光大環(huán)境】24 年派息14.13 億港元(同比+5%),分紅比例41.84%(同比+11.33pct),24 年股息率6.0%。2)降本增效提ROE:成熟期資產(chǎn)不擴(kuò)張,固廢企業(yè)通過(guò)降本、供熱、IDC 合作等方式提質(zhì)增效,帶來(lái)ROE 提升!如綠色動(dòng)力25Q1 歸母凈利潤(rùn)同增33%超預(yù)期,供熱量同增97%,25Q1 加權(quán)ROE 同增0.51pct 至2.27%。垃圾焚燒+IDC為行業(yè)拓展新趨勢(shì),垃圾發(fā)電優(yōu)勢(shì)在于:清潔高效、穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)性、分布近城市中心;三種模式:純供能模式/供能+機(jī)柜租賃/供能+算力租賃模式下,2000 噸/日匹配20MW 數(shù)據(jù)中心,盈利增量彈性為26%/66%/817%,綜合ROE 由12%提至16%/15%/18%;合作潛力:滿(mǎn)足區(qū)位(京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳、長(zhǎng)沙)和規(guī)模(1000噸/日及以上)要求占總運(yùn)營(yíng)規(guī)模的比例:永興97%、軍信85%、旺能51%、綠動(dòng)49%、偉明46%、瀚藍(lán)45%(并購(gòu)粵豐后)。(估值日期2025/5/26)。【水務(wù)運(yùn)營(yíng)】業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)+高分紅,水價(jià)改革重塑成長(zhǎng)與估值。2024 年剔除一次性收益影響后板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流上行,資本開(kāi)支下行。廣州提價(jià)落實(shí)、深圳跟進(jìn),有望帶動(dòng)新一輪水價(jià)改革。價(jià)格改革不僅是彈性、重塑成長(zhǎng)+估值!水的重點(diǎn)在于水價(jià)制度對(duì)合理投入回報(bào)的保障,從而在成熟期獲得類(lèi)似全球范式的持續(xù)增長(zhǎng),如美國(guó)水業(yè)業(yè)績(jī)10 年復(fù)增10%,伴隨同樣確定的紅利增長(zhǎng)。“從防御到可持續(xù)增長(zhǎng)”帶來(lái)估值提升空間2~3 倍。重點(diǎn)推薦:【粵海投資】稀缺對(duì)港供水資產(chǎn),能高頻調(diào)價(jià),歷史年化漲幅2%且現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì),剝離粵海置地盈利修復(fù),預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)25 年股息率6.7%,對(duì)應(yīng)25 年P(guān)E9.7 倍?!九d蓉環(huán)境】掌握成都優(yōu)質(zhì)水務(wù)資產(chǎn),項(xiàng)目投運(yùn)+污水提價(jià)兌現(xiàn),長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流增厚空間大,對(duì)應(yīng)25 年P(guān)E 9.9 倍?!竞槌黔h(huán)境】自來(lái)水盈利承壓,具備調(diào)價(jià)基礎(chǔ)有待推進(jìn),高分紅兼具穩(wěn)健增長(zhǎng),承諾21-26 年50%+分紅,對(duì)應(yīng)25 年股息率5.1%,PE 9.7 倍。建議關(guān)注:【聯(lián)泰環(huán)?!繃?guó)內(nèi)污水處理領(lǐng)域的優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)之一,深耕長(zhǎng)沙、汕頭等區(qū)域市場(chǎng),具備區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),2024年信用減值損失/歸母凈利潤(rùn)為-47%,受益于化債盈利修復(fù)彈性大。(估值日期:2025/5/26)


行業(yè)跟蹤:1)環(huán)衛(wèi)裝備:2025M1-4 新能源滲透率同增6.14pct 至14.55%。25M1-4 環(huán)衛(wèi)車(chē)銷(xiāo)量24542 輛(同比-0.2%),其中新能源3570 輛(同比+73%),盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為34%/15%/8%。2)生物柴油:生柴價(jià)格持平,地溝油價(jià)格微漲,利潤(rùn)倒掛。2025/5/16-2025/5/22 生柴均價(jià)7700 元/噸(周環(huán)比持平),地溝油均價(jià)6080 元/噸(周環(huán)比+1.0%),考慮一個(gè)月庫(kù)存周期測(cè)算單噸盈利-190 元/噸(周環(huán)比-14.4%)。3)鋰電回收:金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)&折扣系數(shù)下滑,盈利略有下滑。截至2025/5/23,三元黑粉折扣系數(shù)周環(huán)比下滑0.3pct,鋰/鈷/鎳系數(shù)分別為75.3%/75.3%/75.3%。截至2025/5/23,碳酸鋰6.30 萬(wàn)(周環(huán)比-2.3%),金屬鈷23.80 萬(wàn)(周環(huán)比-2.5%),金屬鎳12.44 萬(wàn)(周環(huán)比-1.5%)。根據(jù)模型測(cè)算單噸廢料毛利-0.70 萬(wàn)(周環(huán)比+0.016 萬(wàn))。


風(fēng)險(xiǎn)提示:政策推廣不及預(yù)期,財(cái)政支出低于預(yù)期,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。


知前沿,問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu),十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域,提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力,專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案,為您的投資決策賦能。


轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員:袁理/陳孜文

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精品報(bào)告智研咨詢(xún) - 精品報(bào)告
2025-2031年中國(guó)水污染治理行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)及投資機(jī)會(huì)預(yù)測(cè)報(bào)告
2025-2031年中國(guó)水污染治理行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)及投資機(jī)會(huì)預(yù)測(cè)報(bào)告

《2025-2031年中國(guó)水污染治理行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)及投資機(jī)會(huì)預(yù)測(cè)報(bào)告》共十一章,包含中國(guó)水污染治理行業(yè)發(fā)展環(huán)境洞察&SWOT分析,中國(guó)水污染治理行業(yè)市場(chǎng)前景及發(fā)展趨勢(shì)分析,中國(guó)水污染治理行業(yè)投資戰(zhàn)略規(guī)劃策略及建議等內(nèi)容。

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