建筑工程業(yè)：復盤五次穩(wěn)增長 央企業(yè)績將加速 估值歷史底部

本報告導讀：

進入二三季度旺季，基建投資將加速跳升，央企競爭優(yōu)勢強份額提升驅(qū)動業(yè)績/訂單加速超預期；穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼，央企打造第二增長曲線，估值近歷史底部區(qū)域。

摘要：

復盤一帶一路/PPP/碳達峰等行情，基建央企估值彈性極大遠高于目前。

（1）2014-15 年寬松周期疊加一帶一路海外需求拉動，建筑指數(shù)漲290%創(chuàng)歷史新高，中國中鐵漲936%（最高46 倍/目前4 倍）/中國電建漲684%（PE最高39 倍/目前11 倍）。（2）2016-17 年，PPP 政策業(yè)務增量，建筑指數(shù)漲66%，中國建筑漲128%（PE 最高11 倍/目前3.7 倍）/中國化學漲82%（PE最高24 倍/目前10 倍）。（3）2021H1 碳達峰新基建打造第二成長曲線，中國電建漲169%（PE 最高17 倍）/中國化學漲153%（PE 最高22 倍）。

復盤穩(wěn)增長周期基建投資上行，央企競爭優(yōu)勢強業(yè)績改善明顯獲超額收益。（1）2008-09 年，GDP 增速由15%降至6.5%，連續(xù)5 次降息3 次降準，四萬億提振國內(nèi)需求，基建投資由20%提升至51%，建筑央企新簽訂單高增，凈利潤實現(xiàn)三位數(shù)高增速。（2）2012-23 年，GDP 由10%降至7.5%，信用貨幣由緊轉松，2

次降息3 次降準，基建投資由-2%反彈至24%，

建筑央企凈利潤由-8%提升至2012Q3 的20%。（3）前兩月基建投資同增8.1%、比2021 年加快7.7 個百分點跳升，預示著央企業(yè)績超預期上行。

經(jīng)濟復蘇尚不穩(wěn)固穩(wěn)增長將繼續(xù)加碼，基建投資二三季度加速上行，拉動央企業(yè)績超預期。（1）國家把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，加大宏觀政策實施力度，適度超前開展基礎設施投資。（2）1-2 月投資新開工項目個數(shù)同增1.1 倍，新開工項目計劃總投資增長62.8%（高于目前8%的基建投資增速），1-2 月國家預算資金增長33.9%、自籌資金增長13.2%。（3）進入施工旺季基建投資提速修復業(yè)績，龍頭公司競爭優(yōu)勢強市場份額提升獲取超越行業(yè)增速。（4）央企打造第二成長曲線，在穩(wěn)增長基礎上獲取超額收益。

建筑央企估值/配置進入底部區(qū)間。（1） 第四季度基金配置建筑0.5%（標配1.8%）倒數(shù)第四，歷史25%左右分位。（2）建筑央企估值進入歷史底部區(qū)間，中國電建2022PE 11 倍（過去最高PE 平均18 倍/15 年最高48 倍），PB1.1 倍。中國中鐵2022PE 4 倍十年低位（過去最高PE 平均14 倍/15 年最高40 倍），PB0.6 倍。中國交建2022PE 7 倍（過去最高PE 平均14 倍/2015 年最高20 倍），PB0.66 倍。中國鐵建2022PE 4 倍（過去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍），鐵建PB0.51 倍。中國建筑2022PE3.7 倍五年低位（過去最高PE 平均11 倍/2015 年最高10 倍）

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