2019年中國(guó)VLCC供需及發(fā)展趨勢(shì)：多因素助推超級(jí)油輪超強(qiáng)彈性[圖]

    一、VLCC供需

    對(duì)于強(qiáng)周期行業(yè)，價(jià)格是由供需決定，油運(yùn)行業(yè)供給端相對(duì)確定，而需求端受到的因素較供給端更多。

    1、供給

    交付運(yùn)力- 退出運(yùn)力=凈增運(yùn)力。交付運(yùn)力：來自新簽訂單的交付率，通常下訂單到交付約2-3年周期，而正常年度的交付率約7成，特別景氣年度的交付可以達(dá)到8-9 成。一般景氣度高的年份會(huì)下較多訂單，而低迷階段則傾向于不新增訂單。

    退出運(yùn)力：取決于老舊船的拆解（自身經(jīng)濟(jì)性，以及在環(huán)保方案約束下的經(jīng)濟(jì)性等），以及地緣政治帶來的限制。其中，可測(cè)的主要是老舊船舶的拆解：通常船齡 20 年以上的老舊船舶在市場(chǎng)中缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)逐步進(jìn)入拆解，尤其低迷運(yùn)價(jià)周期下傾向于多拆解；環(huán)保等因素的限制主要對(duì)高油耗老舊船舶的經(jīng)濟(jì)性測(cè)算，以及進(jìn)船塢安裝脫硫塔等因素消耗的時(shí)間。對(duì)于地緣政治等往往是突發(fā)因素。

VLCC歷史交付與拆解數(shù)據(jù)

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VLCC行業(yè)在手訂單量

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VLCC船隊(duì)船齡

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    2、油輪需求

    儲(chǔ)油套利：即租用 VLCC 作為海上浮艙，30 萬噸的VLCC可以儲(chǔ)存約200 萬桶原油。觸發(fā)規(guī)模提升在于兩點(diǎn)，一是全球原油陸上可用儲(chǔ)存空間減少，二是原油期現(xiàn)價(jià)差存在套利空間時(shí)，會(huì)刺激增加租用VLCC用來海上儲(chǔ)油。海上浮艙的出現(xiàn)是對(duì) VLCC船的需求，也是對(duì)實(shí)際從事遠(yuǎn)洋運(yùn)輸船的分流，從而使得供給減少，推升運(yùn)價(jià)水平。

    消費(fèi)國(guó)進(jìn)口：2010年以來，原油需求量整體較為平穩(wěn)，周轉(zhuǎn)量的角度年均2.8% 的增速。亞洲國(guó)家是需求的大頭，占比63%，其中中國(guó)占全球原油周轉(zhuǎn)量的29%，中國(guó)需求可以視為重要因素。因此當(dāng)中日韓印四國(guó)的原油需求大幅提升中將推動(dòng)行業(yè)需求增速，而除了經(jīng)濟(jì)推動(dòng)外，在低油價(jià)時(shí)，消費(fèi)國(guó)往往會(huì)加大進(jìn)口，增強(qiáng)原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備。

    產(chǎn)油國(guó)出口：出口角度，中東與俄羅斯占據(jù)領(lǐng)先份額，2018 年中東產(chǎn)量占據(jù)行業(yè) 41%份額，俄羅斯占據(jù) 11%份額。16年OPEC組織減產(chǎn)以控量保價(jià)后，份額連續(xù)下降，美國(guó)由于油價(jià)處于合適位置+頁巖油開采技術(shù)以及運(yùn)輸瓶頸的逐步緩解，份額不斷提升。OPEC+組織若增產(chǎn)加大出口將直接推動(dòng)海上貿(mào)易量的增加，而美國(guó)原油出口放量則將拉長(zhǎng)航距。

    2018 年開始，美國(guó)原油出口產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)大幅度提升，2018 年底美國(guó)原油產(chǎn)量超過俄羅斯與沙特，同時(shí)美國(guó)從原油進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹趪?guó)，美國(guó)原油出口量提升快速。制約美國(guó)原油出口的是其內(nèi)陸原油運(yùn)輸管道，19Q3 管道修通后，美國(guó)原油已經(jīng)在加大出口量， 2020年將會(huì)有另外 100 萬桶管道產(chǎn)能修好。

美國(guó)原油出口

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    因的美國(guó)運(yùn)輸至遠(yuǎn)東距離是中東到遠(yuǎn)東的3倍，由此美國(guó)每替代中東1%，全球海運(yùn)周轉(zhuǎn)量提升2%。

    二、重要產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)加大出口

    產(chǎn)量角度：OPEC 組16年底產(chǎn)量日均3300萬桶，19 年底已經(jīng)不到3000萬桶，而美國(guó)從880萬桶提升至1280萬桶的水平，美國(guó)/OPEC的比重從27%提升至43%，更早的 2012 年美國(guó)頁巖油開始放量，則是從20%提升至43%。

    出口角度：中東與俄羅斯占據(jù)領(lǐng)先份額，2018 年中東占據(jù)行業(yè)41%份額，俄羅斯占據(jù) 11%份額。16 年OPEC+宣布減產(chǎn)后，OPEC 組織的出口份額從 2016 年的 56.4%降至18年的 53.9%，下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，19年則繼續(xù)下降，俄羅斯下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)至 11.1%，美國(guó)則從1.3%提升至4.4%，提升3.1個(gè)百分點(diǎn)，由此可見產(chǎn)油國(guó)出口分布中，美國(guó)份額不斷提升。

原油進(jìn)口占比

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原油出口占比

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美國(guó)產(chǎn)量/OPEC產(chǎn)量

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重要原油區(qū)產(chǎn)量情況（萬桶/日）

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    三、原油期貨出現(xiàn)升水結(jié)構(gòu)

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)VLCC行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析及發(fā)展戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：即用于海上大規(guī)模儲(chǔ)油用途，30萬噸的VLCC 可以儲(chǔ)存約200 萬桶原油。海上浮艙的出現(xiàn)是對(duì)VLCC船的需求，也是對(duì)實(shí)際從事遠(yuǎn)洋運(yùn)輸船的分流，從而使得供給減少，推升運(yùn)價(jià)水平。

    期貨升水結(jié)構(gòu)的特征是現(xiàn)貨較期貨更為疲軟，如果現(xiàn)貨與期貨價(jià)格之間月間差足夠?qū)?，則貿(mào)易商可以進(jìn)行買現(xiàn)貨拋期貨的行為，即利用現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行儲(chǔ)存原油，當(dāng)倉儲(chǔ)、損耗與資金成本小于套利收益，可以利用即期價(jià)格低于遠(yuǎn)期價(jià)格的行為進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利。租用VLCC 油輪進(jìn)行儲(chǔ)存原油現(xiàn)貨為很常見的方式。

    套利金額=遠(yuǎn)期的月差-倉儲(chǔ)成本-財(cái)務(wù)費(fèi)用-損耗。倉儲(chǔ)成本：租用油輪作為浮艙，期租費(fèi)用構(gòu)成了主要的倉儲(chǔ)成本支出。財(cái)務(wù)費(fèi)用：主要是融資利息決定的資金占用成本。損耗：倉儲(chǔ)貨出庫，可能存在損耗。海運(yùn)免賠率是0.5％，可以用此比例作為參考。

    運(yùn)價(jià)強(qiáng)彈性的背后或意味著市場(chǎng)實(shí)際有效運(yùn)力低于預(yù)期，VLCC 市場(chǎng)截止2月底，共有船舶815艘，用傳統(tǒng)的整體供需分析，或難以解釋即期運(yùn)價(jià)在事件沖擊下的極端波動(dòng)，市場(chǎng)影響運(yùn)價(jià)的實(shí)際有效運(yùn)力或低于市場(chǎng)預(yù)期，方會(huì)呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)。