2019年中國(guó)家裝建材行業(yè)市場(chǎng)格局及企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析[圖]

    一、家裝建材行業(yè)市場(chǎng)格局

    過(guò)去兩年家裝建材呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，在行業(yè)整體承壓背景下，工程市場(chǎng)龍頭企業(yè)表現(xiàn)出更好的成長(zhǎng)性，主要源于地產(chǎn)集中度及精裝房占比提升。非零售市場(chǎng)受益于精裝房占比提升，意味著零售市場(chǎng)短期被壓縮，這一趨勢(shì)在未來(lái)兩年有望延續(xù)，同時(shí)2020年結(jié)構(gòu)性行情有望與竣工復(fù)蘇行情共振。

    家裝建材同時(shí)具備周期屬性與成長(zhǎng)屬性。其周期性通常來(lái)自于下游地產(chǎn)等領(lǐng)域波動(dòng)而帶來(lái)的需求總量的波動(dòng)，成長(zhǎng)性則來(lái)自于行業(yè)的擴(kuò)張和公司的成長(zhǎng)。

從建材龍頭股價(jià)走勢(shì)看家裝建材的周期與成長(zhǎng)

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    我國(guó)建材家裝市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展于2014年突破4萬(wàn)億元，并保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2018年我國(guó)家裝建材市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4.34萬(wàn)億元，而到2019年的市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)至4.43萬(wàn)億元。

2013-2019年中國(guó)家裝建材行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模

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    B端家裝建材收益表現(xiàn)更為出色，主要源于近年來(lái)B端企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快且可持續(xù)性強(qiáng)。2019年以來(lái)，家裝建材板塊整體表現(xiàn)出色，主要標(biāo)的均錄得正收益。將收益率拆分成業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)與估值貢獻(xiàn)：1）業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增幅靠前：堅(jiān)朗五金、三棵樹(shù)、帝歐家居、永高股份；2）估值貢獻(xiàn)增幅靠前：北新建材、三棵樹(shù)、兔寶寶、亞士創(chuàng)能、蒙娜麗莎。由此可見(jiàn)，偏B端企業(yè)2019年以來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的增幅顯著靠前，而2020年業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大改善標(biāo)的估值貢獻(xiàn)的增幅位居前列，而這些標(biāo)的大多為B端業(yè)務(wù)有較大的改善或增長(zhǎng)預(yù)期，例如三棵樹(shù)、兔寶寶、亞士創(chuàng)能、蒙娜麗莎。

2019年以來(lái)主要家裝建材標(biāo)的收益率以及估值、業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)情況

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收入增速來(lái)看，偏B端企業(yè)（業(yè)務(wù)）顯著高于C端

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各個(gè)企業(yè)扣非凈利潤(rùn)增速對(duì)比

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    行業(yè)龍頭在B端趨勢(shì)中最為受益。面對(duì)地產(chǎn)商對(duì)供應(yīng)商的要求，行業(yè)龍頭普遍具備規(guī)模、成本、品牌、資金優(yōu)勢(shì)，可以更好的滿(mǎn)足地產(chǎn)商的采購(gòu)要求。與此同時(shí)，地產(chǎn)集采也在向頭部企業(yè)聚焦，馬太效應(yīng)愈發(fā)凸顯。

2019年500強(qiáng)地產(chǎn)商家裝建材的首選率

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    當(dāng)前我國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)依然為新房主導(dǎo)，房屋新開(kāi)工面積與商品房銷(xiāo)售面積中樞呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。但從長(zhǎng)期維度看，隨著存量房逐步增加以及城市化水平逐步提升下城市化進(jìn)程放緩，二手房與重裝修將推動(dòng)零售再次成為建材行業(yè)的需求主導(dǎo)。以美國(guó)為例，美國(guó)較低的新房銷(xiāo)售占比（不足15%）以及較長(zhǎng)的平均房齡使得重裝修成為建材主導(dǎo)，石膏板重裝修需求占比超過(guò)五成，建筑涂料重裝修需求占比甚至超過(guò)70%。

我國(guó)房屋新開(kāi)工、商品房銷(xiāo)售面積呈上升趨勢(shì)（萬(wàn)平方米）

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    智研咨詢(xún)發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)家裝建材行業(yè)市場(chǎng)消費(fèi)調(diào)查及市場(chǎng)前景趨勢(shì)分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：零售市場(chǎng)的下游客戶(hù)包括消費(fèi)者、施工人員及家裝公司，未來(lái)購(gòu)買(mǎi)行為將日趨專(zhuān)業(yè)化，一方面消費(fèi)者出于時(shí)間和便利考慮，傾向于通過(guò)專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)去購(gòu)買(mǎi)，另一方面家裝公司市場(chǎng)集中度呈提升趨勢(shì)。參考美國(guó)涂料消費(fèi)市場(chǎng)，專(zhuān)業(yè)涂裝承包商在涂裝市場(chǎng)中占比逐步提升，從1980年的41%提升至2018年的62%。零售市場(chǎng)呈現(xiàn)小B化趨勢(shì)的深層次原因是社會(huì)分工專(zhuān)業(yè)化，這會(huì)帶來(lái)兩個(gè)可能結(jié)果：1）零售市場(chǎng)的渠道競(jìng)爭(zhēng)將越來(lái)越重要；2）工程市場(chǎng)龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將不止于大B客戶(hù)，會(huì)傳導(dǎo)至小B客戶(hù)。

1980-2018年美國(guó)建筑涂料消費(fèi)者構(gòu)成變化

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    二、家裝建材行業(yè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

    1.2020年將是竣工大年，帶來(lái)總量層面增長(zhǎng)

    地產(chǎn)從開(kāi)工到竣工有一定時(shí)滯，2010年之前房屋新開(kāi)工面積同比與竣工時(shí)滯在2年，2010年之后房屋新開(kāi)工面積同比與竣工同比時(shí)滯在2年半左右，而近年來(lái)這個(gè)時(shí)滯還有進(jìn)一步拉長(zhǎng)的趨勢(shì)。此前一輪的竣工面積大幅下滑，主要源于2015年初開(kāi)始的新開(kāi)工面積的大幅下降。隨著2016年以來(lái)地產(chǎn)開(kāi)工維持高位，疊加地產(chǎn)商違約交房的資金成本約束，地產(chǎn)竣工從2019年下半年起趨勢(shì)性修復(fù)，考慮到上一輪開(kāi)工高峰持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，本輪竣工趨勢(shì)性修復(fù)有望延續(xù)至2020年。

2010年之后新開(kāi)工面積同比與竣工時(shí)滯在2年半（%）

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2016-2020年按季度交房面積

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地產(chǎn)集中度持續(xù)提升（銷(xiāo)售面積）

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2019年下半年以來(lái)地產(chǎn)竣工趨勢(shì)性修復(fù)（萬(wàn)平方米）

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    2.精裝房占比繼續(xù)提升，部分品類(lèi)B端市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)容

    我國(guó)當(dāng)前精裝房占比只有30%左右，與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距。在政策鼓勵(lì)與地產(chǎn)商主動(dòng)推動(dòng)之下，我國(guó)精裝房占比持續(xù)提升。展望2020年，2019年項(xiàng)目中只有不足50%為毛坯房，2021年及以后的毛坯占比更低。2020年即將交付的住宅中精裝房占比將繼續(xù)提升。精裝修趨勢(shì)下B端市場(chǎng)擴(kuò)容仍將是2020年的重要趨勢(shì)，瓷磚、內(nèi)墻涂料、防水涂料、建筑五金、石膏板等品類(lèi)將繼續(xù)從中受益。

2016-2020年精裝房占比預(yù)測(cè)

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與海外相比，我國(guó)精裝修比例仍有較大提升空間

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2019-2022年毛坯占比持續(xù)下滑

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    3.地產(chǎn)集中度仍將延續(xù)快速提升的趨勢(shì)

    隨著地產(chǎn)行業(yè)融資成本快速提升，實(shí)力更強(qiáng)勁、融資成本更低的大型房企將更容易實(shí)現(xiàn)拿地、擴(kuò)張，市占率有望持續(xù)提升，在此過(guò)程中，小房企、地方性房企將被逐步淘汰，地產(chǎn)集中度將進(jìn)一步提升。

房地產(chǎn)行業(yè)資金來(lái)源增速下行，房企面臨較大資金壓力（%）

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大房企融資成本明顯小于中小房企

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