2018年中美證券投行市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀分析：股權(quán)融資集中度提升帶動(dòng)投行收入集中度[圖]

    2016年以來(lái)證券行業(yè)投資銀行業(yè)務(wù)凈收入出現(xiàn)明顯下滑，2018年全行業(yè)凈收入僅366.56億元。2016年以來(lái)證券行業(yè)投資銀行業(yè)務(wù)凈收入出現(xiàn)明顯下滑。2018年全行業(yè)投資銀行業(yè)務(wù)凈收入僅366.56億元，與2016年相比接近腰斬，略高于2014年低點(diǎn)（IPO第7次重啟）。

    行業(yè)投資銀行凈收入較差的年份集中度提升較為明顯，CR10從2016年的42.16%提升至2018年的46.37%。從集中度來(lái)看，行業(yè)投資銀行凈收入較差的年份集中度提升較為明顯，2014年CR10達(dá)到47.37%。2016年以來(lái)，行業(yè)凈收入集中度又呈現(xiàn)明顯提升態(tài)勢(shì)，CR10從2016年的42.16%提升至2018年的46.37%。

2014-2018年度國(guó)內(nèi)證券公司投資銀行業(yè)務(wù)凈收入規(guī)模及集中度

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)證券投資行業(yè)市場(chǎng)行情動(dòng)態(tài)及投資規(guī)模預(yù)測(cè)報(bào)告》

    投行收入中，股權(quán)和債權(quán)融資收入占比分別在30%、45%左右，收入規(guī)模波動(dòng)較大，財(cái)務(wù)顧問(wèn)在25%左右，波動(dòng)較小。券商系投行部門主要業(yè)務(wù)包括股權(quán)融資、債券融資、財(cái)務(wù)顧問(wèn)。從收入組成來(lái)看，股權(quán)融資占比在30%左右，債權(quán)融資在45%左右，財(cái)務(wù)顧問(wèn)在25%左右。從收入規(guī)模來(lái)看，股權(quán)融資和債權(quán)融資收入體量波動(dòng)較大，財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入相對(duì)比較穩(wěn)定，收入體量波動(dòng)較小。

2014-2018年度國(guó)內(nèi)投行市場(chǎng)收入來(lái)源（單位：億元）

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2014-2018年度國(guó)內(nèi)投行市場(chǎng)收入占比

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    近幾年股權(quán)融資集中度大幅提升，帶動(dòng)行業(yè)投行收入集中度提升。從細(xì)分投行業(yè)務(wù)集中度來(lái)看，近5年，股權(quán)融資CR10提升明顯，從2014年的54%提升至2018年67%；債權(quán)融資略有提升，至2018年達(dá)49%；財(cái)務(wù)顧問(wèn)則反而有所下滑，至2018年僅為37%。由此可見(jiàn)近幾年股權(quán)融資集中度的大幅提升是投行收入集中度提升的主要原因。

2014-2018年度國(guó)內(nèi)投行細(xì)分業(yè)務(wù)收入CR10變動(dòng)

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    股權(quán)融資中IPO集中度提升顯著，其集中度的提升對(duì)未來(lái)股權(quán)再融資業(yè)務(wù)集中度提升將起到一定程度的推動(dòng)影響。近幾年股權(quán)融資中IPO集中度提升顯著，國(guó)內(nèi)IPO收入CR10至2018年提升至67.58%，IPO承銷規(guī)模CR10至2018年提升至77.67%。IPO業(yè)務(wù)不僅是股權(quán)融資收入的主要來(lái)源之一，且其在上市前端介入，也為證券公司未來(lái)的股權(quán)再融資業(yè)務(wù)積累機(jī)構(gòu)客戶資源，其集中度的提升對(duì)未來(lái)股權(quán)再融資業(yè)務(wù)集中度提升將起到一定程度的推動(dòng)影響。

2014-2019H1國(guó)內(nèi)IPO收入及承銷規(guī)模CR10

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    在美國(guó)股權(quán)融資市場(chǎng)，頭部機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，且具備比較明顯的規(guī)模效應(yīng)。從華爾街來(lái)看，股權(quán)融資收入排名前十的機(jī)構(gòu)名單較為穩(wěn)定，摩根士丹利、摩根大通、高盛、花旗、美林、瑞士信貸、瑞銀等知名國(guó)際大投行常年穩(wěn)居全球股權(quán)融資收入排名前列。對(duì)比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，即使在最好年份2017年，排名第一的中信證券股權(quán)融資規(guī)模也僅15億元，與華爾街排名前十投行300億美元的規(guī)模還有非常明顯的差距。由此可見(jiàn)，在美國(guó)股權(quán)融資市場(chǎng)，頭部機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，且具備比較明顯的規(guī)模效應(yīng)。

2018年國(guó)內(nèi)投行股權(quán)融資收入排名前10（億元）

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    美國(guó)IPO市場(chǎng)集中度高，CR10在70%左右。從美國(guó)市場(chǎng)IPO業(yè)務(wù)集中度來(lái)看，收入端及承銷規(guī)模CR10均在70%左右，而國(guó)內(nèi)收入端在55%左右，承銷規(guī)模端在60%左右，2018年國(guó)內(nèi)投行領(lǐng)域業(yè)務(wù)萎縮，才迫使集中度有明顯上升。整體來(lái)看，美國(guó)IPO市場(chǎng)集中度高于國(guó)內(nèi)。

中美IPO收入集中度對(duì)比

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中美IPO承銷規(guī)模集中度對(duì)比

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    從美國(guó)債權(quán)融資市場(chǎng)來(lái)看，銀行和投行實(shí)力不相上下，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。在債權(quán)融資市場(chǎng)，銀行和投行同臺(tái)競(jìng)技，從美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，排名前10的席位中，商業(yè)銀行背景的有摩根大通、花旗、巴克萊、德意志銀行、瑞士信貸和匯豐銀行，傳統(tǒng)投行背景的有美銀美林、高盛、摩根士丹利、富國(guó)證券，總體來(lái)看實(shí)力不相上下。

    在國(guó)內(nèi)債權(quán)融資市場(chǎng)，銀行既可以做承銷方又可以做購(gòu)買方，話語(yǔ)權(quán)大，市場(chǎng)份額高。從國(guó)內(nèi)債權(quán)融資市場(chǎng)來(lái)看，發(fā)行規(guī)模前10中銀行占據(jù)多數(shù)席位，且前4席位被中農(nóng)工建四大行牢牢占據(jù)。從整體市場(chǎng)份額來(lái)看，銀行占比在62%，券商占比在38%，銀行份額較高。從具體細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，銀行在地方政府債、短期融資券、中期票據(jù)發(fā)行領(lǐng)域具有明顯優(yōu)勢(shì)，而券商的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域在公司債及ABS。銀行所在領(lǐng)域當(dāng)前發(fā)行需求體量較大，且銀行既可以做承銷方又可以做購(gòu)買方，因此銀行在債券市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)較大。

國(guó)內(nèi)債權(quán)融資市場(chǎng)銀行與券商市占率

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    在債權(quán)融資市場(chǎng)，承銷商需要豐富的客戶基礎(chǔ)，較強(qiáng)的分銷能力，此外如有雄厚的資本實(shí)力充當(dāng)對(duì)手方，則更容易承接到更多項(xiàng)目，這是銀行相對(duì)于券商的優(yōu)勢(shì)所在，也是券商內(nèi)部頭部券商相對(duì)于非頭部券商的優(yōu)勢(shì)所在。因此非頭部券商投行在債權(quán)融資領(lǐng)域較難出現(xiàn)持續(xù)超車的機(jī)遇。

國(guó)內(nèi)債權(quán)融資市場(chǎng)券商CR10

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    并購(gòu)市場(chǎng)收入已成為華爾街投行第一大收入來(lái)源，其中精品投行躋身行業(yè)top10。除了其業(yè)務(wù)規(guī)模較為穩(wěn)定的特性，美國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)重組活動(dòng)也非常頻繁，從華爾街投行的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，并購(gòu)市場(chǎng)收入規(guī)模已超過(guò)股權(quán)融資和債權(quán)融資市場(chǎng)，成為其第一大收入來(lái)源，整體收入規(guī)模已超過(guò)200億美元。從市場(chǎng)排名來(lái)看，高盛、摩根士丹利、摩根大通仍穩(wěn)居前三，在排名前10的投行中，除了這幾個(gè)耳熟能詳?shù)娜苄痛笸缎?，也出現(xiàn)了Lazard、Evercore這些精品投行的身影

    近10年多來(lái)，精品投行在并購(gòu)領(lǐng)域收入市占率逐年攀升，在2018年已超過(guò)40%。從美國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)集中度來(lái)看，排名前10的投行收入市占率在54%左右。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近10年多來(lái)，精品投行在并購(gòu)領(lǐng)域收入市占率逐年攀升，在2018年已超過(guò)40%。

精品投行在并購(gòu)領(lǐng)域收入占比逐年攀升

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    精品投行不依靠規(guī)模效應(yīng)，憑借完全輕資本的營(yíng)業(yè)模式獲取了較高的回報(bào)。華爾街的精品投行通常專注于一個(gè)或幾個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，提供對(duì)應(yīng)高度專業(yè)化的金融服務(wù)，以打造投行領(lǐng)域的“精品店”。精品投行的收入占比已達(dá)到并購(gòu)市場(chǎng)的40%，但其實(shí)際承接的項(xiàng)目數(shù)量其實(shí)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)投行，2018年精品投行項(xiàng)目數(shù)量不到200個(gè)，而傳統(tǒng)投行則近500個(gè)。由此可見(jiàn)精品投行并不依靠規(guī)模效應(yīng)，其憑借完全輕資本的營(yíng)業(yè)模式獲取了較高的回報(bào)。

精品投行財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)

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