2019年一季度美元指數(shù)走勢分析及2019年金銀價格走勢預(yù)測[圖]

    一、美國通脹數(shù)據(jù)低位溫和、貨幣政策有待觀察，黃金價格漲0.96%

    2019年一季度，在初請失業(yè)金人數(shù)、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)等美國勞動力市場數(shù)據(jù)強勁的沖擊下，且受英國脫歐亂局、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的影響，美元指數(shù)走強，金價有所承壓；但2019年以來美國核心PCE通脹數(shù)據(jù)持續(xù)不及2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲多次表示需要耐心觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以判斷貨幣政策的傾向，中途一度出現(xiàn)美國長短端利率倒掛的現(xiàn)象，引發(fā)投資者的避險情緒，黃金的避險屬性得以彰顯。綜合來看，黃金價格上漲0.96%。

    2019年一季度，COMEX黃金和SHFE黃金價格分別上漲0.96%和下跌2.03%至1329.6美元/盎司和271.55元/克；COMEX白銀和SHFE白銀價格分別下跌2.96%和4.70%至16.34美元/盎司和3618元/千克。

    COMEX和SHFE黃金價格走勢（美元/盎司、元/克）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國共享經(jīng)濟(jì)行業(yè)市場評估及投資前景評估報告》

    COMEX和SHFE白銀價格走勢（元/千克、美元/盎司）

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    二、金銀上漲邏輯分析

    1、金：上漲邏輯未變

    根據(jù)《把握新常態(tài)，聚焦新供給》，預(yù)期美國貨幣政策進(jìn)一步加息的門檻較高，朱格拉周期、房地產(chǎn)周期和庫存周期下行疊加，美國經(jīng)濟(jì)大概率見頂回落；從相對程度來說，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)仍好于歐洲，但隨著美國經(jīng)濟(jì)確立見頂回落態(tài)勢，歐洲經(jīng)濟(jì)下半年存在企穩(wěn)可能，美國優(yōu)勢逐步收窄，美元指數(shù)下半年或?qū)⒒芈?，將利好金價。與此同時， 2019年美債3M與10Y利率差在3月曾出現(xiàn)了倒掛，19年5月上旬仍在0值附近或預(yù)示未來經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險，也在2019.4的全球經(jīng)濟(jì)展望中調(diào)降了美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期（參考前文），避險情緒也可能逐步升溫。

    若中美貿(mào)易摩擦造成美國進(jìn)口商品關(guān)稅提升（中國相關(guān)商品轉(zhuǎn)至其他國家出口或直接增加關(guān)稅出口都將導(dǎo)致產(chǎn)品出口到美國成本上升），對美國則有可能形成一定的輸入性通脹；此外，作為全球多數(shù)商品的主要消費國和生產(chǎn)國，我國堅持執(zhí)行供給側(cè)改革、環(huán)保核查的常態(tài)化和豬瘟等事件對于部分商品價格或形成積極影響。鑒于此，美國實際利率存在延續(xù)2018Q4-2019Q1跌勢的可能，一旦實際利率轉(zhuǎn)負(fù)，黃金保值功能將顯現(xiàn)。

    另外，一旦美國經(jīng)濟(jì)頭部拐點確立，美股的大幅下跌也可能觸發(fā)黃金的避險特性，A股黃金板塊在歷次美股大跌的情景中也表現(xiàn)出比較好的避險功能。此外，中印俄等央行對于黃金近期持續(xù)增持也對金價形成了有效支撐。

    美股納斯達(dá)克大跌散點圖

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    美國實際利率水平開始向下

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    10年期美債收益率與3個月美債收益率差值

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    2、銀：當(dāng)前金銀比持續(xù)維持高位，靜待工業(yè)需求復(fù)蘇

    現(xiàn)階段金銀比維持高位，未來處于高位的金銀比有望以銀價漲幅大于金價修復(fù)。但04年后主導(dǎo)白銀價格變動的要素開始由金融屬性轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)商品屬性，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，因此銀價超越金價漲幅并修復(fù)處于高位的金銀比需要白銀的供需格局向好支撐。白銀的工業(yè)需求中電子電力行業(yè)為主， 2017年占比約為40%；光伏應(yīng)用占比也已達(dá)到約16%。與未來電子電氣化和新能源的趨勢契合度高。庫存作為相對高頻的數(shù)據(jù)，04年之后每次金銀比修復(fù)都出現(xiàn)了白銀庫存的下降，預(yù)示工業(yè)需求轉(zhuǎn)好。2019.05.13白銀庫存仍處于高位,當(dāng)前白銀需求向好仍未見起色。

    白銀、黃金相較其他金屬具有較強金融屬性，但與黃金相比，白銀自2004年后全球工業(yè)用銀產(chǎn)量開始超越零售投資和珠寶生產(chǎn)的用銀產(chǎn)量，2004年后主導(dǎo)白銀價格變動的要素開始由金融屬性轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)商品屬性，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變。1990-04年期間，全球工業(yè)用銀年產(chǎn)量均值為3.16億盎司低于零售投資和飾品生產(chǎn)的用銀年產(chǎn)量均值4.77億盎司，并且期間供需格局的改善未對銀價上漲起到明顯的驅(qū)動作用。2005-17年期間，全球工業(yè)用銀年產(chǎn)量均值為4.55億盎司高于零售投資和飾品生產(chǎn)的用銀年產(chǎn)量均值的3.92億盎司；并且2005-2017年期間，出現(xiàn)了兩次白銀供需格局從供給過剩轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求，白銀價格均出現(xiàn)顯著上漲；第一次發(fā)生在05-08年期間，期間銀價幅約222%，第二次是在09-11年期間，銀價漲幅約282%。

    自1971年布雷頓森林體系解體后，黃金價格和白銀價格比例（金價/銀價）的波動率開始顯著提升。統(tǒng)計了1950.01-2019.05.13期間現(xiàn)貨黃金價格和現(xiàn)貨白銀價格的比例達(dá)到峰值后出現(xiàn)較為顯著的回調(diào)期間（幅度18%以上，共17個階段）黃金和白銀的價格走勢變化，發(fā)現(xiàn)所有17階段，當(dāng)金銀比在高位出現(xiàn)顯著回調(diào)后，無一例外均是白銀價格漲幅大于黃金價格，17個階段的白銀漲幅均值為98%，黃金為16%。

    三、黃金：美國就業(yè)市場強勁伴隨核心通脹低迷，預(yù)計金價承壓震蕩

    近期，美國公布2019年一季度實際GDP環(huán)比折年率為3.2%，遠(yuǎn)高于預(yù)期2.3%；4月新增非農(nóng)就業(yè)人口為26.3萬人，高于預(yù)期19萬人，且4月失業(yè)率僅為3.6%，低于預(yù)期3.8%，為49年以來新低；數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場表現(xiàn)持續(xù)強勁、經(jīng)濟(jì)增速仍具優(yōu)勢。然而，美國一季度核心PCE年化季率初值僅為1.3%、4月平均時薪月率僅0.2%，數(shù)據(jù)均低于預(yù)期；5月1日美聯(lián)儲維持利率在2.25%-2.5%區(qū)間不變，鮑威爾稱“美國通脹可能受到暫時性因素的拖累，美聯(lián)儲目前不存在收緊或放松貨幣政策的傾向”，講話較為鷹派，通脹數(shù)據(jù)的拖累效果減弱，金價承壓跌0.94%。二季度來看，美國GDP數(shù)據(jù)和就業(yè)市場表現(xiàn)持續(xù)強勁、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，投資者資金更傾向于流向美元，然而美國通脹數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，美聯(lián)儲將更具耐心觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以判斷貨幣政策的傾向，預(yù)計金價承壓震蕩運行。

    四、美元指數(shù)走弱預(yù)期下有望利好金屬價格

    根據(jù)《把握新常態(tài)，聚焦新供給》，中國需求端基建投資反彈、地產(chǎn)投資超預(yù)期繼續(xù)維持高位，經(jīng)濟(jì)大概率完成6-6.5%增長目標(biāo)，預(yù)期2019Q2-Q4實際GDP增速約為6.3%，全年增速6.3%。同時目前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在有序進(jìn)行，從投資端來看，2019.1-3高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長11.4%，增速快于全部投資5.1個百分點。此外， 2019年后預(yù)期經(jīng)濟(jì)見頂回落，并且相對其他主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢收窄，美元指數(shù)或?qū)⒆呷?，對有色金屬價格壓制將消弱；根據(jù)2019.4的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，中歐日等重要經(jīng)濟(jì)體在2019-2024期間預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速降幅將好于美國。在2019.4全球經(jīng)濟(jì)展望中將中國2019年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期由6.2%上調(diào)至6.3%，但將2020年中國經(jīng)濟(jì)增速從6.2%下調(diào)至6.1%。針對其他主要經(jīng)濟(jì)體，則做出了相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增速調(diào)降。將美國今年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測下調(diào)至2.3%，比1月份的預(yù)測調(diào)低0.2個百分點；歐元區(qū)今年的增長預(yù)測下調(diào)至1.3%，比1月份降低0.3個百分點；將英國今年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)至1.2%，比1月調(diào)低0.3個百分點；將日本經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測下調(diào)0.1個百分點，至1%；將印度經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從1月份的7.5%下調(diào)至7.3%。

    根據(jù)2019.1全球經(jīng)濟(jì)展望，報告提及：金屬和農(nóng)業(yè)大宗商品的價格自去年8月以來略有下降，一定程度上是由于中國需求低迷。2019年隨著中國經(jīng)濟(jì)降速趨緩以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)步推進(jìn)，新能源和電氣化方面需求或保持穩(wěn)增，有望利好相關(guān)產(chǎn)品價格。

    2019年中國和除美國外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降速趨緩，美國預(yù)期走弱

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