2019年上半年中國軍工行業(yè)漲幅較好，估值持續(xù)下降，軍改對未來軍工行業(yè)發(fā)展影響深遠，軍工訂單復蘇[圖]

    一、中國軍工行業(yè)行情回顧：軍工行業(yè)漲幅較好，估值持續(xù)下降

    中國軍事工業(yè)包括所有從事各種武器裝備研制、生產(chǎn)、修理和改進的企業(yè)，具有復雜的部門、部門內(nèi)、組織和區(qū)域結(jié)構(gòu)。中國軍事工業(yè)總體上能夠滿足中國人民解放軍對武器裝備的需求，其中相當大一部分出口國外。同時，中國軍事工業(yè)所生產(chǎn)的大部分武器裝備的戰(zhàn)術(shù)技術(shù)性能在一些情況下低于主要國家的同類產(chǎn)品。

    （一）上半年國防軍工板塊呈現(xiàn)階段性行情

    國防軍工指數(shù)跑贏上證指數(shù)，行業(yè)排名第十二。截至2019年6月14日，國防軍工指數(shù)累計上漲16.92%，同期上證指數(shù)上漲15.59%、滬深300上漲21.40%，軍工指數(shù)跑贏上證指數(shù)1.33%，跑輸滬深300指數(shù)4.48%。2019年上半年，全市場所有板塊實現(xiàn)上漲，其中農(nóng)林牧漁、食品飲料、家電和非銀金融漲幅較大，分別為49.62%、48.19%、33.71%和32.25%。軍工行業(yè)漲幅較好，在29個中信子行業(yè)中排名第12位。

    19年上半年軍工行業(yè)呈現(xiàn)階段式行情。1-4月，整個A股市場在經(jīng)歷了長期低迷后大幅度反彈。軍工行業(yè)受軍費增速穩(wěn)定、軍工國企資產(chǎn)重組等有利因素影響，板塊漲幅始終領(lǐng)先大盤指數(shù)，四月初漲幅最高達到42.88%。4-5月，大盤回落，在市場風險偏好降低的情況下，高β的軍工行業(yè)大幅回吐前期漲幅。5月后，中美貿(mào)易摩擦再現(xiàn)，A股市場受此影響較大，開始震蕩行情。

國防軍工指數(shù)隨大盤沖高回落

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國軍工信息化行業(yè)市場供需預(yù)測及投資戰(zhàn)略研究報告》

軍工行業(yè)2019年上半年漲跌幅排名第十二位

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    （二）船舶板塊漲幅較大，5G相關(guān)軍工企業(yè)漲幅靠前

    船舶子板塊漲幅較大，材料子板塊表現(xiàn)較差。子板塊來看，船舶、國防信息化、航天、地面兵裝、航空和材料分別上漲20.38%、10.96%、9.58%、7.10%、4.02%和2.25%。船舶子板塊受到中國船舶和中船防務(wù)重大資產(chǎn)重組、南北船合并預(yù)期升溫以及海軍70周年閱兵的影響，呈現(xiàn)出獨立的上漲行情。材料子板塊在4月前漲幅較高，主要原因為重點公司2018年業(yè)績轉(zhuǎn)好。

船舶板塊漲幅20.38%，子板塊中表現(xiàn)最好

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    5G相關(guān)軍工企業(yè)漲幅靠前，連續(xù)虧損企業(yè)跌幅較大。2019年被稱為5G元年，上半年110家軍工上市公司中漲幅靠前的同樣以5G通信相關(guān)的企業(yè)為主，如天和防務(wù)、特發(fā)信息和航天通信。天和防務(wù)主要從事太赫茲、毫米波芯片化雷達等技術(shù)研究，5G方面包括環(huán)形器和隔離器的生產(chǎn)，19年上半年股價漲幅高達111.98%，排名軍工板塊第一。特發(fā)信息以光纖光纜、智能接入和軍工信息化為三大產(chǎn)業(yè)布局，半年度漲幅108.91%。

    航天通信以軍用通信設(shè)備和近程導彈防御系統(tǒng)為主，上半年漲幅達到79.62%。中船科技作為南船內(nèi)部重大資產(chǎn)重組的第一家，自公布重組預(yù)案后股價大幅增長，半年內(nèi)上漲78.77%。跌幅排名靠前的公司主要為連續(xù)虧損的企業(yè)，股價跌幅均在30%以上，如ST天雁-36.63%和ST鵬起-34.26%。

2019年上半年軍工行業(yè)漲幅前五公司

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2019年上半年軍工行業(yè)跌幅前五公司

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    （三）板塊估值仍為14年中期水平，估值趨于合理

    板塊估值趨于合理，行業(yè)投資價值已現(xiàn)。今年上半年軍工指數(shù)漲幅16.92%，但板塊估值為2014年牛市啟動前的水平，目前整體估值56X，雖然相對于滬深300仍然偏高，但相較于牛市高點調(diào)整幅度明顯，板塊估值已經(jīng)位于歷史估值中位數(shù)（67X）偏下位置。未來，隨著資產(chǎn)注入的預(yù)期增強以及新型號武器的逐步列裝，行業(yè)估值將趨于合理。

軍工板塊估值回到14年中期水平

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    （四）基金重倉持股比例略有下降，核心廠商基金減持明顯

    Q1基金重倉持股比例下降，國防軍工市值占比提升。2019Q1，全基金國防軍工重倉持股比例為2.63%，較2018年四季度略微下降。從軍工行業(yè)重倉持股市值看，Q1重倉市值總計261.8億元，環(huán)比增長28.5%。從軍工行業(yè)市值占比看，中信國防軍工行業(yè)市值占A股市值的比例為1.53%，較Q4提高0.05%。

國防軍工機構(gòu)持倉仍處低位，未來提升空間大

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    核心主機廠及配套企業(yè)基金持股市值高，但一季度減倉同樣明顯。軍工板塊一季度基金持倉市值前十名仍然以核心軍工國企為主，分別為中航光電（28.89億元）、中國重工（24.91億元）、中直股份（23.52億元）、中航飛機（18.64億元）、航發(fā)動力（17.57億元）、中航沈飛（14.64億元）、航天電子（10.91億元）、中國衛(wèi)星（10.80億元）、內(nèi)蒙一機（9.77億元）、中航機電（9.65億元）。

    從基金持股規(guī)模變動角度看，Q1加倉規(guī)模前五的公司為凌云股份、北化股份、鋼研高納、菲利華、奧普光電，以地面兵裝和材料板塊公司為主；Q1減倉規(guī)模前五的公司為中航機電、中國重工、內(nèi)蒙一機、航天電子、中航電子，以軍工國企中的核心主機廠和配套廠商為主。從一季度基金調(diào)倉的風格可見，凌云股份和北化股份基金加倉規(guī)模分列前兩位，由于業(yè)績增長較差，持股基金數(shù)分別為7家和1家，并且材料領(lǐng)域內(nèi)業(yè)績實現(xiàn)較好的鋼研高納和菲利華基金加倉明顯；部分核心廠商，如中航機電、中國重工、內(nèi)蒙一機繼續(xù)被基金減持。

2019Q1基金持股市值前十公司

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2019Q1基金持股市值前十公司的基金持股比例

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2019Q1基金持股市值前十公司持股基金數(shù)

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2019Q1基金持股加倉規(guī)模前五公司

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2019Q1基金持股加倉規(guī)模前五公司持股基金數(shù)

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2019Q1基金持股減倉規(guī)模前五公司

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2019Q1基金持股減倉規(guī)模前五公司持股基金數(shù)

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    二、軍改對未來軍工行業(yè)發(fā)展影響深遠，軍工訂單復蘇

    我國自2015年12月啟動軍改，此次改革總體目標為：2020年前在領(lǐng)導管理體制、聯(lián)合作戰(zhàn)指揮體制改革上取得突破性進展；在優(yōu)化規(guī)模結(jié)構(gòu)、完善政策制度、推動軍民融合發(fā)展等方面改革上取得重要成果；努力構(gòu)建能夠打贏信息化戰(zhàn)爭、有效履行使命任務(wù)的“中國特色現(xiàn)代軍事力量體系”，完善中國特色社會主義軍事制度。改革的具體措施中，軍委總部體制改為軍委多部門制、組建軍委審計組，全面實施派駐審計、推動軍民融合等對軍工領(lǐng)域有深遠影響。軍改第一階段“脖子以上”（指揮控制體系）改革在2016年底基本結(jié)束；第二階段“脖子以下”（軍隊規(guī)模結(jié)構(gòu)和力量編成）改革2017年開始；所有調(diào)整預(yù)計將在2020年前完成。

    由于裝備采購需求方受到軍改影響，2016年和2017年我國軍隊武器裝備需求受到很大的抑制，有關(guān)統(tǒng)計稱武器裝備五年規(guī)劃前兩年裝備預(yù)算執(zhí)行率只有20-25%，項目多處于停滯狀態(tài)。隨著軍改的推進，軍隊整體體制架構(gòu)基本完成，人員逐步到位，從2018年開始軍方訂單已開始逐步釋放出來，部分上市公司訂單已經(jīng)出現(xiàn)明顯放量。

    根據(jù)全軍武器裝備采購信息網(wǎng)公示信息披露，截止目前，2018年軍品訂單采購數(shù)量超過1000項，較前三年放量明顯。從采購時間來看，四季度采購需求明顯較其他季度增加明顯。

    但是，軍改對軍隊體制架構(gòu)等的變化和人員的變更對訂單的驗收也產(chǎn)生影響，2018年部分公司訂單確認收入進度不及預(yù)期。軍方對于軍工企業(yè)訂單驗收情況已引起重視，預(yù)計2019年相關(guān)驗收進度將好于今年。隨著訂單的釋放和訂單驗收節(jié)奏的加快，預(yù)計2018年、2019年、2020年軍工上市公司業(yè)績呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢。