2019年1-4月中國啤酒行業(yè)現(xiàn)狀及2019年中國啤酒行業(yè)經(jīng)營情況預(yù)測：2019年銷量下滑概率低，整體收入穩(wěn)步增長，行業(yè)盈利能力將持續(xù)改善[圖]

    一、收入端：量穩(wěn)價(jià)升，預(yù)計(jì)19年行業(yè)整體收入穩(wěn)步增長

    1.銷量：厄爾尼諾效應(yīng)導(dǎo)致氣候升溫的背景下，預(yù)計(jì)19年銷量下滑概率較低

    作為可選消費(fèi)品，啤酒在發(fā)展初期產(chǎn)量增加與居民人均可支配收入增加正相關(guān)。隨著我國人均可支配收入的提升，國內(nèi)啤酒產(chǎn)量逐步提升，于2013年達(dá)到頂峰5065萬千升，1990年-2013年23年間CAGR達(dá)9%。

    受消費(fèi)基數(shù)走高及人口逐漸老齡化影響，2013-2017年間，啤酒行業(yè)產(chǎn)量已經(jīng)累計(jì)下降了15%，消費(fèi)量下降了12.2%。而在此期間，飲料酒的產(chǎn)銷量仍然在不斷地創(chuàng)造著新高。啤酒在飲料酒消費(fèi)量中的比例一路下滑了4.2個(gè)百分點(diǎn)，至目前的72.1%。如果和在飲料酒中所占比例的最高點(diǎn)2006年87.0%相比，下降了14.9個(gè)百分點(diǎn)。

    18年我國啤酒產(chǎn)量同比+0.5%，實(shí)現(xiàn)自2014年來首次正增長。2019年前4個(gè)月，國內(nèi)啤酒產(chǎn)量達(dá)到1129萬千升，同比+0.8%，仍然保持弱增長狀態(tài)。在19年厄爾尼諾效應(yīng)大概率繼續(xù)展開從而導(dǎo)致北方和華南等啤酒消費(fèi)重鎮(zhèn)夏季氣溫炎熱的背景下， 2019年行業(yè)總產(chǎn)量下滑概率較低，行業(yè)大概率進(jìn)入產(chǎn)量平穩(wěn)的階段。

    啤酒在消費(fèi)市場上的迅速下滑，可以歸納為以下三點(diǎn)：（1）啤酒消費(fèi)習(xí)慣的改變，消費(fèi)者飲酒習(xí)慣從豪飲逐步向品質(zhì)追求變化，供給繼續(xù)放量無法獲得有效地需求承接，品質(zhì)追求過程與中國人口結(jié)構(gòu)相關(guān)；（2）替代性飲品推陳出新，近年來預(yù)調(diào)雞尾酒的興起、以及酒精替代飲料的創(chuàng)新不斷加速，對年輕消費(fèi)者的啤酒消費(fèi)產(chǎn)生分流；（3）13年之后數(shù)年消費(fèi)低迷，在經(jīng)濟(jì)換擋期，消費(fèi)增速連續(xù)放緩，消費(fèi)端的低迷給啤酒消費(fèi)帶來一定壓力，疊加供給側(cè)改革等因素影響，產(chǎn)量連續(xù)收縮。
預(yù)計(jì)未來二三年內(nèi)，隨著啤酒優(yōu)勢文化逐步建立和完善，中國啤酒市場的消費(fèi)容量仍有增長的空間，啤酒消費(fèi)市場總量將逐漸趨穩(wěn)。

2018年1-112我國啤酒產(chǎn)量及增長走勢

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國啤酒行業(yè)市場調(diào)查及發(fā)展趨勢研究報(bào)告》

18年及19年前四個(gè)月啤酒產(chǎn)量弱恢復(fù)

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19年4月份啤酒產(chǎn)量回落明顯

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19年4月餐飲收入增速顯著下滑

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北美18家科研機(jī)構(gòu)氣候模型對厄爾尼諾氣候預(yù)測（2019年5月）

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    2.ASP：19年提價(jià)概率不大，ASP提升主要依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)

    （1）成本壓力趨緩疊加競爭格局未穩(wěn)迎合低端產(chǎn)品消費(fèi)者價(jià)格敏感度較高，預(yù)計(jì)19年啤酒廠商繼續(xù)提價(jià)概率不大

    a.成本端壓力趨緩，提價(jià)前提條件不成立

    從我國啤酒行業(yè)噸酒價(jià)格來看，我國啤酒噸酒價(jià)格具備明顯提升空間。數(shù)據(jù)顯示，目前，我國啤酒行業(yè)當(dāng)前出廠噸酒價(jià)格僅3000元/千升左右，對比世界主要發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，日本啤酒噸酒價(jià)格高達(dá)10000元美千升，美國噸酒價(jià)格達(dá)到8000元/千升，亞太地區(qū)的平均價(jià)格也有4300元/千升。對比下來，我國啤酒噸酒價(jià)格明顯偏低，結(jié)合中國當(dāng)前啤酒消費(fèi)習(xí)慣中高端化加速進(jìn)程，以及各家啤酒產(chǎn)商的大力推動(dòng)，中國啤酒行業(yè)噸酒價(jià)格具備明顯提升空間。

中國與世界主要國家噸酒終端價(jià)格對比情況

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    但受累于2017年以來瓦楞紙、玻璃、鋁材等原材料價(jià)格大幅上漲壓縮了盈利空間，17年底至18年中啤酒行業(yè)掀起集體提價(jià)潮，提價(jià)幅度在5%-10%不等。通過對比分析主要原材料價(jià)格的變動(dòng)趨勢，包材成本下行將抵消進(jìn)口大麥價(jià)格上漲，19年啤酒行業(yè)整體成本壓力趨緩，因此提價(jià)的前提條件不成立。

17年啤酒上市公司銷售成本率顯著提升（青啤18年繼續(xù)提升主要原因在于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)生變化）

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    b.競爭格局未穩(wěn)，囚徒困境下不提價(jià)乃上策

    近年來，隨著消費(fèi)升級(jí)和我國消費(fèi)者群體構(gòu)成、消費(fèi)口味、觀念的變化，我國啤酒市場消費(fèi)結(jié)構(gòu)也隨之改變，低端淡啤的市場份額在逐年下降，而中高端啤酒的市場的市場份額則在快速增長。中國中高檔啤酒（Euromonitor終端統(tǒng)計(jì)價(jià)格7元及以上/L）占比已從2011年的38.4%提升至2017年的60.9%。未來在消費(fèi)者中高檔消費(fèi)偏好加速，以及啤酒產(chǎn)商主推下，預(yù)計(jì)中高檔啤酒的占比仍將進(jìn)一步提升。

2011-2018年中國啤酒市場份額構(gòu)成情況

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    廠商能否順利提價(jià)在很大程度上取決于當(dāng)前競爭格局：若在區(qū)域形成絕對壟斷，則具備強(qiáng)勢的議價(jià)能力，提價(jià)動(dòng)作可順暢展開；若在區(qū)域與若干家廠商形成寡頭壟斷，則需要與競爭對手取得默契同步；若在區(qū)域份額落后，則議價(jià)能力較弱，只能被動(dòng)成為價(jià)格接受者。分省來看，當(dāng)前我國啤酒市場競爭格局未穩(wěn)，僅少數(shù)省份決出絕對領(lǐng)先者，大多數(shù)省份還處于寡頭壟斷或壟斷競爭階段，若無明顯外力壓迫，囚徒困境下不提價(jià)乃上策。

僅少數(shù)省份已決出絕對領(lǐng)先者

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    c.行業(yè)低端產(chǎn)品占比高，消費(fèi)者對價(jià)格敏感度高

    盡管隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的推進(jìn)，我國中高端啤酒占比逐年提升，但是總體來說當(dāng)前行業(yè)內(nèi)低端產(chǎn)品銷量占比仍高達(dá)71.7%。低端產(chǎn)品的受眾對價(jià)格敏感度較高，價(jià)格的提升將會(huì)導(dǎo)致需求的下滑，因此除非萬不得已（成本壓力持續(xù)上行），廠商不會(huì)輕易提價(jià)。

    （2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)ASP提升

    a.天時(shí)：產(chǎn)量見頂疊加成本持續(xù)上行，價(jià)格戰(zhàn)難以為繼受累于14年起啤酒產(chǎn)量回落疊加16年下半年起包材成本顯著提升，啤酒廠商利潤受到嚴(yán)重侵蝕，為獲取市場份額而采取的低價(jià)策略難以為繼。因此，客觀條件的改變促使廠商淡化對量增的訴求，采取包括推動(dòng)產(chǎn)品中高端化升級(jí)、優(yōu)化產(chǎn)能等措施提升盈利能力。

    b.人和：消費(fèi)升級(jí)大背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)乃大勢所趨隨著城鎮(zhèn)化水平及居民人均可支配收入逐漸提升，消費(fèi)升級(jí)趨勢越演越烈，消費(fèi)者對
于啤酒的口感及包裝等因素愈加重視，原先口感寡淡、包裝粗糙的低端啤酒已經(jīng)難以滿足消費(fèi)者的需求。因此在消費(fèi)升級(jí)大背景下，啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)乃大勢所趨。

    c.地利：行業(yè)競爭趨緩致使ASP提升之路順暢前期行業(yè)的下滑加劇了行業(yè)洗牌，部分小企業(yè)難以熬過冰凍期，CR5整體優(yōu)勢更為明顯，整體市場份額進(jìn)一步集中，行業(yè)競爭程度邊際放緩。在此背景下，預(yù)計(jì)各大廠商重打價(jià)格戰(zhàn)的概率不大，因此ASP提升之路較為順暢。

啤酒廠商不斷推進(jìn)產(chǎn)品中高端化升級(jí)

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    3.結(jié)論：銷量穩(wěn)中趨升、結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)ASP提升，19年板塊收入企穩(wěn)回升

    從量的角度來看，預(yù)計(jì)19年產(chǎn)量下滑概率較低；從ASP角度來看，預(yù)計(jì)ASP提升主要依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)。總體而言，量穩(wěn)價(jià)增，預(yù)計(jì)19年啤酒行業(yè)的整體收入將穩(wěn)步增長。

啤酒板塊整體收入穩(wěn)步增長

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    2018年，我國啤酒行業(yè)幾大龍頭企業(yè)業(yè)績均表現(xiàn)良好，收入穩(wěn)步增長，利潤快速釋放。其中，在收入方面，華潤啤酒以318.67億元營收位居榜首，同比增長7.18%。青島啤酒(44.510,-0.80,-1.77%)和燕京啤酒(6.200,-0.03,-0.48%)營收均在百億元以上，業(yè)績分布增長1.13%和1.32%。重慶啤酒(40.920,-0.18,-0.44%)和珠江啤酒(6.110,-0.05,-0.81%)雖然營收體量不如前三位，但增速較快，分別實(shí)現(xiàn)9.19%和7.33%的營收增速。

2018年中國啤酒龍頭收入走勢

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    2019年一季度，幾大啤酒廠家延續(xù)了2018年業(yè)績良好發(fā)展的趨勢，其中青島啤酒營收實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長；

2019年一季度中國啤酒龍頭收入及增長走勢

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    二、利潤端：五因子共振，19年行業(yè)盈利能力將持續(xù)改善

五因子共振助力盈利能力持續(xù)改善

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    1.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加成本壓力緩解助推毛利率水平提高

    （1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)如上文所述，啤酒行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)漸入白熱化，歸因于中高端啤酒毛利率顯著高于低端啤酒，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將推動(dòng)整體毛利率的提升。
在凈利潤方面，青島啤酒2018年全年實(shí)現(xiàn)1054億元凈利潤，同比增長8.05%，表現(xiàn)頗佳；然而，更讓人驚嘆的是燕京啤酒和珠江啤酒，其2018年分別實(shí)現(xiàn)1.48億元和1.32億元的凈利，但增速驚人，分別達(dá)到499.24%和288.04%。值得注意的是，顯示2018年華潤啤酒的凈利潤下滑19.82%，不過剔除關(guān)廠帶來的員工安置及固定資產(chǎn)減值的增加部分后，利潤增速接近30%。

2018年中國啤酒龍頭凈利潤情況

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    2019年一季度，幾大啤酒廠家延續(xù)了2018年業(yè)績良好發(fā)展的趨勢，其中青島啤酒凈利均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長；重慶啤酒和珠江啤酒凈利潤增速在60%以上。

2019年一季度中國啤酒龍頭凈利潤及增長走勢

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    （2）包材成本下行抵消進(jìn)口大麥價(jià)格上漲的影響，成本壓力緩解a.進(jìn)口大麥價(jià)格方面：盡管受累于澳洲、加拿大等大麥主產(chǎn)國減產(chǎn)及國內(nèi)需求增加導(dǎo)致18年1月起進(jìn)口大麥單價(jià)持續(xù)爬高，但啤酒廠商可通過大宗采購提前鎖價(jià)及國產(chǎn)大麥替代來平滑部分影響，因此在19年4月進(jìn)口大麥單價(jià)增速邊際放緩背景下，預(yù)計(jì)全年來看進(jìn)口大麥價(jià)格上漲影響是可控的；b.包材成本方面：18年下半年以來宏觀經(jīng)濟(jì)增速邊際放緩，環(huán)保“一刀切”被禁止致使上游原材料供給端有所寬松，玻璃、鋁板和瓦楞紙等包材價(jià)格增速大幅趨緩，預(yù)計(jì)19年下半年來自包材的成本壓力仍將持續(xù)減輕。

    結(jié)合來看，進(jìn)口大麥及包材價(jià)格一上一下。以青啤披露數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，包材在總成本中占比約為35%，大麥在總成本中占比約為22%。假設(shè)19年包材成本整體回落12%，那么總成本將會(huì)降低4.15個(gè)百分點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上，全年大麥成本增幅只要不高于19%，那么19年總成本同比將不會(huì)增加；基于啤酒廠商可以通過提前鎖價(jià)及國產(chǎn)大麥替代來平滑。因此，包材成本下行將抵消進(jìn)口大麥價(jià)格上漲的影響，啤酒行業(yè)整體成本壓力趨于緩和。

2018年青島啤酒成本構(gòu)成

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青島啤酒包材在直接材料中占比過半

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瓦楞紙價(jià)格17年顯著提升，18年9月起回落

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鋁材價(jià)格17年顯著提升，18年11月起趨穩(wěn)

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玻璃價(jià)格指數(shù)17年顯著提速，19年開始回落

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進(jìn)口大麥價(jià)格增勢邊際放緩

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    綜上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加成本壓力放緩將對毛利率水平提升起積極作用。

    2.產(chǎn)能優(yōu)化助力固定資產(chǎn)折舊及管理費(fèi)用營收占比雙降低相較于擁有本土根深蒂固飲酒文化的白酒，作為舶來品的啤酒毛利率較低，所以啤酒
企業(yè)在初期相較利潤更為重視市場份額，同時(shí)由于啤酒的附加值較低、運(yùn)輸成本較高，因此并購中小啤酒廠商和破產(chǎn)收購后異地新設(shè)建廠成為有效的控制成本和搶占當(dāng)?shù)厥袌龅姆椒ǎ袠I(yè)內(nèi)并購不斷。在產(chǎn)量見頂?shù)谋尘跋拢刹①徱鸬男袠I(yè)產(chǎn)能過剩問題愈加嚴(yán)重，對啤酒企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。

    在此情形下，優(yōu)化產(chǎn)能成為啤酒廠商提質(zhì)增效的重要途徑。改革先行的重慶啤酒在15-17年間合計(jì)關(guān)閉了10間工廠；華潤啤酒18年關(guān)閉了13間啤酒廠，預(yù)計(jì)2019年還將進(jìn)一步落實(shí)關(guān)廠策略；而以青島啤酒、燕京啤酒為代表的國企由于在擴(kuò)張建廠時(shí)獲得政府稅收、土地等政策、資源優(yōu)惠以及作為國企擁有維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的責(zé)任，因此實(shí)際關(guān)廠難度較大，不過青島啤酒18年關(guān)閉了上海、蕪湖兩家關(guān)廠，燕京啤酒也曾提到對于個(gè)別不存在價(jià)值的企業(yè)經(jīng)過權(quán)衡之后可能會(huì)與地方政府協(xié)商后關(guān)廠，因此對于未來青啤、燕啤推進(jìn)關(guān)廠保持樂觀態(tài)度。盡管關(guān)廠短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失以及員工安置費(fèi)用（管理費(fèi)用）的增加，但長期看卻可以帶來固定資產(chǎn)折舊營收占比的減少+通過遣散職工減少總員工薪酬進(jìn)而促進(jìn)管理費(fèi)用率的降低。

行業(yè)并購事件此起彼伏

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行業(yè)產(chǎn)能利用率逐年下滑

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2015年起各大巨頭關(guān)廠動(dòng)作不斷

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關(guān)廠短期內(nèi)造成重啤資產(chǎn)減值損失的顯著增加

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受益于關(guān)廠，重啤固定資產(chǎn)折舊營收占比逐年下

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    受益于關(guān)廠，13-18年重啤EBITmargin提升幅度達(dá)到8.74%，高于EBITDAmargin5.14%的提升幅度

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關(guān)廠遣散員工帶來重啤工資薪酬?duì)I收占比的降低進(jìn)而促進(jìn)管理費(fèi)用率的下降（按可比口徑

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    3.競爭邊際放緩促進(jìn)銷售費(fèi)用率降低

    除了出廠價(jià)提升緩慢之外，啤酒企業(yè)間價(jià)格戰(zhàn)的另一顯著的表現(xiàn)形式是廠商以促銷的形式向渠道讓利，因此啤酒行業(yè)的銷售費(fèi)用率一直居高不下。在競爭趨緩的背景下，各大啤酒企業(yè)的廣告+促銷費(fèi)用邊際下降（17年重啤提升的主要原因是在大力推廣嘉士伯高端產(chǎn)品導(dǎo)致廣告支出較多），進(jìn)而促進(jìn)銷售費(fèi)用率的下降。預(yù)計(jì)隨著廠商逐步加大對于盈利的訴求，疊加噸價(jià)提升帶來收入規(guī)模的增加，銷售費(fèi)用率將會(huì)穩(wěn)中趨降。

主要廠商廣告+促銷費(fèi)用率17年起逐漸下降

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主要廠商銷售費(fèi)用率17年起逐漸下降

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    4.增值稅：19年增值稅下調(diào)將給主要廠商帶來約1個(gè)百分點(diǎn)的一次性凈利率彈性根據(jù)2019年兩會(huì)的政府工作報(bào)告，2019年4月1日起制造業(yè)等行業(yè)增值稅率從16%下調(diào)至13%，此次下調(diào)力度較大，將利好盈利薄弱的啤酒行業(yè)，綜合廠商在上下游的議價(jià)能力等因素，預(yù)計(jì)此次增值稅率下調(diào)將給主要廠商帶來0.88-1個(gè)百分點(diǎn)的一次性凈利率彈性。

增值稅率下調(diào)將給主要廠商帶來0.88-1個(gè)百分點(diǎn)的凈利率彈性（單位：百萬元）

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    5.結(jié)論：在五因子共同作用下，預(yù)計(jì)啤酒板塊整體盈利能力將持續(xù)修復(fù)綜上所述，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+成本壓力緩解+產(chǎn)能優(yōu)化推進(jìn)+競爭邊際放緩+增值稅率下調(diào)五因子共同作用下，預(yù)計(jì)19年啤酒板塊整體盈利能力將繼續(xù)改善。

主要廠商凈利率逐年提升

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19Q1主要廠商凈利率水平持續(xù)修復(fù)

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