2018年中國石油化工行業(yè)供需、下游供需及石油化工供需景氣度構(gòu)造分析[圖]

石油化工王密 2019-08-01 05:18 來源：智研咨詢

一、石油化工行業(yè)供需

石化供給側(cè)的影響主要來自于煉化行業(yè)周期以及其上游原油。煉化行業(yè)長期供給周期與其資本開支、產(chǎn)能投放有關(guān)，短期內(nèi)供給變化則可以從成品油煉油價差影響企業(yè)利潤的角度間接預(yù)測周期；煉油價差主要受國際油價影響；國際油價的周期又與主要石油出口國的生產(chǎn)密切相關(guān)。我們可以通過OPEC產(chǎn)量->原油價格->煉油價差->煉化行業(yè)的思路從上游角度構(gòu)造石化行業(yè)景氣度指標(biāo)。

石油化工行業(yè)供需景氣度邏輯圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

1、OPEC產(chǎn)量與原油價格

一般高油價利好原油開采企業(yè)，上游會跟隨油價上升而增加產(chǎn)量。但是隨著產(chǎn)量增加帶來的庫存上升，油價并不會持續(xù)高位，而是開始反轉(zhuǎn)；同理在油價下跌的過程中，原油開采企業(yè)減產(chǎn)導(dǎo)致庫存下降，油價也會從低位反轉(zhuǎn)進入上升周期。特別是近十年油價波動較為劇烈，上述產(chǎn)量與油價周期的切換也更加頻繁，因此總體來看二者存在一定的負相關(guān)關(guān)系。

OPEC原油產(chǎn)量同比與Brent原油價格

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

由于國內(nèi)原油進出口配額與成品油定價機制等因素的影響，此處選取了更為市場化的新加坡煉油價差而非按國內(nèi)成品油出廠價計算的價差。一般規(guī)律是油價處于底部向上區(qū)間時煉油價差也會擴大，油價持續(xù)高位或者下跌均不利于煉化企業(yè)擴大價差。因此總體看來煉油價差隨Brent油價正向變化。煉油價差直接決定煉化行業(yè)盈利水平，價差上升有利于行業(yè)景氣。

新加坡煉油價差與Brent原油價格

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

選取上游供給傳導(dǎo)的起點OPEC產(chǎn)量作為石化行業(yè)供給指標(biāo)，且由于OPEC產(chǎn)量與油價負相關(guān)，而油價、煉油價差、煉化企業(yè)盈利均為正相關(guān)，構(gòu)造的供給指標(biāo)與行業(yè)景氣呈負相關(guān)。

OPEC原油產(chǎn)量同比與石油化工行業(yè)相對凈值

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

對于石油加工行業(yè)的需求側(cè)，可以利用產(chǎn)量:原油加工量:當(dāng)月值這一指標(biāo)作為行業(yè)總體表觀需求的直接衡量，作為后續(xù)分析下游需求相關(guān)和領(lǐng)先滯后的基準。

石油化工行業(yè)表觀需求同比與行業(yè)相對凈值

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

二、行業(yè)下游需求

為了構(gòu)造行業(yè)景氣度，我們將從石油化工行業(yè)的下游需求中測算并尋找與行業(yè)需求相關(guān)性較高且有一定領(lǐng)先性的指標(biāo)。因此首先需要對下游需求做出劃分，此處利用原油加工所得組分為依據(jù)，并根據(jù)每種下游產(chǎn)品的累計產(chǎn)量占總量計算得到下游需求權(quán)重。如圖所示，長期觀測看汽油和煤油的占比有逐漸提高的趨勢，而柴油相比之下逐漸減少。其中根據(jù)分行業(yè)統(tǒng)計的年度消費量數(shù)據(jù)，成品油（汽油、柴油、煤油）部分主要對應(yīng)交通運輸行業(yè)需求，燃料油下游中交運（航運）及工業(yè)是最為主要的兩部分；石腦油主要對應(yīng)化工行業(yè)需求，其余的石油焦、石油瀝青則對應(yīng)工業(yè)、電力、基建等下游行業(yè)。

石油化工行業(yè)下游組分累計權(quán)重

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

三、交通運輸行業(yè)下游需求

對于交通運輸行業(yè)，汽油和柴油是占比最高的兩部分下游需求。其中對于汽油需求，汽車存量(汽油主要對應(yīng)乘用車)是密切相關(guān)的指標(biāo)。但由于汽車存量指標(biāo)僅按季度頻率統(tǒng)計，因此還將引入增量的月度指標(biāo)以同時刻畫汽車對于汽油需求的拉動作用。同時利用汽油產(chǎn)量同比指標(biāo)作為領(lǐng)先效果的參考。故選取保有量:機動車:同比，銷量:乘用車:當(dāng)月同比，產(chǎn)量:汽油:當(dāng)月同比三個潛在下游需求衡量指標(biāo)。

汽油及相關(guān)需求指標(biāo)與表觀需求同比相關(guān)性

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

機動車保有量、乘用車銷量同比增速與表觀需求同比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

對于交通運輸行業(yè)中另一主要組分柴油，其下游需求主要由工業(yè)經(jīng)濟領(lǐng)域的物流運輸所帶動。一方面可以直接利用貨運量指標(biāo)來衡量，另一方面也可以借助對商用車（貨車）的增量來間接反映需求。因此選取產(chǎn)量:柴油:當(dāng)月同比，鐵路貨運量:當(dāng)月同比，銷量:商用車:貨車:當(dāng)月同比三個指標(biāo)來觀測下游需求的領(lǐng)先性。由測算結(jié)果可知，貨車銷量指標(biāo)相比于柴油產(chǎn)量的基準，有更優(yōu)的領(lǐng)先性，貨運量指標(biāo)與表觀需求同期相關(guān)性更高。

柴油及相關(guān)需求指標(biāo)與表觀需求同比相關(guān)性

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

鐵路貨運量、貨車銷量同比增速與表觀需求同比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

對于煤油下游需求，根據(jù)分行業(yè)統(tǒng)計的國內(nèi)石油制品產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，交運行業(yè)占煤油總消費量達到了90%以上，因此我們只需考慮航空煤油以及航空客運/貨運的需求，根據(jù)相關(guān)性測算結(jié)果最終選擇民航客運量:當(dāng)月同比，該指標(biāo)領(lǐng)先于表觀需求5-6期。

對于燃料油下游需求，工業(yè)行業(yè)消費量占燃料油總消費量的65%左右，交運行業(yè)僅占30-35%左右。然而由于工業(yè)行業(yè)中燃料油消費量大部分集中于石油等燃料加工和化學(xué)原料及制品制造兩個細分行業(yè)，這兩方面影響在其他組分中還會作為主要因素納入討論，因此對燃料油我們僅考慮交運（主要是航運）需求。根據(jù)相關(guān)性測算結(jié)果最終選擇貨物吞吐量:沿海合計:當(dāng)月同比，且該指標(biāo)與表觀需求的相關(guān)性優(yōu)于作為基準的燃料油產(chǎn)量同比。

煤油、燃料油及相關(guān)需求與表觀需求同比相關(guān)性

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

民航客運量、港口貨物吞吐量同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

四、化工行業(yè)下游需求

對于化工行業(yè)，由于石腦油化工衍生品主要涉及乙烯、丙烯、聚酯三條產(chǎn)業(yè)鏈，因此選擇產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中的產(chǎn)量:合成纖維單體:當(dāng)月同比、表觀消費量:聚乙烯樹脂(PE):累計同比、表觀消費量:聚丙烯樹脂(PP):累計同比三個化工行業(yè)需求代表指標(biāo)，測算其與表觀需求同比的相關(guān)性，結(jié)果如圖所示。其中聚乙烯樹脂表觀消費量累計同比領(lǐng)先表觀需求3-4期，可以作為化工需求的代表指標(biāo)。

化工相關(guān)需求指標(biāo)與表觀需求同比相關(guān)性

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

聚乙烯樹脂表觀消費量累計同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

五、其他工業(yè)行業(yè)下游需求

對于工業(yè)等行業(yè)，石油焦主要會用于能源電力或者金屬冶煉等行業(yè)的生產(chǎn)用燃料，石油瀝青主要用于交通領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。經(jīng)過對下游行業(yè)中的主要指標(biāo)相關(guān)性的測算，選擇交通固定資產(chǎn)投資:公路建設(shè):全國:累計同比、產(chǎn)量:鋼材:當(dāng)月同比作為交通基建和工業(yè)的代表指標(biāo)。

其他工業(yè)相關(guān)需求指標(biāo)與表觀需求同比相關(guān)性