貴州茅臺：以質求勝 行穩(wěn)致遠

    茅臺召開股東大會，從品牌價值、產能規(guī)劃、公司戰(zhàn)略等多個方面與投資者進行積極交流。公司十四五穩(wěn)中求進，以品質為基石，經營管理持續(xù)改善，雙輪驅動發(fā)展。在可供銷售酒有限的情況下，不斷優(yōu)化投放結構，保持量價均衡增長，略調整 21-23 年 EPS 為 40.94、46.86、53.35 元，維持“強烈推薦-A”投資評級。

    茅臺股東大會調研反饋：行穩(wěn)致遠，高質發(fā)展。茅臺召開 2020 年度股東大會，與投資者進行積極交流。高衛(wèi)東董事長在會上再次強調高質量發(fā)展的戰(zhàn)略意義，并提出多個重點發(fā)力方向：1）深挖品牌價值；2）審慎論證產能擴張的可行性；3）品質為先優(yōu)化治理，實現(xiàn)十四五期間的高質量發(fā)展。

    深挖品牌價值，雙輪驅動發(fā)展。公司自十三五提出雙輪驅動的戰(zhàn)略以來，持續(xù)培育壯大醬香酒的消費群體，系列酒逐漸成為公司重要的增長極。除大單品茅臺王子酒銷售超過 40 億，漢醬、賴茅、貴州大曲等均站穩(wěn) 10 億規(guī)模。

    根據全球權威品牌價值評估機構 Brand Finance 本月初在英國倫敦發(fā)布的“2021 全球烈酒品牌價值 50 強”榜單，茅臺以 453.33 億美元的品牌價值，連續(xù) 6 年蟬聯(lián)全球烈酒第一品牌，品牌價值同比增長 15.3%。未來在茅臺品牌力輻射下，公司將繼續(xù)深挖品牌價值，講好“茅臺故事”，推動茅臺酒和系列酒共同發(fā)展。

    產能規(guī)劃有序推進，結構優(yōu)化保障穩(wěn)增。公司產能規(guī)劃正有序推進，預計今年茅臺酒產能可達 5.53 萬噸，實現(xiàn)十三五規(guī)劃目標；3 萬噸醬香系列酒技改項目也在穩(wěn)步推進，未來會按照目標，分期分批投產。此外，公司亦在對十四五的產能擴建計劃亦在進行嚴苛、審慎、科學的論證和研究。在產能尚存供給缺口的情況下，公司將通過調整產品和渠道投放結構，保障收入實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

    嚴控品質防控風險，經營管理持續(xù)改善。品質作為茅臺行穩(wěn)致遠的基石，公司將繼續(xù)強化品質管控，以品質、綠色、活力、文化、陽光的五星茅臺為核心實現(xiàn)高質量發(fā)展。同時，公司治理進一步優(yōu)化，與投資者溝通更加積極，治理更加規(guī)范高效，在廣大群眾的監(jiān)督下，確保公司治理管理更加優(yōu)質。

    全年展望：終端景氣持續(xù)，業(yè)績穩(wěn)定增長。茅臺自年初執(zhí)行拆箱政策以來，持續(xù)出清囤積、炒作等需求泡沫，提高真實消費。目前散瓶飛天批價站上 2700，原箱批價突破 3400，庫存始終保持低位。公司在一季度末調整了精品和生肖酒的價格，并在二季度持續(xù)優(yōu)化產品結構，預計價格調整能保障后續(xù)季度的穩(wěn)步增長。根據公司規(guī)劃，公司 20 年受疫情影響，多項工作未能成功開展，預計 21 年銷售費用同比增長 49.5%，管理費用同比增長 23.3%，營業(yè)成本同比增長 14.9%。我們認為產品和渠道投放結構的優(yōu)化將有效對沖成本及費用上漲的影響，保障利潤維持穩(wěn)定。