本報告導(dǎo)讀：
公司小幅超額完成股權(quán)激勵承諾業(yè)績，達(dá)到34.6 億元，同比增長56%。公司變更部分職業(yè)經(jīng)理人，且在2019 年12 月迎來新總裁，迎接新理念再造一個新藍(lán)光。
投資要點：
公司超額完成歸母凈利潤34 億元的股權(quán)激勵條件，維持增持評級。
2020 年激勵行權(quán)條件為歸母凈利潤50 億元，我們認(rèn)為其具備保障，預(yù)計2020-2022 年歸母凈利潤為50.1/59.1/69.2 億元，對應(yīng)下調(diào)EPS為1.66/1.96/2.29 元（原2020-2021 年為1.72/2.09 元）?，F(xiàn)價對應(yīng)2020 年3.7 倍PE。
公司業(yè)績保持高增長，符合預(yù)期。2019 年營收392 億，同比增長27%，歸母凈利潤34.6 億。同比增長56%。出于留足資金的考慮，計劃分紅8.7 億元，對應(yīng)分紅率25%，較2018 年的35%有所減少。
因表外項目和經(jīng)營杠桿利用較少，土儲略有不足，為1773 萬方，計劃拿地資金400 億元，對應(yīng)千億銷售規(guī)模處于投資強度為40%的略擴張狀態(tài)。2020 年計劃新開工1100 萬方，同比增長27%，竣工面積600萬方，同比增長16%。2019 年公司實際新開工和竣工面積分別為867萬方和516 萬方，其中新開工因合作項目增加導(dǎo)致完成率較低，竣工面積則大幅超額完成。同時，公司凈負(fù)債率水平下降至79%，考慮到公司正處于業(yè)績快速釋放期，歸母凈資產(chǎn)將以較快速度增長，潛在負(fù)債率水平將進(jìn)一步下行，而當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間，后續(xù)將保持平穩(wěn)。
管理層變更，為新發(fā)展做足準(zhǔn)備。2018 年以來，公司管理層經(jīng)歷了較大幅度變化，新任管理層包括總裁遲峰、董事余馳等，逐步建立并購特色。2019 年12 月新總裁上任后，預(yù)計也將在發(fā)展上帶來新思路。
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