2020年全球黃金產(chǎn)量、消費(fèi)量、黃金價(jià)格與通脹預(yù)期、美元指數(shù)情況分析[圖]

    一、現(xiàn)狀

    黃金其自古以來(lái)就在物物交換中充當(dāng)?shù)葍r(jià)物，逐漸作為全球通用的貨幣。后來(lái)各國(guó)政府發(fā)行紙幣作為官方貨幣，但是往往需要貨幣和黃金掛鉤來(lái)增信。政府發(fā)行的貨幣是以國(guó)家信用作為擔(dān)保，而黃金的信用是天然具備的，從邏輯上來(lái)說(shuō)，世界頭號(hào)強(qiáng)國(guó)的貨幣往往具有通用貨幣的屬性，是黃金信用的對(duì)立面。黃金在近代經(jīng)歷了黃金-英鎊時(shí)期、黃金-美元時(shí)期，變的是不同的世界強(qiáng)國(guó)及其貨幣體系，不變的是貨幣的錨-黃金。近 100 年來(lái)世界通用貨幣是美國(guó)信用下的美元，在布雷登森林體系中實(shí)行雙掛鉤（美元和黃金掛鉤，其余貨幣和美元掛鉤），布雷登森林體系瓦解后，黃金擺脫了美元的控制從而迎來(lái)較大的上漲。在當(dāng)前百年未有之大變局中，一超多強(qiáng)的世界政治經(jīng)濟(jì)體系受到?jīng)_擊，美元信用受到一定削弱，世界的貨幣錨相對(duì)混亂，黃金作為自古以來(lái)的天然貨幣，具有一定的投資價(jià)值。同時(shí)從貨幣角度，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)停滯的時(shí)點(diǎn)，貨幣的超發(fā)來(lái)挽救經(jīng)濟(jì)或是無(wú)賴(lài)之舉，黃金由于供給的剛性，相應(yīng)的可以抵抗官方貨幣的大幅貶值，這會(huì)帶來(lái)黃金的投資機(jī)會(huì)。

    在全球黃金儲(chǔ)量中，澳大利亞是全球黃金儲(chǔ)量最大的國(guó)家，截至2019年底，澳大利亞有9800噸黃金儲(chǔ)量;其次是南非，黃金儲(chǔ)量為6000噸;俄羅斯儲(chǔ)量為5300噸。

2019年全球主要國(guó)家和地區(qū)黃金儲(chǔ)量

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近期黃金走勢(shì)復(fù)盤(pán)

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    2020年一季度，全國(guó)累計(jì)生產(chǎn)黃金106.3噸，同比下降6%。其中，利用國(guó)內(nèi)原料生產(chǎn)黃金82.6噸(黃金礦產(chǎn)金67噸、有色副產(chǎn)金15.6噸)，與2019年同期相比，減產(chǎn)10.14噸，同比下降10.93%;利用進(jìn)口原料生產(chǎn)黃金23.7噸，同比增長(zhǎng)16.7%。

2012-2020年Q1中國(guó)黃金產(chǎn)量趨勢(shì)

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2012-2020年Q1中國(guó)黃金消費(fèi)量趨勢(shì)

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    二、實(shí)際利率

    基于實(shí)際利率的框架，美國(guó)名義利率和通脹預(yù)期仍是我們觀(guān)察的重點(diǎn)。在 2019 年底預(yù)期未來(lái)的黃金邏輯如下：美國(guó)庫(kù)存周期最后一跌會(huì)帶動(dòng)名義利率繼續(xù)下滑，以及2020 年開(kāi)始的庫(kù)存周期回升下油價(jià)為代表的通脹預(yù)期會(huì)上行，從而帶動(dòng)實(shí)際利率的下行，催化黃金價(jià)格上漲。但是在本次疫情下，通脹預(yù)期和名義利率邏輯有所變化。

    通脹預(yù)期方面，疫情中斷了原先的全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇趨勢(shì)，摩根大通全球制造業(yè)PMI從 2019 年11月開(kāi)始的連續(xù)3個(gè)月大于榮枯線(xiàn)趨勢(shì)被打破，2020 年 2-3月份分別為 47.1和 47.6。通脹預(yù)期指標(biāo)中重要的石油價(jià)格在疫情期間也出現(xiàn)了大幅下跌，梳理本輪油價(jià)下跌的過(guò)程：（1）布倫特原油價(jià)格在1 月 23 日的國(guó)內(nèi)封城開(kāi)始從 62 美元/桶下跌，在 2 月上旬國(guó)內(nèi)出現(xiàn)新增確診病例拐點(diǎn)后暫時(shí)企穩(wěn)反彈。（2）2 月 23 日開(kāi)始疫情出現(xiàn)部分的蔓延，日本、意大利、伊朗相繼爆發(fā)，意大利開(kāi)始封鎖 11 個(gè)市鎮(zhèn)，韓國(guó)將疫情上調(diào)到最到級(jí)別，同時(shí)在 3 月 2 日，歐盟將風(fēng)險(xiǎn)從“中”提高至“高”級(jí)別，全球出現(xiàn)大規(guī)模蔓延，油價(jià)繼續(xù)下跌。（3）3 月 6 日 OPEC 會(huì)議上的石油減產(chǎn)協(xié)議失敗，油價(jià)繼續(xù)大幅下跌。布倫特原油價(jià)格從疫情初期的 62 美元/桶左右，一路下跌到 3 月 5 日 OPEC 會(huì)議前的 50 美元/桶（下跌幅度約 19%），在 3 月 6 日之后繼續(xù)下跌至 4 月 17 日的 28 美元/桶左右（下跌幅度約 44%）。從名義利率角度，在 2019 年底市場(chǎng)預(yù)期 2020 年有降息可能性，但是疫情使得美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息。2020 年 3 月 4 日以及 3 月 16 日，美聯(lián)儲(chǔ)共將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從 1.50-1.75%下降到0-0.25%，同時(shí)向市場(chǎng)大幅補(bǔ)充流動(dòng)性，截止4月20日的10年期國(guó)債利率為0.63%。

摩根大通全球制造業(yè) PMI

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近期全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)遭遇斷崖式下滑

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當(dāng)前黃金價(jià)格和通脹預(yù)期

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近期布倫特原油價(jià)格和全球疫情走勢(shì)

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    2020 年 3 月底以來(lái)黃金價(jià)格繼續(xù)穩(wěn)步攀升，此時(shí)的名義利率出現(xiàn)下滑，油價(jià)保持震蕩偏弱走勢(shì)。我們認(rèn)為黃金價(jià)格的上漲更多是供給端的緊缺帶來(lái)，可能有兩個(gè)因素，（1）在疫情的影響下，貨物的運(yùn)輸出現(xiàn)了一定的阻塞，具體體現(xiàn)為現(xiàn)貨、期貨出現(xiàn)了較大的價(jià)差； （2）另外發(fā)生了黃金冶煉企業(yè)供給端的收縮，瑞士 Valcambi、PAMP 及 Argor -Heraeus三大黃金精煉廠(chǎng)在 3 月底受到疫情的影響部分停產(chǎn)，而瑞士是全球貴金屬重要的冶煉中心。對(duì)于瑞士的疫情，瑞士宣布 3 月 16 日宣布進(jìn)入非常狀態(tài)，新增確診病例在 3 月 30日出現(xiàn)疑似拐點(diǎn)，截至 4 月 19 日已保持下行趨勢(shì) 20 天，疫情在逐漸好轉(zhuǎn)，瑞士政府在 4月 16 日的新聞發(fā)布會(huì)上宣布從 4 月 27 日開(kāi)始逐步放寬抗疫措施。目前來(lái)看，黃金的期現(xiàn)價(jià)差逐漸收窄，瑞士疫情在好轉(zhuǎn)，黃金供給端的緊缺有所緩解，但仍未消除。

    預(yù)計(jì)，短期全球原油需求下滑達(dá)到 2000萬(wàn)桶/日的水平，而供給端的下滑要緩慢很多。從近期 OPEC 等組織達(dá)成的部分減產(chǎn)協(xié)議來(lái)看，5 月份供給端減少 970 萬(wàn)桶/日，這意味著短時(shí)間內(nèi)，全球原油市場(chǎng)的供需平衡仍難以恢復(fù)，油價(jià)保持低位震蕩；長(zhǎng)期來(lái)看，隨著疫情在未來(lái)逐漸被控制以及部分高成本油氣公司的退出，原油價(jià)格或?qū)⒒貧w到 50 美元/桶左右。我們的實(shí)際利率框架中名義利率和通脹預(yù)期是相互影響的，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的下滑，往往先行降低利率，伴隨著貨幣超發(fā)，經(jīng)濟(jì)逐漸走出泥潭后，以石油為代表的通脹預(yù)期隨后有望上漲，催生黃金價(jià)格的上漲。

    在實(shí)際利率框架下，未來(lái)名義利率仍有一定的下行空間，油價(jià)短期震蕩后價(jià)格的攀升是大概率事件，其所代表的通脹預(yù)期有上漲趨勢(shì)，實(shí)際利率仍有一定下行空間，將催化黃金價(jià)格的上漲。

通脹預(yù)期和布倫特原油價(jià)格走勢(shì)

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黃金近期出現(xiàn)了較大的期現(xiàn)價(jià)差

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瑞士每日新增確診病例

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銅金比和摩根大通全球制造業(yè) PMI 走勢(shì)

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    2019年受經(jīng)濟(jì)下行壓力增大等因素的影響，2019年中國(guó)黃金消費(fèi)整體疲軟。2019年中國(guó)黃金消費(fèi)量為1002.78噸，同比下降12.9%。

2012-2019年中國(guó)黃金消費(fèi)總量趨勢(shì)

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    三、美元指數(shù)

    智研咨詢(xún)發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)黃金資源行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行格局及投資前景分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：從美元指數(shù)的角度，2019 年底預(yù)期的未來(lái)的黃金邏輯中，我們看好 2020 年美元指數(shù)的下滑帶來(lái)的黃金的投資機(jī)會(huì)。主要是認(rèn)為美國(guó)未走完本輪庫(kù)存周期的下行期，同時(shí)參考 IMF、OECD 和世界銀行的預(yù)測(cè)，2020 美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，而全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。目前在疫情的影響下，全球經(jīng)濟(jì)周期節(jié)奏被打破，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2020 年之后的全球經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)全球和美國(guó)經(jīng)濟(jì)相互背離的態(tài)勢(shì)，這表示美元指數(shù)和美國(guó)信用或?qū)⒗^續(xù)得到削弱。目前美元指數(shù)構(gòu)成中歐洲因素占比很大，市場(chǎng)認(rèn)為歐洲經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)或?qū)㈦y以改善，美元指數(shù)短期下行有限，黃金難以大幅上漲。但是我們認(rèn)為本質(zhì)要抓住美國(guó)相對(duì)其余國(guó)家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱關(guān)系這個(gè)主線(xiàn)，中國(guó)等國(guó)家近年來(lái)的快速崛起也削弱了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響力，美元指數(shù)不能完全反映該趨勢(shì)。

美元指數(shù)構(gòu)成

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各大組織對(duì)美國(guó)和全球的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)

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IMF 對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)

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各個(gè)經(jīng)濟(jì)體對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)

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全球GDP 占比

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    雖然目前中美貿(mào)易摩擦有所緩解，但是隨著疫情對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的打擊逐漸恢復(fù)，美國(guó)有從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域“獲取利益”的動(dòng)機(jī)，同時(shí)隨著下半年 11 月份美國(guó)大選的逐步臨近，黑天鵝事件的發(fā)生或?qū)⒓觿。驅(qū)⒓せS金的避險(xiǎn)屬性。

    從實(shí)際利率、美元指數(shù)以及短期的經(jīng)濟(jì)不確定性因素，黃金未來(lái)仍有上漲空間。