2020年中國(guó)滌綸行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：景氣基本見(jiàn)底，但仍有部分新投產(chǎn)預(yù)期[圖]

    一、行業(yè)景氣基本見(jiàn)底

    滌綸是聚酯纖維的商品名稱，其產(chǎn)量在合成纖維產(chǎn)量中的占比達(dá)到85%以上，是合成纖維的重要品種。滌綸制造工藝較為簡(jiǎn)單，價(jià)格相對(duì)低廉，且具有結(jié)實(shí)耐用、彈性好、不易變形、耐腐蝕、易洗快干等優(yōu)點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用于服裝面料和工業(yè)制品生產(chǎn)領(lǐng)域。

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》顯示：2013-2015年，我國(guó)滌綸產(chǎn)量逐年增長(zhǎng)；2016-2017年，受落后產(chǎn)能退出等因素的影響，滌綸產(chǎn)量出現(xiàn)下滑；2018年，初步估算我國(guó)滌綸產(chǎn)量為4053萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.0%。滌綸產(chǎn)品主要包括滌綸長(zhǎng)絲、滌綸短纖、滌綸工業(yè)絲三大類，市場(chǎng)份額占比分別為80%、15%和5%，滌綸長(zhǎng)絲是我國(guó)最主要的滌綸產(chǎn)品。

    滌綸長(zhǎng)絲是以精對(duì)苯二甲酸(PTA)和乙二醇(MEG) 為原料，經(jīng)酯化或酯交換和縮聚反應(yīng)而制得的成纖高聚物——聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯(PET)，經(jīng)紡絲和后處理制成的纖維。按生產(chǎn)方式可分為初生絲、拉伸絲和變形絲，其中最常見(jiàn)的為滌綸預(yù)取向絲（POY）、全拉伸絲（FDY）以及拉伸變形絲（DTY）。滌綸長(zhǎng)絲主要用途為服裝、家紡和產(chǎn)業(yè)，服裝下游消費(fèi)占比為68%，家紡消費(fèi)占比為28%。

    滌綸長(zhǎng)絲下游消費(fèi)占比

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    前滌綸行業(yè)正經(jīng)歷全產(chǎn)業(yè)鏈虧損的至暗時(shí)刻，雖然趨勢(shì)上暫時(shí)還看不到反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)，但繼續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)非常有限。

    今年以來(lái)，滌綸行業(yè)的成本端和需求端都發(fā)生了巨大變化。先是國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)導(dǎo)致春節(jié)期間產(chǎn)品大幅累庫(kù)，其后油價(jià)暴跌全產(chǎn)業(yè)鏈成本坍塌，滌綸價(jià)格跌出歷史新低，Q1要承擔(dān)大額的庫(kù)存減值損失。同時(shí)肺炎疫情從國(guó)內(nèi)向海外擴(kuò)散，終端服裝需求下滑的預(yù)期也逐漸傳導(dǎo)至滌綸及上游環(huán)節(jié)，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)差大幅收窄。從目前盈利水平看滌綸產(chǎn)業(yè)鏈已迎來(lái)至暗時(shí)刻，甚至出現(xiàn)了史無(wú)前例的石腦油-PX-PTA-滌綸全產(chǎn)業(yè)鏈虧損。根據(jù)測(cè)算，在原油20美金/桶、產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品價(jià)差均為歷史最低的假設(shè)下，對(duì)應(yīng)滌綸POY價(jià)格約4500元/噸。這已經(jīng)是各環(huán)節(jié)小企業(yè)虧損的價(jià)格底部，相比目前價(jià)格下行空間約8%。當(dāng)然考慮到原油價(jià)格的不確定性，如油價(jià)跌至10美金乃至更低，不排除滌綸會(huì)有階段性甚至月度級(jí)別擊穿低位的可能性。但全年來(lái)看未來(lái)繼續(xù)下行空間很小，跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放。

    滌綸價(jià)格跌至歷史底部（元/噸）

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    滌綸全產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品噸毛利幾乎全部跌至零附近（元/噸）

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    就價(jià)差和盈利而言，目前滌綸POY價(jià)差已跌至1000元/噸，處于近十年13%分位。該價(jià)差水平下，龍頭維持微利，小企業(yè)則接近現(xiàn)金虧損，如果進(jìn)一步收窄，則高負(fù)債或高成本的小企業(yè)大概率將會(huì)減產(chǎn)和退出。因此雖然未來(lái)需求端存在很大不確定性，但行業(yè)盈利繼續(xù)下滑的空間也很有限。今年滌綸景氣大概率將維持低位震蕩，在庫(kù)存去化后有望迎來(lái)緩慢復(fù)蘇。

    滌綸POY價(jià)差接近歷史底部（元/噸）

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    二、續(xù)成長(zhǎng)路徑清晰

    1、滌綸長(zhǎng)絲

    滌綸下游終端為紡織服裝，雖然受疫情影響短期需求有所下滑，但長(zhǎng)期看隨著居民收入提高，全球消費(fèi)量仍將持續(xù)增長(zhǎng)。從歷史數(shù)據(jù)看，過(guò)去十年我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量復(fù)合增速約10%，19年產(chǎn)能已突破4000萬(wàn)噸。而這個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)核心就是比拼成本，目前只有龍頭有能力擴(kuò)產(chǎn)，小企業(yè)只能不斷讓渡市場(chǎng)份額，本輪疫情客觀上也會(huì)加速行業(yè)向龍頭集中的趨勢(shì)。

    中國(guó)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量、表觀消費(fèi)量（左軸，萬(wàn)噸）及增速（右軸，%）

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    滌綸長(zhǎng)絲是化學(xué)纖維中的第一大品種，根據(jù)長(zhǎng)度可分為滌綸長(zhǎng)絲和滌綸短纖，滌綸長(zhǎng)絲應(yīng)用較廣，大約占聚酯纖維 80%左右的產(chǎn)量。下面進(jìn)行滌綸行業(yè)發(fā)展前景分析。

    2014-2019年H1滌綸長(zhǎng)絲消費(fèi)量走勢(shì)

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    滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)的上游行業(yè)為石化行業(yè)，PTA、MEG和PET等原材料約占滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)成本的85%左右。鑒于石油能源的戰(zhàn)略地位，上游原材料行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻較高，集中度和壟斷性很強(qiáng)，滌綸長(zhǎng)絲企業(yè)向上游議價(jià)能力較弱。

    下游終端行業(yè)為服裝和家紡行業(yè)。滌綸長(zhǎng)絲在面料成本中占 80%-90%，下游服裝和家紡行業(yè)對(duì)滌綸長(zhǎng)絲的價(jià)格敏感度也相當(dāng)高。近年來(lái)，服裝和家紡行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)推動(dòng)著滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)朝高新技術(shù)纖維及差別化纖維的技術(shù)效益型方向發(fā)展。
滌綸行業(yè)分析表示，我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲主要應(yīng)用于服裝、家紡和產(chǎn)業(yè)，其中以服裝為主，需求占比超過(guò) 50%，其次是家紡和產(chǎn)業(yè)，分別占比 33%、15%，終端需求

    行業(yè)的景氣度對(duì)滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)有著重要影響。

    我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲應(yīng)用占比

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    分地區(qū)看，我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能主要分布在浙江、江蘇、福建，產(chǎn)能占比分別為 59.7%、29.8%和 6.3%，主要是因?yàn)槲覈?guó)紡織服裝市場(chǎng)也主要分布在這些區(qū)域，特別是江浙地區(qū)，上下游產(chǎn)業(yè)鏈配套十分完善。

    我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能分布

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    滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)工藝包括熔體直紡和切片紡，兩種工藝開(kāi)工率出現(xiàn)分化。熔體紡絲是由聚酯裝置運(yùn)送的聚酯熔體直接紡絲，切片紡是將經(jīng)干燥處理的聚酯切片，經(jīng)再熔融得到。

    切片紡需要切片貯槽和混合設(shè)備，還需要干燥和再熔融等設(shè)備，能耗較大，但可以生產(chǎn)多品種差別化纖維。熔體直紡以聚合物熔體為原料，不經(jīng)造粒和再熔融過(guò)程即送入紡絲，可減少工序，降低物料及能源損耗。

    隨著內(nèi)需的不斷擴(kuò)大和滌綸出口的持續(xù)增加。預(yù)計(jì) “十三五”期間整個(gè)滌綸行業(yè)的發(fā)展仍處于機(jī)遇期，化纖行業(yè)作為國(guó)家戰(zhàn)略新興型產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，仍將得到國(guó)家政策的大力支持。

    2、滌綸短纖

    2019年，直紡滌綸短纖行業(yè)累計(jì)新投產(chǎn)62萬(wàn)噸，總產(chǎn)能達(dá)到790.1萬(wàn)噸，同比上升8.52%。新增產(chǎn)能以常規(guī)棉型短纖及填充型短纖為主。

    2019年直紡滌綸短纖行業(yè)新投產(chǎn)能

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2019年直紡滌綸短纖行業(yè)新投產(chǎn)裝置詳情

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    而從實(shí)際產(chǎn)量來(lái)看，2019年，國(guó)內(nèi)直紡滌綸短纖實(shí)際產(chǎn)量625.26萬(wàn)噸，同比上升13.46%。因2019年以來(lái)，伴隨民營(yíng)大煉化的陸續(xù)投產(chǎn)，年內(nèi)聚合成本不斷下降，致使直紡滌綸短纖價(jià)格優(yōu)勢(shì)十分明顯，市場(chǎng)在很多領(lǐng)域都取代了部分再生短纖的市場(chǎng)，尤其是填充型短纖替代更為明顯。

紡滌綸短纖價(jià)格走勢(shì)

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    由于直紡滌綸短纖與高強(qiáng)低伸仿大化的下游領(lǐng)域存在較高的重疊，一般來(lái)講，當(dāng)二者價(jià)差超過(guò)2000元/噸時(shí)，再生的替代優(yōu)勢(shì)較為明顯；而當(dāng)二者價(jià)差小于1000元/噸時(shí)，再生的替代優(yōu)勢(shì)將會(huì)減退。進(jìn)入2019年，民營(yíng)大煉化的發(fā)展令聚酯成本大幅下降，直紡滌綸短纖價(jià)格一路下滑，但再生短纖確因成本的限制實(shí)際跌幅有限，二者價(jià)差再度回落至500元/噸以內(nèi)水平，個(gè)別時(shí)間段甚至幾無(wú)價(jià)差。尤其是填充領(lǐng)域，因長(zhǎng)期價(jià)差較窄影響，致使再生中空企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷持續(xù)較低，且?guī)齑鎵毫Τ掷m(xù)較大，也促使部分企業(yè)萌生轉(zhuǎn)型或轉(zhuǎn)戰(zhàn)原生中空市場(chǎng)的思路。

    三、隱含回報(bào)率可觀

    雖然行業(yè)景氣承壓，但油價(jià)和疫情影響只集中于短期。

化工龍頭歷史平均ROE、目前PB及隱含收益率

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    四、2020年滌綸行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

    1、2020年滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)發(fā)展

    近十年來(lái)，中國(guó)聚酯產(chǎn)能平均增速維持在8%以上，作為最大的聚酯品種，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能也在2015-2019年呈現(xiàn)溫和擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。隨著家紡、紡織品的繁榮發(fā)展滌綸長(zhǎng)絲下游新興領(lǐng)域需求快速增長(zhǎng)，加之電商模式刺激服裝需求增長(zhǎng)，共同推動(dòng)中國(guó)滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)需求回暖，2019年前市場(chǎng)基本處于供需平衡的狀態(tài)。

    2019年伴隨大煉化項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，原料供應(yīng)過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)格下跌，滌綸長(zhǎng)絲等聚酯產(chǎn)品價(jià)格也相應(yīng)下滑，滌綸長(zhǎng)絲利潤(rùn)也在不斷縮窄。而19年下半年以來(lái)，終端領(lǐng)域紡織行業(yè)景氣度不斷下調(diào)，紡織品服裝出口金額也在不斷下降，滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)需求逐漸萎縮。2020年，滌綸長(zhǎng)絲供需矛盾愈發(fā)凸顯，而伴隨行業(yè)集中度的不斷提高，中小企業(yè)生存空間更加艱難，行業(yè)洗牌在所難免。

    2、2020年滌綸短纖行業(yè)發(fā)展

    近幾年滌綸短纖供應(yīng)量增加明顯，2020年，行業(yè)仍有超過(guò)60萬(wàn)噸的裝置計(jì)劃投產(chǎn)，但下游傳統(tǒng)需求的跟進(jìn)力度卻不及供應(yīng)增加力度，行業(yè)供需矛盾或再度被激化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)局面也日趨白熱化。

    所以盡管供應(yīng)量的不斷增加已經(jīng)領(lǐng)市場(chǎng)逐步顯露出供過(guò)于求的矛盾，但因2019年企業(yè)平均利潤(rùn)仍在200元/噸附近，且期末庫(kù)存整體較低，所以2020年直紡滌綸短纖行業(yè)仍有部分新投產(chǎn)預(yù)期。

2020年滌綸短纖新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)表

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    2020年直紡滌綸短纖行業(yè)仍有超過(guò)62萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，屆時(shí)行業(yè)新增產(chǎn)能將達(dá)到852.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.85%。但新增產(chǎn)能或傾向于填充及差異化短纖為主，而對(duì)于常規(guī)品種而言，除了價(jià)格優(yōu)勢(shì)，其他方面的競(jìng)爭(zhēng)力將大幅轉(zhuǎn)弱。