麥格米特：平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn) 有望重回快車道

    多級(jí)增長(zhǎng)平衡風(fēng)險(xiǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)

    4 月26 日公司20 年?duì)I收33.76 億元（同比-5.15%），歸母凈利4.03 億元（同比+11.6%）,歸母凈利潤(rùn)符合我們預(yù)期(3.97 億元)；21Q1 營(yíng)收8.9 億元（同比+34.8%），歸母凈利0.81 億元（同比+42.8%）。21Q1 多業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，全年有望重回快車道。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 年EPS 為1.05/1.43/1.71 元，目標(biāo)價(jià)42.00 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

    重回高成長(zhǎng)，2021 年有望多點(diǎn)開花

    公司收入及利潤(rùn)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，剔除新能源車影響后，21Q 收入增速達(dá)64%。工業(yè)電源、工業(yè)自動(dòng)化、智能家電電控等業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)不同幅度的持續(xù)增長(zhǎng)，其中工業(yè)自動(dòng)化營(yíng)收增速超200%。20 年新能源汽車電控產(chǎn)品銷售大幅下滑，其他業(yè)務(wù)板塊的收入持續(xù)增長(zhǎng)基本彌補(bǔ)了新能源汽車電控產(chǎn)品下滑帶來(lái)的銷售和利潤(rùn)影響。我們認(rèn)為，新能源車電控核心客戶的需求變化已基本消化，公司有望重回高成長(zhǎng)通道。

    收入、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，加速向新領(lǐng)域延伸

    20 年剔除新能源汽車業(yè)務(wù)（營(yíng)收3.5 億，同比-70%），公司其他業(yè)務(wù)同比增幅24.72%。受疫情影響后，公司各業(yè)務(wù)在后半年逐步恢復(fù)、調(diào)整并加速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，智能家電電控17.55 億（同比+18%），智能衛(wèi)浴2020Q3以來(lái)持續(xù)改善，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.62 億（+11.4%）；工業(yè)電源7 億（同比40.6%），醫(yī)療電源表現(xiàn)亮眼，5G 通信電源有望發(fā)力；工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)5.37億（同比+36.5%），有望繼續(xù)保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

    保持平臺(tái)化戰(zhàn)略定力，持續(xù)強(qiáng)研發(fā)投入

    2020 年公司研發(fā)費(fèi)用3.68 億元，同比增長(zhǎng)9.67%，持續(xù)多年保持銷售收入10%左右的研發(fā)投入。20 年毛利率從25.9%提升至28.4%；除收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化外，工業(yè)電源及工業(yè)自動(dòng)化等產(chǎn)品毛利率亦有貢獻(xiàn)。公司穩(wěn)步推動(dòng)核心技術(shù)發(fā)展和平臺(tái)建設(shè)，同時(shí)積極推動(dòng)成本優(yōu)化和品質(zhì)提升，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

    多元增長(zhǎng)平衡風(fēng)險(xiǎn)，平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)顯著，維持“增持”評(píng)級(jí)公司致力于成為一流的電氣自動(dòng)化產(chǎn)品和方案提供者，多元化布局拓寬管理邊界，已形成智能家電、工業(yè)電源、工業(yè)自動(dòng)化、交通產(chǎn)品和裝備五大事業(yè)群，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間清晰。考慮新能源車電控業(yè)務(wù)影響，我們調(diào)整公司21-22 年EPS 為1.05/1.43 元（前值為1.07/1.29 元），引入23 年EPS 預(yù)測(cè)1.71 元?？杀裙?1 年Wind 一致預(yù)期PE 為39.62 倍，給予公司21 年40 倍PE，目標(biāo)價(jià)42.00 元（前值41.08 元），維持“增持”評(píng)級(jí)。