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西山煤電:收購集團資產 整合力度超預期

    低價現金收購集團優(yōu)質煤礦資產,釋放出焦煤集團力爭實現優(yōu)質資產證券化的決心,未來若按照該模式進行復制則仍有巨大空間。

    投資要點:

    上調盈利預測和目標價,維持“增持”評級。煤價上漲,上調2020~2022年EPS 至0.47、0.55、0.58 元(不考慮收購)(原預測0.42、0.41、0.44元)。若收購年底完成,則2021~2022 年EPS 將增至0.73、0.76 元,按2021 年10 倍PE 上調目標價至7.30 元(原6.30 元),維持“增持”評級。

    擬收購集團優(yōu)質煤礦資產。公司分別擬以63.33 億、3.89 億現金收購汾西礦業(yè)旗下水峪煤業(yè)(400 萬噸/年)100%股權、霍州煤電旗下河津騰暉煤業(yè)(120 萬噸/年)51%股權。水峪煤業(yè)承諾2020Q4、2021~2022 年扣非歸母凈利分別不低于1.35、5.97、5.97 億元;河津騰暉煤業(yè)承諾2020Q4、2021~2022 年扣非歸母凈利分別不低于0.35、2.77、2.77 億元。收購綜合對應2021 年PE 為9.10 倍,收購PE 估值低于上市公司13 倍和板塊10倍。若完成收購公司煤炭產能將提升至3780 萬噸同比+16.0%。

    打消市場疑慮,彰顯整合決心。西山煤電、汾西礦業(yè)、霍州煤電是焦煤集團旗下三大主體,由于汾西霍州負債率高(2020H 分別為75%、85%),利潤低(2019 分別1.1、1.6 億),市場擔憂整合會拖累上市公司盈利能力。

    但本次收購證明集團精挑細選優(yōu)質資產低價注入上市公司,大幅打消市場疑慮。汾西、霍州產能合計4035 萬噸,未來優(yōu)質資產注入仍有空間。

    焦煤市場回暖,公司受益。焦炭價格仍持續(xù)走高,焦企生產熱情高漲,焦煤需求強勁;焦煤進口受限以及近期礦難頻發(fā)產地監(jiān)管力度預計提升,焦煤供給短期偏緊;市場供需偏緊,焦煤價格有望穩(wěn)步提升。

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中國煤炭產業(yè)全景調研及未來發(fā)展趨勢研判報告(2025版)
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