中國中免：擬設鳳凰機場免稅店 離島龍頭優(yōu)勢鞏固

    公司發(fā)布公告，同意全資孫公司中免集團三亞市內免稅店有限公司與三亞臨空實業(yè)投資開發(fā)有限公司以現金方式共同投資人民；幣1億元設立中免鳳凰機場免稅店有限公司（暫定名）。

    機場店與三亞免稅城形成互補，龍頭優(yōu)勢集中此次投資設立鳳凰機場免稅店，中免集團三亞市內免稅店有限公司出資人民幣5100萬元，持股比例51%。三亞臨空實業(yè)投資開發(fā)有限公司出資人民幣4900萬元，持股比例49%。按照有關規(guī)定和要求申請離島免稅經營權。三亞臨空實業(yè)投資開發(fā)有限公司通過工商資料查詢，成立于2019年，為三亞鳳凰國際機場有限責任公司的全資子公司，上市公司海航基礎間接持有三亞臨空實業(yè)投資開發(fā)有限公司近50%股權。此次公司設立鳳凰機場免稅店將與其三亞市內的三亞海棠灣免稅城形成良好的互補效應，進一步豐富購買場景，覆蓋三亞的地理范圍和游客群體更加全面，提高三亞游客整體的免稅購物轉化率。此前，中免曾在三亞機場開設免稅體驗店，此次免稅店投資整體較符合預期。中國中免在三亞市場的深度覆蓋也進一步鞏固 了其在目前海南離島免稅主力區(qū)域的龍頭地位。

    機場客流成長空間大，滲透率提升帶來增量三亞鳳凰機場2019年客流吞吐量約2000萬人次，考慮到海南自貿港政策的整體推進以及離島免稅政策的調整，預計未來幾年機場端吞吐量將有較大幅度的年均增長，預計近5年年均增速或超20%。由于目前鳳凰機場與美蘭機場的客流吞吐量總體相近，參考美蘭機場免稅店的經營狀況，2019年美蘭機場免稅銷售額接近25億元，且由于扣點率僅約15%，故而凈利率水平相對較高。預計未來5年，美蘭機場及三亞機場的客流吞吐量增速年均約20%，同時，三亞機場免稅店預計開業(yè)后也將明顯受益離島免稅新政帶來的客單價提升，但三亞機場的扣點率或高于美蘭機場。美蘭機場的客流免稅消費轉化率較低，而三亞地區(qū)考慮到三亞免稅店的規(guī)模和影響力，保守預計機場免稅店客流轉化率與美蘭機場接近。預計鳳凰機場免稅店開業(yè)三年后，整體的年營業(yè)額或達80-90億元，由于覆蓋區(qū)域和場景的互補性，整體帶來三亞地區(qū)免稅滲透率提升，為中國中免帶來一定 的業(yè)績增量。

    離島免稅高速發(fā)展，龍頭受益格局仍最顯著

    離島免稅將成為未來我國免稅業(yè)發(fā)展的主戰(zhàn)場，預計近5年的銷售額以及在國內免稅市場的占比均會快速提升，我們仍預計至2025年，國內免稅市場的總規(guī)?；蜻_2500億元，其中離島免稅規(guī)?；蜻_1500億元。未來離島免稅總體趨向有限競爭的格局，根據此前的公開信息，海南旅投入稅品有限公司、全球消費精品（海南）貿易有限公司兩家海南本土企業(yè)獲得離島免稅運營資質。同時海南省政府層面希望今年年內三亞新開3家免稅店，其中鳳凰機場1家，市內店2家，并考慮通過競標的方式引入1家省外的免稅企業(yè)運營離島免稅業(yè)務?？傮w看，2025年之前，離島免稅市場競爭對手相對有限。2025 年后，海南省或迎來全島免稅，且國內其他具有免稅運營資質的企業(yè)或均有機會進入海南離島免稅市場發(fā)展，整體趨向有限的開放競爭格局，而在此背景下，龍頭中國中免由于其成熟的渠道建設和上游品牌議價能力，已具備較強的規(guī)模效應，同時其較長時間迭代的運營經驗也明顯在國內處于領先地位，故而龍頭優(yōu)勢將充分凸顯，仍將憑借其優(yōu)勢構筑價格優(yōu)勢從而保證粘性客群。

    目前離島免稅市場成長較快，自7月1日離島免稅新政實施以來至8月末，海南離島免稅總銷售額約60億元，且8月較7月繼續(xù)環(huán)比改善，近兩年處于政策打開后的客單價和消費人次的高速提升期，待供貨渠道進--步完善后，銷售額仍有較大增長空間，即時區(qū)間的客單價基本也已突破萬元，改善明顯。而近兩年海南地區(qū)新獲免稅運營資質的企業(yè)預計都存在渠道建設和品牌合作培育期，運營經驗也尚待積累，短期內或難以對中免的龍頭地位產生太大沖擊，若考慮近5年可能的與外資旅游零售企業(yè)的合作，以及政策支持等因素，預計至2025年，中國中免或仍能在離島端占據7成或以上份額，當前受益確定性最高，且在整個國內免稅市場中，近兩年的業(yè)績釋放穩(wěn)定性也最高，我們仍判斷2025年公司凈利潤或突破210億元，仍有較強成長性。